证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 银轮股份（002126） 2022年业绩预增点评：新能源+民用业务发力，公司业绩大幅增长 2023年01月16日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.57 一年最低/最高价 7.20/17.05 市净率(倍) 2.60 流通A股市值(百万元) 10,854.25 总市值(百万元) 11,541.50 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.60 资产负债率(%,LF) 61.61 总股本(百万股) 792.14 流通A股(百万股) 744.97 相关研究 《银轮股份(002126)：热管理行业老将，新能源业务发力》 2022-12-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 7,816 8,549 11,014 13,494 同比 24% 9% 29% 23% 归属母公司净利润（百万元） 220 378 603 833 同比 -31% 72% 59% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.28 0.48 0.76 1.05 P/E（现价&最新股本摊薄） 52.37 30.50 19.15 13.86 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司发布2022年年度业绩预增公告，预计公司2022年实现归母净利润3.60亿元到3.90亿元，同比增长63.36%到76.97%；实现扣非后归母净利润3.01亿元到3.23亿元，同比增长44.77%到55.35%。其中，公司Q4单季实现归母净利润1.29亿元到1.59亿元，环比增长29.00%到59.00%；Q4单季实现扣非后归母净利润1.17亿元到1.39亿元，环比增长28.57%到52.75%。  新能源热管理+民用换热业务齐发力，驱动公司业绩大幅增长。营业收入方面，虽然2022年国内重卡行业销量同比出现大幅下滑，但公司商用车和非道路业务凭借国内市场份额提升叠加海外业务增长，整体表现优于行业；2022年我国新能源狭义乘用车批发销量为649.8万辆，同比大幅增长96.3%，公司新能源热管理业务随着行业快速增长以及订单持续放量，同样保持高增速；公司民用换热业务则在家用热泵空调换热器国产替代上取得突破，同样实现了同比大幅增长。盈利能力方面，公司毛利率随着新能源热管理业务规模效应释放叠加降本措施的推进在2022年实现了环比的持续改善；此外公司还严格控制费用，2022年公司期间费用率同比也得到持续优化；综上，2022年公司盈利能力得到大幅改善。  “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。  盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源热管理和工业及民用业务持续开拓，我们将公司2022-2024年的归母净利润从3.64亿元/5.48亿元/7.93亿元上调至3.78亿元/6.03亿元/8.33亿元，对应EPS分别为0.48元、0.76元、1.05元，市盈率分别为30.50倍、19.15倍、13.86倍，维持“买入”评级。  风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。 -43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%2022/1/172022/5/172022/9/142023/1/12银轮股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 银轮股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,223 7,537 10,343 11,345 营业总收入 7,816 8,549 11,014 13,494 货币资金及交易性金融资产 1,668 1,457 1,772 1,901 营业成本(含金融类) 6,224 6,767 8,652 10,555 经营性应收款项 3,859 4,546 6,067 7,039 税金及附加 36 43 55 67 存货 1,481 1,307 2,232 2,101 销售费用 341 282 341 391 合同资产 92 100 130 159 管理费用 453 487 595 702 其他流动资产 122 126 143 146 研发费用 326 402 485 580 非流动资产 4,766 5,133 5,577 5,941 财务费用 83 51 66 81 长期股权投资 441 479 535 582 加:其他收益 48 60 65 70 固定资产及使用权资产 2,463 2,617 2,774 2,888 投资净收益 24 25 30 35 在建工程 603 801 1,065 1,296 公允价值变动 -38 -40 -40 -40 无形资产 471 479 476 479 减值损失 -97 -75 -75 -80 商誉 166 136 106 76 资产处置收益 3 25 3 5 长期待摊费用 26 26 26 26 营业利润 291 511 803 1,107 其他非流动资产 597 595 594 593 营业外净收支 -7 -6 -7 -7 资产总计 11,989 12,669 15,920 17,286 利润总额 284 506 796 1,101 流动负债 6,027 6,256 8,739 9,068 减:所得税 20 66 104 143 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,562 1,736 1,872 2,027 净利润 264 440 693 957 经营性应付款项 4,014 3,925 6,185 6,174 减:少数股东损益 44 62 90 124 合同负债 39 49 58 73 归属母公司净利润 220 378 603 833 其他流动负债 412 546 624 793 非流动负债 1,087 1,087 1,087 1,087 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.28 0.48 0.76 1.05 长期借款 246 246 246 246 应付债券 582 582 582 582 EBIT 413 668 991 1,313 租赁负债 40 40 40 40 EBITDA 771 1,045 1,420 1,758 其他非流动负债 219 219 219 219 负债合计 7,115 7,344 9,827 10,155 毛利率(%) 20.37 20.84 21.45 21.78 归属母公司股东权益 4,400 4,790 5,468 6,381 归母净利率(%) 2.82 4.43 5.47 6.17 少数股东权益 474 535 625 750 所有者权益合计 4,874 5,326 6,093 7,131 收入增长率(%) 23.60 9.37 28.84 22.51 负债和股东权益 11,989 12,669 15,920 17,286 归母净利润增长率(%) -31.47 71.73 59.24 38.23 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 375 418 1,066 789 每股净资产(元) 5.40 5.89 6.75 7.90 投资活动现金流 -1,194 -699 -847 -775 最新发行在外股份（百万股） 792 792 792 792 筹资活动现金流 858 111 136 155 ROIC(%) 5.78 7.63 10.29 12.11 现金净增加额 29 -171 355 169 ROE-摊薄(%) 5.01 7.90 11.02 13.05 折旧和摊销 358 377 429 445 资产负债率(%) 59.35 57.96 61.73 58.75 资本开支 -770 -668 -801 -744 P/E（现价&最新股本摊薄） 52.37 30.50 19.15 13.86 营运资本变动 -425 -470 -144 -700 P/B（现价） 2.70 2.47 2.16 1.84 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn