零售投放靓丽，资产质量稳健

事件：8月24日，宁波银行披露2023年半年度报告。 营收增长提速，息差业务表现亮眼。23H1公司实现营收321.44亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润129.47亿元，同比增长14.9%。业务拆分来看，净利息收入业务有力带动营收，23H1同比增长16.6%。净手续费及佣金收入业务略微贡献营收，23H1同比增长1.3%。净其他非息收入业务略微拖累营收，23H1同比下降2.2%。整体看，业绩增长主要归因于资产扩张与息差拖累减弱。 零售信贷投放超预期，净息差有一定压力。23H1公司实现净利息收入201.8亿元，同比增长16.6%。信贷投放方面，6月末贷款总额同比增长18.1%，在优质区域经济支撑下仍保持较高景气度。上半年表现看，23H1新增贷款1227亿元，同比少增41亿元。其中，23H1对公贷款、零售贷款分别新增595亿元、497亿元，分别同比少增92亿元、同比多增274亿元，上半年信贷投放呈现明显的零售带动特征。具体来看，23H1消费贷、经营贷、按揭贷款分别新增248亿元、81亿元、169亿元，分别同比多增110亿元、72亿元、92亿元。零售贷款表现较好，既有优质区域经济率先复苏的带动，也有公司持续加大一线城市按揭贷款投放力度带动零售增长的原因。净息差方面，23H1净息差为1.93%，分别较23Q1下滑7bp、较22A下滑9bp。资产端，除了信贷投放竞争激烈、LPR下调等行业共性因素外，上半年公司加大住房按揭贷款投放力度也导致贷款收益率有所下行，23H1贷款收益率较22A下降16bp至5.18%。负债端，23H1存款成本率较22A上升17bp至1.94%，高于整体负债端成本上升幅度，主要是存款定期化趋势影响，6月末定期存款占比较年初提升0.92pct至63.75%。 非息略有下滑。23H1净手续费及佣金收入同比增长1.3%。其中，占比最大的代理类业务稳定增长，23H1同比增长7.52%，主要是代销保险业务收入增加带动。银行卡业务发展潜力较大，23H1手续费收入同比增长86.7%。此外，担保类、托管类业务增长有所下滑，23H1分别同比下降19.5%、17.8%。23H1净其他非息收入同比下降2.2%，主要是投资收益同比下降14.4%导致，此外公允价值变动损益、汇兑损益分别同比下降0.5%、57.2%。 资产质量保持稳健，风险抵补能力充足。6月末不良率环比持平为0.76%，整体保持稳健，其中零售不良率较年初提升9bp至1.48%。关注率环比提升1bp至0.55%，但仍处同业低位水平。6月末拨备覆盖率环比下降12.51pct至488.96%，与信贷减值少提有关，但整体仍居于同业高位，风险抵补能力充足。 投资建议：稳健经营底色不变，看好中长期价值。宁波银行具有稳定的管理层和优秀的市场化治理机制，在优质区域赋能下持续打造多元化利润中心，资产质量也长期保持优异。我们对公司未来发展保持乐观，预计公司2023-24年归母净利润同比增长18.6%、20.5%，对应2023-24年PB1.02倍、0.88倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化 盈利预测： 1营收增长提速，息差业务表现亮眼 营收增长提速，盈利能力加强。23H1公司实现营收321.44亿元，同比增长9.3%，而23Q1同比增长8.5%，营收增长进一步提速。23H1公司实现归母净利润129.47亿元，同比增长14.9%，23Q1同比增长15.3%，业绩稳健增长。23H1公司年化加权平均收益率为16.15%，同比提升0.11pct，盈利能力进一步加强。 息差业务表现亮眼，非息业务略有拖累。业务拆分来看，净利息收入业务有力带动营收，23H1同比增长16.6%，23Q1为8.0%。净手续费及佣金收入业务略微贡献营收，23H1同比增长1.3%，23Q1为2.9%。净其他非息收入业务略微拖累营收，23H1同比下降2.2%，23Q1同比增长12.1%。 图1.营收和归母净利润同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 图3.单季营收增长情况 业绩增长主要归因于资产扩张与息差拖累减弱。贡献因素看，优质区域赋能下规模扩张仍发挥主要作用；拨备反哺贡献力度有所减弱。拖累因素看，去年低基数效应下净息差拖累效应有所减轻；中收持续拖累业绩增长；其他非息收入由贡献转为明显拖累。此外，公司持续加大科技投入，23H1成本收入比环比提升1.08pct至34.82%，对业绩增长也有一定拖累。 图4.业绩归因分析 2零售信贷投放超预期，净息差有一定压力 23H1公司实现净利息收入201.8亿元，同比增长16.6%，其中利息收入同比增长15.9%，利息支出同比增长15.3%。具体而言： 零售信贷投放表现亮眼。6月末贷款总额同比增长18.1%，去年同期为24.3%，经济下行背景下信贷投放增速虽有所放缓，但在优质区域经济支撑下仍保持较高景气度。上半年表现看，23H1新增贷款1227亿元，同比少增41亿元。其中，23H1对公贷款、零售贷款分别新增595亿元、497亿元，分别同比少增92亿元、同比多增274亿元，上半年信贷投放呈现明显的零售带动特征。具体来看，23H1消费贷、经营贷、按揭贷款分别新增248亿元、81亿元、169亿元，分别同比多增110亿元、72亿元、92亿元。零售贷款表现较好，既有优质区域经济率先复苏的带动，也有公司持续加大一线城市按揭贷款投放力度带动零售增长的原因。单季表现来看，23Q2新增贷款718亿元，同比多增122亿元，其中对公贷款、零售贷款分别新增143亿元、318亿元，分别同比少增41亿元、同比多增161亿元。 净息差下行压力仍存。23H1净息差为1.93%，分别较23Q1下滑7bp、较22A下滑9bp。资产负债两端作用下净息差下行压力仍然较大，23H1生息资产收益率较22A下降8bp至4.17%，计息负债成本率较22A上升4bp至2.09%。资产端，除了信贷投放竞争激烈、LPR下调等行业共性因素外，上半年公司加大住房按揭贷款投放力度也导致贷款收益率有所下行，23H1贷款收益率较22A下降16bp至5.18%。负债端，23H1存款成本率较22A上升17bp至1.94%，高于整体负债端成本上升幅度，主要是存款定期化趋势影响，6月末定期存款占比较年初提升0.92pct至63.75%，其中付息率较高的个人定期存款占比较年初提升3.21pct至18.44%。而7月1日起公司下调人民币存款挂牌利率，后续净息差有望在存款成本管控举措下实现修复。 图5.规模扩张同比增速 图6.净息差（最新口径）VS.行业平均 3非息略有下滑 23H1公司实现非息收入119.7亿元，同比下降1.2%。其中净手续费及佣金收入同比增长1.3%，净其他非息收入同比下降2.2%。具体而言： 中收增长放缓。23H1公司实现净手续费及佣金收入35.9亿元，同比增长1.3%，23Q1为2.9%。其中，占比最大的代理类业务稳定增长，23H1实现34.01亿元，同比增长7.52%，主要是代销保险业务收入增加带动。银行卡业务发展潜力较大，23H1手续费收入同比增长86.7%，公司在精准定位信用卡客群和建设信用卡生态下持续获客，上半年新增信用卡发卡60.5万张。此外，担保类、托管类业务增长有所下滑，23H1分别同比下降19.5%、17.8%。 其他非息有所下滑。23H1公司实现净其他非息收入83.8亿元，同比下降2.2%，23Q1为12.1%。其中，投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益分别同比下降14.4%、0.5%、57.2%。 业绩表现 图7.非息收入增长情况 4资产质量保持稳健，风险抵补能力充足 不良率环比持平，资产质量稳健。6月末不良率环比持平为0.76%，较年初略微提升1bp。细分来看，零售不良率在经济缓慢复苏过程中仍有上升压力，6月末较年初提升9bp至1.48%。而公司持续压降高风险对公贷款，6月末对公地产不良率较年初下降13bp至0.28%，对公地产不良贷款规模减少0.79亿元。 加强不良认定，压实资产质量。公司加强不良认定力度，6月末逾期90天以上贷款占不良贷款比重较年初提升9bp至77%。同时，公司加强不良处置，23H1核销规模35.5亿元，其中23Q2为15.7亿元。23Q2单季年化不良生成率环比下降15bp至0.78%，新生成不良压力减轻。 潜在不良压力有所上升。6月末关注率环比提升1bp至0.55%，逾期率、逾期90天以上贷款分别较年初提升4bp、7bp至0.85%、0.58%，但仍处同业低位水平。 拨备覆盖率小幅回落。6月末拨备覆盖率环比下降12.51pct至488.96%，与信贷减值少提有关，23H1贷款减值损失同比下降18.4%。但拨备覆盖率整体仍居于同业高位，风险抵补能力充足。 图8.不良率VS.行业平均 图9.拨备覆盖率VS.行业平均 5投资建议 稳健经营底色不变，看好中长期价值。宁波银行具有稳定的管理层和优秀的市场化治理机制，在优质区域赋能下持续打造多元化利润中心，资产质量也长期保持优异。我们对公司未来发展保持乐观，预计公司2023-24年归母净利润同比增长18.6%、20.5%，对应2023-24年PB1.02倍、0.88倍，维持“增持”评级。 6风险提示 经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。