公司点评：政策支持免税消费，龙头有望受益

政策支持免税消费，龙头有望受益 事件：7月23日，国新办举办发布会，宣布海南自由贸易港封关时间定于2025年12月18日正式启动，并对封关政策给予细则，是2025年封关落地的有力发布，同时全岛封关、免税商品范围、加工增值政策细则均体现海南自贸港的政策明确方向；10月17日，三部门发布海南离岛免税政策调整，调整免税商品大类数、允许离境旅客享受离岛免税政策、增加国货免税资质、拓展海南离岛人的购买次数；10月30日，财政部等五部门印发通知明确，11月1日，完善免税店政策支持提振消费。 买入（维持） 政策拉动效应显现，数据表现亮眼。1）政策发布后起到一定拉动效果。11月1日海南离岛免税“升级”政策正式实施后，新政执行首日，免税购物金额7854.9万元，购物件数和购物人数分别为5.48万件、1.27万人次。销售额较政策实施前一日（10月31日）上涨6.1％，政策的拉动效应初步显现。据海南日报，11月1-7日，海口海关共监管海南省离岛免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37%。根据中旅官网，中免海南电商平台累计销售额突破9.5亿元/同比+40.4%，其中“双十一”当日销售额突破1亿元，整体表现亮眼。2）公司财务数据已经有所改善。2025Q3公司实现营业收入117.11亿元/同比-0.38%，归母净利润4.52亿元/同比-28.94%，扣非归母净利润4.41亿元/同比-30.56%，其中营收增速、毛利率情况环比均有改善。 作者 投资建议：公司作为免税龙头，消费回流大背景下，离岛、口岸、市内免税等多方面均存在修复及成长空间；公司线上、门店、供应链等多方建设持续加强，布局长远，有望受益于长期；伴随政策优化，国内出行及消费逐步回暖，出入境客流亦恢复可期，业绩弹性待释放。参考当前政策力度以 及 宏 观 环 境， 我 们 预 计2025-2027年 公 司 营 业 收 入 分 别 为546.9/610.2/656.7亿元，实现归母净利润37.2/46.5/53.2亿元，EPS为1.80/2.25/2.57元/股，对应目前PE分别为47.3/37.8/33.1X。 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 研究助理范佳博执业证书编号：S0680124040012邮箱：fanjiabo@gszq.com 相关研究 1、《中国中免（601888.SH）：口岸免税受益政策优化，期待市内免税增量》2025-04-242、《中国中免（601888.SH）：业绩符合快报，毛利率环比提升》2023-10-303、《中国中免（601888.SH）：毛利率环比提升，核心能力强化》2023-08-29 风险提示：行业竞争加剧；政策风险；消费者习惯变化不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com