奥莱领先复苏，免税渐进起步

行业：商贸零售/一般零售投资评级：增持（维持）当前价格：20.84元目标价格：29.75元 奥莱领先复苏，免税渐进起步 事件： 公司发布半年度报告。23H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为63.8/5.2/4.6亿元，同比分别+11.1%/+36.1%/+183.6%。23Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为30.1/2.9/2.3亿元，同比分别+24.0%/+6429%/+234%。 ➢Q2复苏态势稍回落，但低基数下同比增速仍较高 23Q2公司实现营收30.1亿元/YOY+24.0%/环比-10.5%，分量价看，客流同比提升幅度好于客单，其中，奥莱/购物中心客流恢复速度好于百货，百货 客 单 价 增 幅 好 于 其 他 。 分 业 态 看 ， 奥 莱/专 业 店 营 收 同 比 增 幅 为+57.3%/+29.5%，领先其他业态，23Q2免税收入为0.8亿元，环比+43.6%，系唯一环比正增长业态。 ➢淡季活动引流致免税业务毛利率环比下滑 23Q2公司毛利率为41.0%，同比+4.8pct/环比-1.8pct。其中百货/购物中心/奥莱/专业店毛利率同比+5.6/+3.4/+9.1/+4.3pct；超市毛利率同比/环比均下滑；受淡季做活动影响，免税业务毛利率为12.6%，环比-2.1pct。 ➢费控水平向好，净利率提升明显 23Q2公 司 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/财 务 费 用 率 分 别 为13.4%/10.4%/1.4%，同比-1.3/-2.1/-0.6pct，环比+0.1/-3.6/-0.9pct，得益于管理人员工资下滑，管理费用率降幅明显。费用控制较好助力23Q2公司归母净利率为9.7%，同比+9.5pct，环比+2.9pct，从子公司看，北京王府井免税亏损2474万。 作者 分析师：邓文慧执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn分析师：曹晶执业证书编号：S0590523080001邮箱：caojing@glsc.com.cn ➢盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为130.7/153.6/168.6亿元（原值为：151.3/175.0/208.0亿元），同比增速分别为21.0%/17.5%/9.7%，归母净利润分别为10.3/13.5/16.0亿元（原值为：11.2/15.2/21.1亿元），同比增速分别为427.7%/31.2%/18.9%，EPS分别为0.9/1.2/1.4元/股，3年CAGR为102%。鉴于公司有税业务稳固，离岛免税启航，且此前提及“积极推进口岸、市内免税店建设的布局”，我们看好公司持续成长，按照分部估值法，给予公司24年25倍PE，目标价29.75元，维持“增持”评级。 风险提示：经济增长放缓；消费复苏不及预期；免税进展不及预期风险。 相关报告 1、《王府井（600859）：奥莱业态复苏明显，扣非归母净利润同比大增》2023.04.292、《王府井（600859）：有税复苏+免税启航，看好 公司多业态协同发展》2023.04.16 财务预测摘要 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-85187583 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇二座25楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心大厦45楼