江森电机：利润率恢复良好，但欧洲风险敞口掩盖了2H前景

2010年6月1日 亚洲日报江森电气维持优于大市保证金回收进展良好，但Euorpean敞口掩盖了2H前景每股收益▲：CFA刘肯尼/研究分析师/ 852 2101 7914 / kenny.lau@credit-suisse.comTP：▼●约翰逊的净利润同比增长28倍至7600万美元，比市场预期高78％，这是由于10/3财年的利润率恢复和收入均超出预期。●去年完成了为期七年的重组计划后，随着3/11财年精益运营的收入增长，约翰逊应该会看到更多的运营杠杆。我们估计其经常性营业利润率将提高1个百分点。今年达到9.9％。●约翰逊（Johnson）预计旺盛的需求将延续至3H11财年，但人们普遍担心欧洲经济，美国复苏的可持续性以及中国的潜在放缓，这掩盖了2H3财年的前景，鉴于其40％来自欧洲的销售机会和来自中国的15％。●鉴于利润率恢复好于预期，我们将FY3 / 11-12的预测提高了2-3％。由于最近对有欧洲敞口的股票的风险偏好发生变化，我们通过采用较低的11倍CY11E收益目标倍数将目标价格下调11％至4.40港币。维持优于大市的评级。)99注1：Ord / ADR = 10.0000。注2：最大的独立设计师约翰逊·电子（Johnson Electrisicone）和图1：Johnson在10/3财年上半年扩大了利润率资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。1H和2H不清楚3/10财年标志着Johnson的1.3亿美元的七年重组计划的完成。除了去年明显节省了4,400万美元的非经常性费用外，随着FY3 / 11财年的精益运营，随着收入的增长，该公司应该会看到更多的运营杠杆。我们估计其经常性营业利润率将提高1个百分点。今年达到9.9％。约翰逊（Johnson）预计汽车和工业用电机产品的旺盛需求将延续至1H F3 / 11，但它对欧洲经济体，美国复苏的可持续性以及中国的潜在放缓感到普遍担忧，这些都掩盖了2H FY3 / 11。尽管管理层在发表评论之前尚未看到任何业务恶化，但我们同意谨慎的立场，假设其在FY3 / 11的收入同比增长7％，考虑到其来自欧洲的销售份额为40％，来自欧洲的销售份额为15％中国。图2：约翰逊的复兴之路得益于强劲的利润率恢复和收入增长，资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。3/10财年。汽车产品销售因业务复苏而环比增长21％降低目标市盈率美国和欧洲，以及在快速增长的中国市场的渗透率。除去2600万美元的重组费用和1800万美元的一次性法律和解费，该公司设法将毛利率提高了2个百分点。环比增长28.6％，经常性运营利润率提高1.6p.p.当工厂利用率提高并且降低成本计划的积极影响在3/10财年下半年开始时，HoH达到9.6％。在该公司暂停了半年的股息支付后，强生继续派发末期股息HK $ 5 cts，因为其强劲的1.85亿美元净现金流有助于将其净负债率在10/3财年末降至4％。鉴于利润率恢复好于预期，我们将FY3 / 11-12的预测提高了2-3％。尽管约翰逊多年结构性复苏的故事仍然完好无损，但我们承认，最近对具有欧洲敞口的股票的风险偏好的变化将影响约翰逊的市场估值。我们采用较低的11倍CY11E EPS（0.5倍PEG）或PE波段的四分位数，将目标价下调11％至4.40港币。我们维持强生的优于大市评级，潜在上升空间为19％。披露附录包含分析规范和非美国分析的状态ü小号.SŤ.小号d.附件：信用Suisse并试图与研究报告中所述的二甲基苯胺做生意。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者在作出投资决定时应只考虑这一因素。叶Mar（美元mn）05财年08财年周转1,144 汽车行业614 行业524716其他5348毛利润332564操作利润154189净利润14113109财年1,828905654269426473FY10 FY11E FY12E FY13E1,741934579228481111761,8601,0056212345211871352,1151,1746862556052291662,4141,370765280698276200bbg / RIC179港币/ 0179.HK价格（10 May 31，HK $）3.70评分（上一个评分）O（O）[VT] P（上一个TPHK $）4.40已发行股票（百万）3,664.3。锅。％hg。到TP1每日交易量-600万平均（百万）7.052周范围（港元）5.28 每日交易价值-600万平均（美元mn）3.6交易上限（港元/百万美元）13,558.1 / 1,740。自由浮动(%)41.1性能1M3M1200万大股东王氏家族（59％A）绝对（％)(16.7)(6.8)74.5相对百分比(11.0)(2.8)60.5年3 / 09A3 / 10A3 / 11E3 / 12E3 / 13E收入（百万港元）14,26013,58014,50916,49918,829息税折旧摊销前利润（百万港元）7711,5252,1572,5292,938净利润（百万港元）205891,0531,2991,561每股盈利（港元）0.010.160.290.350.43-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用32-共识每股收益（港币）不适用不适用0.220.300每股收益增长（％）(98.0)2,813.678.823.320.2市盈率（x）670.723.012.910.48.7股息收益率（％）01.42.33.03.6EV / EBITDA（x）19.79.15.94.63.4市净率（x）1.81.61.41.31.2净资产收益率（％）0.36.510.511.712.6净债务（净现金）/权益（％）21.83.7(8.1)(19.5)(30.1)3月（百万美元）2010财年09财年同比增幅2HFY101HFY10HoH％CHG周转1,7411,828-4.892981214.5汽车行业9349053.251242221.4行业579654-11.52982816.4其他228269-15.11191108.5毛利48142613.126621622.9重组与法律(44)(19)133.2(12)(32)-63.2营业利润11116602.87733133.8净利7632,814.46115316.6建议净利11921458.1734755.8毛利率（％）27.723.3下午4.4点28.626.62.0 p.p.运营利润率（％）6.40.95.5点8.34.14.3点净利润率（％）4.30.14.2 p.p.6.61.84.8点建议运营利润率（％）8.91.9下午7.09.68.0下午1.6点建议净利率（％）6.91.25.7点7.85.72.1 p.p.世界微电机制造商结果超过了有希望的利润恢复共识毛利率（％）运营利润率（％）29.113.525.48.523.32.627.76.428.09.928.610.828.911.3约翰逊通过跳高从去年的低点恢复了净利润同比增长28倍至7,600万美元，比市场普遍预期高78％，回覆。运营利润率（％）净利润率（％）14.312.39.65.93.60.18.94.39.97.310.87.911.38.3 2010年6月1日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至10年5月31日）约翰逊电气有限公司（0179.HK，HK $ 3.70，优于大市[V]，目标价HK $ 4.40）披露附录重要的全球披露我（CFA）肯尼·刘（Kenny Lau）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，没有或将与之直接或间接相关。本报告中表达的具体推荐意见。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。0179.HK的3年价格，目标价和评级变动历史记录图 日期（港元）（港元）评级假设2007年6月11日4.733.52007年11月5日4.283.42007年12月10日4.064.25ñ08年6月10日3.853.42ü08年8月19日3.162.32008年11月4日1.341.0509年3月10日1.07.8509年6月8日2.211.7509年8月7日2.843.45Ø09年12月7日3.234.2 2010年1月29日3.7 4.956544321港币$ 0O =胜出N =中性； U = Unperperfor; R =限制； NR =未评级； NC =不承保负责编写此研究报告的分析师根据各种因素增加了报酬，其中包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报率有望比相关基准*高出至少10-15％（或更多，取决于感知的风险）。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将符合相关基准*（±10-15％的范围）。落后大市（U）:在接下来的12个月中，股票的总回报率将比相关基准*低10-15％或更多。*按地区划分的相关基准：截至2ŤH2009年5月，澳大利亚，新西兰，美国和Canaadni的评级基于（1）股票的绝对总回报潜力与其当前股价之间的关系；以及（2）股票总回报潜力的相对吸引力，其中包括分析师的研究范围**，其中大盘股最具吸引力，电子股表现不那么吸引人，而大盘股则吸引最少的投资机会。根据mkaert的条件和行业因素，某些美国和加拿大的评级可能无法超过上述绝对绝对总回报率范围。适用于拉丁美洲，日本和非JapaniaAs评级的依据是股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；对于欧洲股票，评级基于相对于分析师的研究范围**的股票总收益率**。对于澳大利亚和新西兰的股票，22％的门槛和12％的门槛值分别取代了超级大市和落后大市股票评级定义中的10-15％，这取决于分析师的预期风险。 22％和12％的门槛分别取代中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平，这取决于分析师的预期风险。**分析师的覆盖范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。限制（R）：在某些情况下，瑞士信贷政策和/或应用升在瑞士信贷在某些其他情况下从事投资银行交易的过程中，所有法规均排除了某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的Coverage Universe权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师Coverage Universe *的预期表现与相关的广泛市场基准**：超重：业界预计在未来12个月内将超越自动路市场基准。市场权重：业界预计在未来12个月内将与相关的广泛市场基准保持一致。体重不足：业界预计在未来12个月内将落后于relevanbtroad市场基准。*分析师的覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司。**广泛的市场基准是根据未来12个月的本地本地市场指数预期收益（例如，美国标准普尔500指数）。收盘价目标价发起/假设评分 5 4ñ4ü333Ø 22 1 10179.HK闭幕目标7价钱价钱引发/ 2010年6月1日 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布跑赢/买入*45% （62％的银行客户）中立/持有*40% （60％的银行客户）跑输/卖出*13% （55％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们优于大盘，中性资产，达伦德的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对b确定的（Palseisa.se参见上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持股量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据相关公司，部门或市场的发展情况，酌情更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究报告。或