乘用车及工民用业务发力，业绩实现跨越式增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 汽车 汽车零部件 银轮股份：乘用车及工民用业务发力，业绩实现跨越式增长 [Table_Summary] 事件：公司近日发布2023年中报，报告显示2023H1公司实现营业收入52.62亿元，同比增长36.09%，实现归母净利润2.85亿元，同比增长117.10%，扣非后归母净利润为2.59亿元，同比增长177.92%。扣非后归母净利润略超预期，而因政府补助确认方式调整影响，归母净利润略低于业绩预告中值。 乘用车+工业民用+商用车三大业务齐发力，收入快速增长。公司乘用车业务切入特斯拉、蔚小理、广汽、吉利、宁德时代等头部新能源车企及电池供应商，主要配套冷媒冷却模块、前端冷却模块、芯片冷却模块、空调箱、电池冷却板等产品。伴随新能源汽车销量快速增长，2023H1公司乘用车业务实现收入23.28亿元，同比增长63%。公司工业及民用业务围绕特高压输变电、发电机组、电力储能、数据中心等热管理领域开展，2023H1实现收入3.09亿元，同比增长40%。另外伴随2023上半年重卡及工程机械销量回暖，公司商用车及非道路板块实现收入223.28亿元，同比增长18.27%。2023H1公司三大业务齐发力，收入实现快速增长。 毛利率改善+费用控制出色+收入增长，公司净利润实现跨越式增长。2023H公司毛利率为20.55%，同比增长1.02pcts，净利率为6.15%，同比增长1.91%。我们认为公司毛利率同比改善主要得益于客户结构优化及成本管理考核机制改进。2023H1公司费用率为12.88%，相较于去年同期下降1.75pcts，其中销售、管理、研发、财务费用分别变动-1.37%、-0.40%、-0.04%、0.06%。2023H1公司毛利率提升及费用控制出色叠加公司收入提升，助力公司净利润实现跨越式增长。 海外业务扩张叠加工业及民用业务持续布局，打开公司中长期增长空间。公司墨西哥及波兰生产基地预计将于2023年投产，另外公司2023年7月发布公告，使用自有资金增资3.25亿元用于墨西哥生产基地建设，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品，预计本次增资后银轮蒙特雷公司2025年销售收入达16.75亿元人民币。另外2021年公司开始发展工业及民用板块热管理产品，围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展，公司目前集装箱式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议，预计工业及民用业务随着客户的逐步导入保持较高增速。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 801/753 总市值/流通(百万元) 14,290/13,427 12 个月最高/最低(元) 19.05/11.39 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：文姬 电话：021-58462906 E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 (17%)(6%)5%16%27%39%22/8/2522/10/2522/12/2523/2/2523/4/2523/6/2523/8/25银轮股份沪深300[Table_Message] 2023-08-25 公司点评报告 买入/首次 银轮股份(002126) 目标价：22.48 昨收盘：17.83 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 银轮股份：乘用车及工民用业务发力，业绩实现跨越式增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年公司实现营收102.79、125.85、156.93亿元，2023-2025年实现归母净利润为5.76、7.66、10.31亿元，对应2023年8月25日收盘价的PE分别为23.80、17.87、13.28倍。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，新产品开发进度不及预期等。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,480 10,279 12,585 15,693 （+/-%） 8.48% 21.22% 22.44% 24.69% 归母净利(百万元） 383 576 766 1,031 （+/-%） 73.92% 50.17% 33.14% 34.60% 摊薄每股收益(元) 0.48 0.73 0.97 1.30 市盈率(PE) 36.15 23.80 17.87 13.28 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 银轮股份：乘用车及工民用业务发力，业绩实现跨越式增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 934 972 1,178 1,443 1,994 营业收入 7,816 8,480 10,279 12,585 15,693 应收和预付款项 2,474 3,353 3,153 5,154 4,991 营业成本 6,224 6,798 8,230 10,019 12,416 存货 1,481 1,863 1,747 2,716 2,979 营业税金及附加 36 42 50 62 77 其他流动资产 744 970 857 914 885 销售费用 341 279 338 453 581 流动资产合计 7,223 8,003 8,462 11,284 12,804 管理费用 453 472 573 726 874 长期股权投资 441 394 394 394 394 财务费用 83 30 0 0 0 投资性房地产 32 76 89 108 133 资产减值损失 75 36 60 57 51 固定资产 2,401 2,756 2,714 2,657 2,323 投资收益 24 22 46 31 33 在建工程 603 756 422 74 0 公允价值变动 (38) 3 (106) 0 0 无形资产开发支出 471 767 722 677 632 营业利润 291 486 632 841 1,132 长期待摊费用 26 25 17 9 0 其他非经营损益 (7) (3) 0 0 0 其他非流动资产 626 570 598 584 591 利润总额 284 483 632 841 1,132 资产总计 11,989 13,524 13,595 15,963 17,054 所得税 20 34 56 75 101 短期借款 1,504 1,555 1,263 1,200 0 净利润 264 449 576 766 1,031 应付和预收款项 4,056 4,751 5,344 7,029 8,515 少数股东损益 44 66 0 0 0 长期借款 246 214 0 0 0 归母股东净利润 220 383 576 766 1,031 其他负债 259 325 292 309 300 负债合计 7,115 8,291 7,949 9,679 9,911 预测指标 股本 792 792 792 792 792 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1,006 1,048 1,048 1,048 1,048 毛利率 20.4% 19.8% 19.9% 20.4% 20.9% 留存收益 3,460 3,822 4,301 4,939 5,798 销售净利率 2.8% 4.5% 5.6% 6.1% 6.6% 归母公司股东权益 4,400 4,680 5,093 5,731 6,590 销售收入增长率 23.6% 8.5% 21.2% 22.4% 24.7% 少数股东权益 474 553 553 553 553 EBIT 增长率 30.7% 10.2% 34.1% 33.0% -94.2% 股东权益合计 4,874 5,233 5,646 6,284 7,143 净利润增长率 73.9% 50.2% 33.1% 34.6% -90.3% 负债和股东权益 11,989 13,524 13,595 15,963 17,054 ROE 5.0% 8.2% 11.3% 13.4% 15.7% ROA 2.2% 3.3% 4.2% 4.8% 6.0% 现金流量表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROIC 7.8% 9.8% 10.0% 14.8% 18.6% 375 557 906 333 1,893 EPS(X) 0.27 0.48 0.73 0.97 1.30 经营性现金流 (1,194) (792) 297 64 60 PE(X) 62.88 36.15 23.80 17.87 13.28 投资性现金流 858 242 (996) (132) (1,402) PB(X) 3.15 2.96 2.69 2.39 2.08 融资性现金流 39 7 206 264 551 PS(X) 1.77 1.63 1.33 1.09 0.87 现金增加额 375 557 906 333 1,893 EV/EBITDA(X) 10.42 8.70 10.31 7.96 5.50 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 银轮股份：乘用车及工民用业务发力，业绩实现跨越式增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpy