2023年半年报点评：放缓回款节奏，疆外扩张持续

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 伊力特（600197.SH）2023年半年报点评 放缓回款节奏，疆外扩张持续 2023年08月26日 ➢ 事件：2023年8月24日，公司发布23年半年报，23H1实现营收12.21亿元，同增7.71%；实现归母净利润1.76亿元，同增37.41%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同增32.86%；其中，23Q2营收4.81亿元，同减5.57%；实现归母净利润0.28亿元，同增39.81%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同增22.99%。 ➢ 产品结构升级节奏放缓，品牌运营公司发力疆外招商。分产品看，23H1公司高档酒/中档酒/低档酒分别营收8.12/3.01/0.79亿元，同比+9.67%/-7.16%/+44.59%，占比68.16%/25.23%/6.61%，疆内商务宴请、旅游等消费场景弱复苏，公司为维护库存良性，放缓淡季打款节奏，中高档产品增速有所下降。分区域看，疆内和疆外分别营收9.56/2.35亿元，同比+4.76%/+14.22%，分别占比80.26%/19.74%，疆外市场持续拓展。分渠道看，批发代理/直销（含团购）/线上销售分别营收10.14/1.17/0.60亿元，同比+3.17%/ +60.45%/-4.12%，发力直营及团购渠道。截至2023年6月30日，公司经销商66家，同比持平，其中疆内52家，疆外14家，品牌运营公司疆外招商力度加大，经销商数增加75家至215家。 ➢ 前置费用加大，毛利率水平整体稳定。公司毛利率水平维持稳定，23H1毛利率47.77%，同增1.51pcts，净利率14.66%，同增2.83pcts；单23Q2毛利率42.10%，同增1.66pcts，净利率5.77%，同增0.78pcts。公司不断开拓市场，增加广告加大消费者培育及品牌建设，23H1销售费用率9.11%，同增0.53pcts；公司员工薪酬社保基数有所调增；伊力特酒店对外租赁到期，新增自营管理费用；叠加白酒文化节费用增加，管理费用率4.34%，同增0.54pcts。23H1期末公司经营活动产生的现金流量净额1.67亿元，同增1381.01%；合同负债0.56亿元，同减35.46%。 ➢ 投资建议：向“南”发展政策和“一带一路”是重要战略机遇期，公司立足疆内大本营，以“伊力王”等为抓手，加快疆内区域扩张与下沉，市场运营管理朝着精细化方向行进；南疆草湖酒文化产业园进展顺利，计划于23年四季度生产立碴，有望在南疆及哈萨克斯坦等中亚地区实现突破。另外，公司品牌特色突出，具备“出疆”的基础。我们预计公司23~25年营收分别为23.3/31.8/41.2亿元，归母净利润分别为3.4/5.8/8.6亿元，当前股价对应P/E 分别为32/19/13X，维持"推荐"评级。 ➢ 风险提示：疆内白酒竞争加剧；消费场景恢复不及预期；产品结构升级不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1623 2326 3180 4116 增长率（%） -16.2 43.3 36.7 29.4 归属母公司股东净利润（百万元） 165 344 584 857 增长率（%） -47.1 107.9 69.8 46.8 每股收益（元） 0.35 0.73 1.24 1.82 PE 66 32 19 13 PB 3.0 2.9 2.7 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 23.11元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 研究助理 胡慧铭 执业证书： S0100122070002 电话： 021-80508452 邮箱： huhuiming@mszq.com 相关研究 1.伊力特（600197.SH）深度报告：搭乘新疆经济快车，聚焦渠道+产品改革-2022/05/09 伊力特(600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1623 2326 3180 4116 成长能力（%） 营业成本 843 1052 1325 1581 营业收入增长率 -16.24 43.27 36.74 29.43 营业税金及附加 270 381 515 659 EBIT增长率 -51.15 120.43 70.84 45.03 销售费用 197 281 350 473 净利润增长率 -47.10 107.93 69.79 46.79 管理费用 74 106 134 165 盈利能力（%） 研发费用 16 22 31 41 毛利率 48.05 54.76 58.33 61.59 EBIT 221 487 831 1206 净利润率 10.19 14.79 18.37 20.83 财务费用 -1 -7 -10 -34 总资产收益率ROA 3.53 6.86 10.68 14.93 资产减值损失 -5 0 0 0 净资产收益率ROE 4.51 9.01 14.60 20.54 投资收益 1 9 12 16 偿债能力 营业利润 239 505 856 1259 流动比率 3.53 3.04 2.73 2.40 营业外收支 2 0 1 0 速动比率 1.18 1.07 0.86 0.65 利润总额 241 505 857 1259 现金比率 1.00 0.87 0.66 0.45 所得税 71 151 257 378 资产负债率（%） 19.92 21.94 24.83 24.98 净利润 170 353 600 881 经营效率 归属于母公司净利润 165 344 584 857 应收账款周转天数 5.15 3.80 3.00 2.80 EBITDA 330 601 955 1332 存货周转天数 718.77 582.00 565.00 548.00 总资产周转率 0.34 0.48 0.61 0.73 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 731 780 769 648 每股收益 0.35 0.73 1.24 1.82 应收账款及票据 101 152 183 212 每股净资产 7.77 8.09 8.47 8.84 预付款项 46 55 69 82 每股经营现金流 -0.32 1.14 1.13 1.86 存货 1661 1678 2051 2373 每股股利 0.41 0.85 1.45 2.12 其他流动资产 54 71 96 113 估值分析 流动资产合计 2593 2736 3167 3429 PE 66 32 19 13 长期股权投资 201 210 222 239 PB 3.0 2.9 2.7 2.6 固定资产 1706 1899 1931 1946 EV/EBITDA 31.28 17.20 10.82 7.75 无形资产 85 85 85 85 股息收益率（%） 1.77 3.69 6.26 9.19 非流动资产合计 2093 2276 2300 2314 资产合计 4686 5012 5468 5743 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 331 375 472 563 净利润 170 353 600 881 其他流动负债 402 526 687 863 折旧和摊销 109 114 124 126 流动负债合计 733 901 1159 1426 营运资金变动 -430 73 -184 -115 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -150 540 533 878 其他长期负债 200 199 199 8 资本开支 -133 -285 -131 -120 非流动负债合计 200 199 199 8 投资 200 -2 -2 0 负债合计 933 1099 1358 1434 投资活动现金流 90 -287 -132 -120 股本 472 472 472 472 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 85 95 111 135 债务募资 0 1 -1 -191 股东权益合计 3753 3913 4110 4308 筹资活动现金流 -237 -203 -413 -879 负债和股东权益合计 4686 5012 5468 5743 现金净流量 -296 49 -12 -121 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 伊力特(600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本