季报点评：奥莱强化性价比，免税有望受益政策拉动

事件：王府井发布2025Q3业绩报告，营收23.5亿元同比-4.73%，归母净利润0.43亿元同比-68.16%。

公司业务表现：

1. 购百业务受消费格局转变及门店调整影响，2025Q1-3百货收入29.0亿元同比-11.36%，购物中心收入18.6亿元同比-16.56%。
2. 奥莱业务加强性价比运营，2025Q1-3收入17.3亿元同比+4.88%。
3. 免税业务采取稳健策略，2025Q1-3收入1.8亿元同比-9.25%。

财务分析：

1. 毛利率：2025Q3毛利率36.24%同比-2.06pct，百货/购物中心分别降至30.48%/35.59%。
2. 费用率：2025Q3销售/管理/财务费用率分别为15.17%/12.69%/3.99%，其中财务费用率同比+1.80pct。
3. 盈利能力：2025Q3归母净利润0.43亿元同比-68.16%，扣非归母净利润0.01亿元同比-98.11%。

政策利好：财政部等五部门发文支持免税店政策，有望提振免税业务。

投资建议：

1. 维持“买入”评级，公司为国内零售百货业标杆，免税业务体系搭建推进中。
2. 调整2025-2027年营收预测至106.6/112.0/116.4亿元，归母净利润至1.6/2.6/3.3亿元。
3. 估值分别为107.0/65.5/52.1X。

风险提示：消费增长不及预期、行业竞争加剧、宏观政策风险。