海外延续增速，利润改善可期

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投资要点:

1. 公司业绩符合预期，成本压力致利润承压。2023Q2公司收入/归母净利润分别为33.17/3.16亿元（同比+8.45%/-10.97%）。2023Q2公司毛利率/净利率分别同比变动-3.10/-2.00个百分点至23.65%/9.90%。毛利率下降主要系原材料成本上涨，拉低毛利率水平；净利率下降幅度低于毛利率下降幅度预计主要系销售费用率下降以及2季度收到政府补助。

2. 酵母业务稳健增长，海外延续较高增速。2023Q2公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入23.78/3.16/1.15/4.85亿元（同比+8.94%/+40.46%/-16.16%/-1.12%）。报告期内公司持续加大新产品、细分产品开发力度，面用酵母、酵母抽提物、食品原料等产品表现出了较强的竞争力。2023Q2公司国内/国外收入分别为20.73/12.22亿元（同比+6.83%/+13.12%），国际业务继续保持较高增速，增速高于国内收入增速。2023Q2线下/线上收入分别为21.85/11.10亿元（同比+11.34%/+4.90%），收入占比分别变动1.34/-1.34个百分点至66.32%/33.68%，线下收入增速高于线上增速。

3. 盈利预测。预测2023-2025年EPS为1.68/2.04/2.39元，当前股价对应PE为20/16/14倍，我们认为公司作为酵母龙头，随着酵母衍生物和烘焙业务需求增长，具备长期价值，维持“买入”投资评级。

4. 风险提示。宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。