王府井（600859.SH） 奥莱强化性价比，免税有望受益政策拉动

奥莱强化性价比，免税有望受益政策拉动 事件：10月30日，公司发布三季报，2025Q3实现营收23.5亿元/同比-4.73%，归母净利润0.43亿元/同比-68.16%，扣非归母净利润0.01亿元/同比-98.11%；其中2025Q1-3实现营收77.1亿元/同比-9.30%，归母净利润1.24亿元/同比-71.02%，扣非归母净利润0.29亿元/同比-92.06%。 买入（维持） 购百延续压力，奥莱积极组织性价比运营。1）购百：受消费格局转变、关闭与调整部分门店等因素共同影响，公司旗下百货与购物中心业态收入同比下滑。根据公司公告，2025Q1-3百货实现营收29.0亿元/同比-11.36%，购物中心实现营收18.6亿元/同比-16.56%；2）奥莱：加强高性价比经营内容的组织和运营。2025Q1-3奥莱业务实现收入17.3亿元/同比+4.88%；3）免税：海南免税业务采取了较为稳健的销售策略，2025Q1-3免税业务实现收入1.8亿元/同比-9.25%。10月30日，财政部等五部门印发通知明确，11月1日完善免税店政策支持提振消费，后续免税有望受益政策拉动。 利润有所承压。1）毛利端，2025Q3毛利率同比-2.06pct至36.24%，其中百货/购物中心分别同比-3.13pct/-7.81pct至30.48%/35.59%，主要受长期摊销等固定成本相对刚性等因素影响，成本降幅小于收入降幅，业态毛利率同比下降；2）费用端，单2025Q3公司销售/管理/财务费用率同比-1.19pct/-0.33pct/+1.80pct至15.17%/12.69%/3.99%；3）盈利端，2025Q3实现归母净利润0.43亿元/同比-68.16%，扣非归母净利润0.01亿元/同比-98.11%。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 投资建议：公司为国内零售百货业标杆，具备丰厚行业积淀与产业资源，2020年获批免税牌照后积极推进免税业务体系搭建，万宁王府井离岛免税港已于2023年1月正式营业。考虑公司2025Q3业绩表现、当前线下消费仍然承压，我们调整2025-2027年营业收入预测至106.6/112.0/116.4亿 元 ， 归 母 净 利 润 至1.6/2.6/3.3亿 元 ， 当 前 股 价 对 应 估 值 分 别 为107.0/65.5/52.1X，维持“买入”评级。 研究助理范佳博执业证书编号：S0680124040012邮箱：fanjiabo@gszq.com 相关研究 风险提示：消费增长严重不及预期；行业竞争严重加剧；宏观政策风险。 1、《王府井（600859.SH）：奥莱业态延续韧性，部分细分品类表现较好》2024-11-072、《王府井（600859.SH）：零售业态经营相对稳健，免税业务快速爬坡》2024-09-133、《王府井（600859.SH）：奥莱、购物中心拉动业绩增长，免税业务仍处爬坡期》2024-05-03 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com