对出货恢复和升级趋势持积极态度 ； 维持公允估值

出货复苏和升级趋势看好；维持公允估值 我们对近期华为/苹果旗舰机型(Mate Pro 60 / iPhoe 15 Pro Max)推动的去库存后出货量恢复和行业规格升级趋势持积极态度。对于Sy，我们还预计ASP复苏、苹果/华为订单获胜和竞争缓和将推动2024年下半年的盈利。然而，从短期来看，我们认为最近的股市上涨已经考虑到了这些积极因素，Sy的9月HLS / HCM出货量同比增长17% / 41%，主要是由于苹果/华为的补货和低基数与2022年相比。23 / 24E财年市盈率为41.9倍/ 23.8倍，我们认为该股估值相当高，市场正在等待更多积极的催化剂，如2024年的指导、投资计划、海外扩张和手机/汽车客户端的胜利。维持持有，新的基于SOTP的TP为64.08港元，以反映人民币贬值。 上涨/下跌5.9%现价61.00港元中国技术 亚历克斯NG(852) 3900 0881 9月发货；月环比增长重回正轨。考虑到苹果/华为9月旗舰机型补货, Sy在低基数下HLS / HCM出货量同比增长17% / 41%,基本符合预期。HLS / HCM的月环比增长平缓（月环比+ 3% / - 1%）意味着出货量恢复稳定。在Qest 3新产品发布的推动下，VLS /其他光电产品（3D / VR）同比增长8% / 18%。此外，Q - tech 9月出货量同比下降- 3%/ - 12%，原因是向中高端CCM产品的混合转移，与规格升级恢复一致。 李汉青 展望：苹果/华为订单，高端规格升级，竞争缓和。展望4Q23E，尽管智能手机销售平淡，但Larga对中低端/高端需求持积极态度。对于Sy来说，考虑到Adroid的重新进货和苹果/华为的强劲势头，我们预计到第4季度的MoM出货量将增长。此外，规格升级、份额增长和市场竞争的缓解将推动2024年手机相关业务的复苏。从长期来看，我们仍然看好汽车/激光雷达/ HUD / AR / VR作为长期增长动力。 估值/主要风险。尽管第四季度前景平平，但鉴于苹果/华为的曝光率、技术领先地位和坚实的产品路线图，我们预计Sy的表现将优于同行。也就是说，我们认为最近的反弹反映在出货量恢复和ASP反弹到2H23 / 2024。23 / 24财年市盈率为41.9倍/ 23.8倍，我们认为该股估值合理。维持持有，新的基于SOTP的TP为64.08港元，基于相同的24.7倍FY24E P / E。 绝对相对1个月1.7% 0.5%3个月- 21.1% - 18.4%6个月- 36.3% - 29.1% 来源：FactSet 相关报告： 1）预计下半年发货恢复步入正轨；维持保证金悬空（链接） 1)1H23首取：符合盈利预警；融券压力仍处悬空（链接） 2)1H23盈利预警比担心的更糟糕；维持持有（链接） 请阅读分析师认证和重要最后一页的披露来自彭博社的更多报告：RESP CMBR < GO >或 焦点图表 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司，CMBIGM 来源：公司，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 维持持有，TP为64.08港元 我们维持持有64.08港元的新TP，以反映近期人民币贬值。我们根据SOTP方法和加权平均目标市盈率24.7倍的FY24E EPS得出了12个月的TP，以反映Sunny在多个业务中的多元化，这些业务具有不同的增长概况以及不同细分市场产品上升周期的可见性。 我们将其CCM业务的市盈率定为18倍，以反映其中国第一的地位，产品的上升周期和先进的技术能力。我们将其车辆镜头业务的市盈率定为35倍，以反映车辆镜头的高利润和高增长的行业性质（FY20 - 23E的复合年增长率为25％）和Sy的全球第一市场份额。鉴于长期的升级趋势和同行的持续份额增长，我们对其手机镜头细分市场采用25倍的市盈率。 来源：彭博社，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM估计 Disclosures & Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认，分析师及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益；（4）作为CMBIGM评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：股票未被CMBIGM评级 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800招行国际环球市场有限公司（“CMBIGM ”）是招行国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户或其分支机构提供信息。本报告不是也不应被解释为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所载信息而造成的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何利用本报告所载信息的人这样做的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国分发给“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法规则15a - 6所定义，经修订，不得提供给美国任何其他人。通过接受本报告而收到本报告副本的每个主要美国机构投资者均表示并同意，不得将本报告分发或提供给任何其他人。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪自营商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。No.201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可能会根据《财 务顾问条例》第32C条的安排，分配其各自的外国实体，附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《证券和期货法》（第289），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400与CMBISG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。