乘用车及工民用业务发力，业绩实现跨越式增长

银轮股份：乘用车及工民用业务发力，业绩实现跨越式增长 乘用车+工业民用+商用车三大业务齐发力，收入快速增长。公司乘用车业务切入特斯拉、蔚小理、广汽、吉利、宁德时代等头部新能源车企及电池供应商，主要配套冷媒冷却模块、前端冷却模块、芯片冷却模块、空调箱、电池冷却板等产品。伴随新能源汽车销量快速增长，2023H1公司乘用车业务实现收入23.28亿元，同比增长63%。公司工业及民用业务围绕特高压输变电、发电机组、电力储能、数据中心等热管理领域开展，2023H1实现收入3.09亿元，同比增长40%。另外伴随2023上半年重卡及工程机械销量回暖，公司商用车及非道路板块实现收入223.28亿元，同比增长18.27%。2023H1公司三大业务齐发力，收入实现快速增长。 总股本/流通(百万股)801/753总市值/流通(百万元)14,290/13,42712个月最高/最低(元)19.05/11.39 毛利率改善+费用控制出色+收入增长，公司净利润实现跨越式增长。2023H公司毛利率为20.55%，同比增长1.02pcts，净利率为6.15%，同比增长1.91%。我们认为公司毛利率同比改善主要得益于客户结构优化及成本管理考核机制改进。2023H1公司费用率为12.88%，相较于去年同期下降1.75pcts，其中销售、管理、研发、财务费用分别变动-1.37%、-0.40%、-0.04%、0.06%。2023H1公司毛利率提升及费用控制出色叠加公司收入提升，助力公司净利润实现跨越式增长。 海外业务扩张叠加工业及民用业务持续布局，打开公司中长期增长空间。公司墨西哥及波兰生产基地预计将于2023年投产，另外公司2023年7月发布公告，使用自有资金增资3.25亿元用于墨西哥生产基地建设，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品，预计本次增资后银轮蒙特雷公司2025年销售收入达16.75亿元人民币。另外2021年公司开始发展工业及民用板块热管理产品，围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展，公司目前集装箱式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议，预计工业及民用业务随着客户的逐步导入保持较高增速。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年公司实现营收102.79、125.85、156.93亿元，2023-2025年实现归母净利润为5.76、7.66、10.31亿元，对应2023年8月25日收盘价的PE分别为23.80、17.87、13.28倍。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，新产品开发进度不及预期等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。