- 新车 GPM 可能在 2H23E 触底

永达汽车（3669 HK） 购买（维护） 新车GPM可能在2H23E触底 目标价5.00港元（先前TP 6.50港元）涨/跌+ 50.6%现价3.32港元 维持买入。永达1H23净利润同比下降40%，至4.07亿元人民币，略低于我们先前的预测，但高于一些投资者的悲观预期。永达1H23盈利同比下降幅度在中升（881 HK，NR）和美东（1268 HK，持有）之间。我们预计永达的新车GPM将略有改善。如果永达在降低成本方面更加积极，我们认为盈利上行潜力很大。此外，公司首次以50%的派息率（与之前的末期股息为40%），现在的收益率为7.3%。 中国汽车业 DOU Wenjing, CFA(852) 6939 4751 新车GPM在1H23创下历史新低。由于平均销售价格较高，永达1H23的收入比我们先前的预测高4%。然而，其7.5％的GPM比我们的预期低0.6个百分点，主要是由于1H23新车GPM降低了0.5％。其SG & A费用比我们的预测高2.25亿元人民币，这被1H23年其他收入的增加所抵消。不包括与处置宝马4S店60%股权相关的非常项目，由于汽车金融佣金收入高于预期，其上半年的其他收入比我们之前的预测高1.36亿元人民币。永达1H23的净利润为4.07亿元人民币，比我们的预期低3900万元人民币。 SHI Ji, CFA(852) 3761 8728 保时捷改善，宝马可能稳定和成本控制仍然是盈利的关键。我们预计保时捷在永达的新车GPM将在下半年提升1.6分的HoH，因为保时捷已决定将全年目标下调约10％。我们看到宝马的产品组合有所改善，但它仍然严重依赖下半年的补贴。因此，我们预计2H23新车GPM将小幅改善至0.6%。随着净利润率下降到2%以下，新车GP恶化，公司的盈利能力对成本控制变得更加敏感。我们预计SG & A比率将降低0.2个百分点，因此预测2H23E净利润将增长16%，达到4.70亿元人民币。 股权结构 估值/主要风险。我们预计永达的净利润将在FY24E年同比增长40%，达到12亿元人民币，原因是售后服务的收入贡献更高，收入更多样化，原始设备制造商的销售目标可能更合理。我们维持买入评级，但将目标价从6.50港元下调至5.00港元，仍基于我们修订后的FY24E市盈率的7倍。我们的评级和TP的主要风险包括销售和/或利润率下降，售后服务恢复速度低于我们的预期，以及行业评级下调。 来源：彭博社 审计师：德勤 财务摘要 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘泛市场基准保持一致性能欠佳 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。