PSS 合并和光学利润率恢复前景看好 ； 保持公允估值

PSS合并和光学利润率恢复前景看好；保持公允估值 AAC报告FY23收入为204亿元人民币（同比- 1.0%），净收入为7.4亿元人民币（同比-9.9%），高于普遍预期，主要是由于汇兑收益和其他收入。在需求恢复和产品升级的推动下，FY23 GPM为16.9％，基本持平，2H23 GPM恢复至19.2％（同比增长1.4个百分点/ 5.1个百分点）。对于FY24E，管理层。引导销售同比增长10 - 15％（包括PSS同比增长20 -30％），主要原因是：1）2H24E光学GPM在市场复苏，规格升级和WLG提升方面的转变；2）汽车业务PSS集成带来汽车协同作用；3）声学/触觉/外壳/铰链受益于模型发布和市场份额的增长，以及4）声学和冷却部件的AI电话升级。总体而言，我们将FY24 /25E每股收益提高了29 / 50%，以反映PSS交易以及更强劲的利润率和业务前景。虽然我们对AAC的业务前景持乐观态度，但该股目前的市盈率为20.2倍/ 16.2倍FY24 / 25E市盈率，这在我们看来是公平的。保持持有新的基于SOTP的TP为22.44港元，这意味着FY24E市盈率为18.0倍。 目标价22.44港元 （先前TP 14.04港元）涨/跌（10.2%）现价港币25.00元中国技术 亚历克斯NG(852) 3900 0881 克劳迪娅·刘 FY23收益在全面利润率恢复中胜出。按部门划分，声学/ ED和PM /光学/ MEMS收入同比变化- 15% / + 13% / + 13% / - 18%。特别是，由于ASP /利润率的提高和优质产品的增加，光学部分报告了下半年的损耗收窄。管理。表示塑料镜片在第1季度实现盈利，并在2H24 / FY24E引导了积极的GPM。ED＆PM实现了强劲的增长，这得益于触觉/金属框架/可折叠电话铰链的进一步份额增长。FY23 GPM为16.9%，受益于需求复苏和产品升级，下半年各细分市场利润率强劲回升。 库存数据 市值上限（百万港元）29, 950.0平均3个月t /o（百万港元）120.052w高/低（港元）25.00 / 13.00已发行股份总数（mn）1198.0来源：FactSet FY24E展望：光学利润率改善、ED和PM升级以及PSS整合。对于FY24E，管理层。引导销售同比增长10 - 15%（包括PSS同比增长20 - 30%），受以下因素推动：1）光学利润率在2H24 / FY24E转正，原因是HCM GPM更好，ASP增长和规模改善；2）声学/触觉/外壳/可折叠电话铰链的加速增长；3）PSS整合以促进汽车声学业务的销售协同作用。总体而言，我们估计FY24E收入/净利润同比增长30% / 82%。 最近的反弹反映了最积极的因素；保持公允估值。对于FY24E，尽管我们对AAC的盈利复苏持乐观态度，但我们认为最近的反弹反映了其积极因素，其当前估值为20.2倍/16.2倍FY24 / 25E市盈率是公平的。维持持有新的基于SOTP的TP为22.44港元，这意味着FY24E市盈率为18.0倍。近期催化剂包括主要客户的新车型推出和客户份额收益。 相关报告： 1.AAC Tech（2018年香港）- 1H23因复苏缓慢而差于预期；维持持有（链接）2.AAC Tech（2018年香港）-第四季度略低于；复苏仍然坎坷（链接）。 2H23结果回顾 收益修订 估价 保持持有新TP为22.44港元 我们的新TP为22.44港元，基于SOTP，以反映具有不同增长概况和可见性的业务多元化。我们的TP基于FY24E市盈率18.0倍的加权平均目标市盈率。我们将AAC的声学/ MEMS分配20倍/ 15倍市盈率，ED和PM分配15倍市盈率，光学分配15倍市盈率，与香港上市同行一致。虽然我们对AAC的业务前景持乐观态度，但该股目前的市盈率为20.2倍/ 16.2倍FY24 / 25E市盈率，这在我们看来是公平的。 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础 上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。