PSS 合并和光学利润率恢复前景看好 ； 保持公允估值

AAC Tech（2018香港）发布了2024年3月25日的报告，显示PSS合并和光学利润率恢复前景看好。尽管FY23收入为204亿元人民币（同比-1.0%），净收入为7.4亿元人民币（同比-9.9%），但高于普遍预期，主要是由于汇兑收益和其他收入。在需求恢复和产品升级的推动下，FY23 GPM为16.9%，基本持平，2H23 GPM恢复至19.2%（同比增长1.4个百分点/5.1个百分点）。对于FY24E，管理层引导销售同比增长10-15%（包括PSS同比增长20-30%），主要原因是：1）2H24E光学GPM在市场复苏，规格升级和WLG提升方面的转变；2）汽车业务PSS集成带来汽车协同作用；3）声学/触觉/外壳/铰链受益于模型发布和市场份额的增长；4）声学和冷却部件的AI电话升级。总体而言，我们将FY24/25E每股收益提高了29/50%，以反映PSS交易以及更强劲的利润率和业务前景。虽然我们对AAC的业务前景持乐观态度，但该股目前的市盈率为20.2倍/16.2倍FY24/25E市盈率，这在我们看来是公平的。总体而言，我们估计FY24E收入/净利润同比增长30%/82%。最近的反弹反映了最积极的因素；保持公允估值。对于FY24E，尽管我们对AAC的盈利复苏持乐观态度，但我们认为最近的反弹反映了其积极因素，其当前估值为20.2倍/16.2倍FY24/25E市盈率是公平的。维持持有新的基于SOTP的TP为22.44港元，这意味着FY24E市盈率为18.0倍。近期催化剂包括主要客户的新车型推出和客户份额收益。