创新产品持续获批，消费医疗板块快速拓展

业绩简述 2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年 公司实现收入43.01亿元，同比-19%；实现归母净利润9.61亿元， 同比-24%；实现扣非归母净利润9.05亿元，同比-28%。 单季度来看，公司2023Q2实现收入18.64亿元，同比-33%；实现归母净利润3.65亿元，同比-50%；实现扣非归母净利润3.42亿元，同比-52%。 经营分析 心血管创新产品持续增长，FFR新产品顺利获批。公司上半年收入 下滑主要系应急业务高基数影响，常规医疗器械业务依然实现了进一步拓展，心血管植介入创新产品组合收入同比增长13.3%，冠 人民币(元)成交金额(百万元) 脉造影图像血流储备分数计算软件Vicor-AngioFFR在国内顺利 获批上市，丰富公司介入放射学领域产品组合的同时，为实现精准冠脉介入治疗提供了新的评估工具。 外科麻醉业务快速增长，子公司有望分拆上市。公司上半年外科 麻醉业务实现收入同比21.2%增长，吻合器等产品以多品牌在不同省际联盟带量采购中实现中标，带量采购实施所带来的商业化优势较为显著，产品市场占有率有望进一步提高。此前7月公司发布公告称拟将其控股子公司秉琨医疗分拆至深交所创业板上市，上市后外科麻醉业务竞争力有望进一步增强。 公司基本情况（人民币） 积极培育新兴业务板块，消费医疗产品快速拓展。上半年公司医 疗服务及健康管理板块实现收入6.86亿元，同比增长15.2%。公司医美及眼科新产品研发进一步推进，上半年公司聚乳酸真皮注射填充剂等5款产品推进到临床阶段，角膜塑形镜等2款眼科产 品或者注册证，软性亲水接触镜等5款眼科产品申报注册，多焦 点人工晶状体等3款眼科产品进入临床。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司未来在心血管介入领域创新器械产品的发展潜力， 预计2023-2025年公司归母净利润分别为24.17、28.64、34.21亿元，同比增长10%、18%、19%，EPS分别为1.29、1.52、1.82 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 220825 成交金额乐普医疗沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,660 10,609 11,073 12,934 14,933 营业收入增长率 32.61% -0.47% 4.37% 16.81% 15.45% 归母净利润(百万元) 1,719 2,203 2,417 2,864 3,421 归母净利润增长率 -4.58% 28.12% 9.73% 18.48% 19.45% 摊薄每股收益(元) 0.953 1.171 1.285 1.523 1.819 每股经营性现金流净额 1.70 1.48 1.56 1.81 2.11 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.98% 14.54% 14.47% 15.29% 16.13% P/E 23.75 19.61 14.19 11.98 10.03 P/B 3.56 2.85 2.05 1.83 1.62 元，现价对应PE为14、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；商誉减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 8,039 10,660 10,609 11,073 12,934 14,933 货币资金 2,434 3,798 5,467 6,344 8,072 10,222 增长率 32.6% -0.5% 4.4% 16.8% 15.5% 应收款项 2,355 1,974 2,266 2,268 2,615 3,019 主营业务成本 -2,654 -4,157 -3,983 -4,069 -4,740 -5,454 存货 1,424 1,939 2,267 1,867 2,142 2,464 %销售收入 33.0% 39.0% 37.5% 36.8% 36.7% 36.5% 其他流动资产 363 437 749 688 742 799 毛利 5,385 6,503 6,626 7,003 8,194 9,479 流动资产 6,577 8,147 10,749 11,167 13,570 16,504 %销售收入 67.0% 61.0% 62.5% 63.3% 63.4% 63.5% %总资产 36.2% 39.4% 43.9% 44.9% 49.5% 54.2% 营业税金及附加 -90 -114 -117 -122 -142 -164 长期投资 3,613 3,004 2,896 2,896 2,896 2,896 %销售收入 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 2,706 3,341 4,118 4,288 4,318 4,354 销售费用 -1,839 -2,109 -2,034 -2,104 -2,457 -2,837 %总资产 14.9% 16.1% 16.8% 17.2% 15.8% 14.3% %销售收入 22.9% 19.8% 19.2% 19.0% 19.0% 19.0% 无形资产 4,839 5,581 5,922 5,748 5,852 5,948 管理费用 -607 -748 -743 -753 -841 -971 非流动资产 11,580 12,551 13,735 13,719 13,844 13,965 %销售收入 7.5% 7.0% 7.0% 6.8% 6.5% 6.5% %总资产 63.8% 60.6% 56.1% 55.1% 50.5% 45.8% 研发费用 -736 -908 -957 -997 -1,164 -1,344 资产总计 18,157 20,699 24,484 24,887 27,414 30,468 %销售收入 9.2% 8.5% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 短期借款 3,004 834 1,941 1,560 1,560 1,560 息税前利润（EBIT） 2,113 2,624 2,775 3,028 3,589 4,163 应付款项 1,105 1,691 2,002 1,826 2,126 2,446 %销售收入 26.3% 24.6% 26.2% 27.4% 27.8% 27.9% 其他流动负债 703 808 1,380 932 1,075 1,238 财务费用 -267 -172 -93 -19 24 66 流动负债 4,812 3,332 5,323 4,318 4,761 5,245 %销售收入 3.3% 1.6% 0.9% 0.2% -0.2% -0.4% 长期贷款 1,115 1,210 732 732 732 732 资产减值损失 -59 -39 -72 -58 -77 -21 其他长期负债 1,692 3,883 2,059 1,830 1,798 1,775 公允价值变动收益 452 29 4 30 0 0 负债 7,619 8,425 8,114 6,880 7,291 7,751 投资收益 -154 -397 -75 -50 -50 -50 普通股股东权益 9,873 11,474 15,146 16,707 18,725 21,206 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 1,805 1,805 1,881 1,881 1,881 1,881 营业利润 2,149 2,145 2,623 2,932 3,485 4,158 未分配利润 6,923 8,121 9,590 11,366 13,384 15,864 营业利润率 26.7% 20.1% 24.7% 26.5% 26.9% 27.8% 少数股东权益 665 800 1,224 1,299 1,398 1,512 营业外收支 54 2 -11 0 0 0 负债股东权益合计 18,157 20,699 24,484 24,887 27,414 30,468 税前利润利润率 2,20327.4% 2,14620.1% 2,61224.6% 2,93226.5% 3,48526.9% 4,15827.8% 比率分析 所得税 -326 -366 -367 -440 -523 -624 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.8% 17.0% 14.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,877 1,780 2,245 2,492 2,963 3,535 每股收益 0.999 0.953 1.171 1.285 1.523 1.819 少数股东损益 75 61 42 75 99 114 每股净资产 5.471 6.358 8.054 8.884 9.957 11.276 归属于母公司的净利润 1,802 1,719 2,203 2,417 2,864 3,421 每股经营现金净流 1.158 1.697 1.484 1.563 1.814 2.110 净利率 22.4% 16.1% 20.8% 21.8% 22.1% 22.9% 每股股利 0.400 0.300 0.300 0.341 0.450 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.25% 14.98% 14.54% 14.47% 15.29% 16.13% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.92% 8.31% 9.00% 9.71% 10.45% 11.23% 净利润 1,877 1,780 2,245 2,492 2,963 3,535 投入资本收益率 11.11% 12.62% 11.49% 11.70% 12.64% 13.24% 少数股东损益 75 61 42 75 99 114 增长率 非现金支出 502 561 640 516 583 579 主营业务收入增长率 3.12% 32.61% -0.47% 4.37% 16.81% 15.45% 非经营收益 1 512 248 161 176 174 EBIT增长率 -5.36% 24.19% 5.77% 9.12% 18.52% 16.00% 营运资金变动 -290 209 -342 -229 -309 -320 净利润增长率 4.44% -4.58% 28.12% 9.73% 18.48% 19.45% 经营活动现金净流 2,090 3,062 2,791 2,939 3,412 3,967 总资产增长率 14.01% 14.00% 18.29% 1.64% 10.16% 11.14% 资本开支 -555 -982 -903 -437 -630 -680 资产管理能力 投资 -405 -344 -670 30 0 0 应收账款周转天数 96.9 64.4 61.4 65.0 65.0 65.0 其他 265 466 -26 -50 -50 -50 存货周转天数 167.0 147.6 192.7 170.0 170.0 170.0 投资活动现金净流 -695 -860 -1,599 -457 -680 -730 应付账款周转天数 102.6 82.9 113.3 110.0 110.0 110.0 股权募资 57 52 2,116 -215 0 0 固定资产周转天数 94.4 74.7 89.6 84.9 72.1 62.1 债权募资 -99 -514 -687 -565 0 0 偿债能力 其他 -721 -435 -1,016 -7