转折期承压，静待催化剂

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中国中免的半年报点评报告如下：

该公司的投资评级为买入，上一次评级为买入。

在半年报中，公司披露了2023年1-6月营收为358.58亿元，同比增长了30%，归母公司为38.66亿元，同比增长了-2%，归母净利率为10.78%，同比增长了-3.5个百分点，扣非公司为38.54亿元，同比增长了-2%。

对于2023年第二季度，公司披露的营收为150.89亿元，同比增长了39%，归母公司为15.65亿元，同比增长了14%，归母净利率为10.37%，同比增长了-2.3个百分点，环比下降了0.7个百分点，扣非公司为15.59亿元，同比增长了14%。

收入及利润拆分来看，二季度消费力疲软、折扣力度收窄、打击代购等因素影响下，需求端显著承压，同时，畅销品供给问题或亦对销售有所拖累，三亚市内店+中免香港供货利润预计构成核心利润来源。

三亚市内店（海棠湾、线上预订、三亚机场、补购）23H1实现营收168.76亿元，同比增长了10%，归母公司为16.88亿元，同比增长了-31%，归母净利率为10.00%，预计部分利润计入中免国际供货利润所致，其中三亚机场店贡献营收、归母分别5.97、0.16亿元；海免公司主要运营美兰机场&日月店，23H1实现营收28.09亿元，同比增长-19%，归母1.48亿元，同比增长-19%，归母净利率为5.27%，预计亦有供货利润计入中免国际：①美兰（51%*51%股权）贡献营收、归母分别16.09、0.33亿元，净利率7.98%；②日月（51%股权）预计贡献营收、归母分别12.00、1.15亿元，净利率18.74%；

上海