硅锰价格承压运行，静待硅锰库存消耗

期货研究报告专题报告20250611 硅锰价格承压运行，静待硅锰库存消耗 研究院黑色建材组 研究员 王海涛 01064405663 wanghaitaohtfccom从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipenghtfccom 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云 yucaiyunhtfccom从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 刘国梁 liuguolianghtfccom从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 硅锰产能偏宽松，下游消费无明显增量，且硅锰库存仍在高位运行，抑制硅锰价格的高度。叠加进入5月份锰矿、电价和煤炭等价格下跌，硅锰成本重心下移。15月锰矿供给虽有一些扰动，但近期锰矿库存有所回升。各产区长时间亏损，关注产区减产情况和硅锰库存变化情况，同时关注电价变化。 核心观点 市场分析 不同产区硅锰企业亏损，产量逐步降低。各产区都现了较长时间的亏损，内蒙、宁夏等成本较低的产区也现了不同程度的长时间亏损，合金企业通过检修等措施降低产量。月度产量现明显下降，5月份月度产量降低至743万吨。硅锰周度开工率逐步降低，5月份开工率最低降至336，周度产量降低至1628万吨。 下游消费减弱，硅锰库存仍压制价格上涨。硅锰下游需求主要集中在钢材消费，五大材消耗硅锰量比较大，根据钢联统计口径数据显示，截止6月初，五大材硅锰合金消耗量降幅104。15月产量同比增加，消费同比降低，导致库存处于相对高位。虽然下游钢 铁企业库存可用天数处于低位，但是注册仓单有效预报仓单累计达到10万张以上，样本企业库存处于中高位，根据华泰期货测算，三环节库存仍处于历年同期高位，硅锰三环节库存压力仍较大。 原料价格偏弱，硅锰成本重心下移。锰矿价格，电费和煤炭价格等均现一定程度下滑。截止6月初，南非半碳酸和加蓬块矿等降低至历年同期低位。2025年新能源装机量较大，传统能源价格和电价均现一定程度下调，4月份宁夏产区合金结算电价下调，锰矿、电价和煤炭等原料价格下移，使得硅锰成本重心现明显下移。 港口锰矿库存处于低位，市场关注锰矿端供给扰动。1月中下旬随着加蓬锰矿供给端扰动，锰矿价格现上涨，进而硅锰价格亦现较为明显上涨，之后数据显示锰矿发运并未现明显降低，锰矿价格和硅锰价格现逐步下降。2025年14月锰矿进口累计同比 现下滑，累计同比减少60。根据钢联统计口径数据显示，港口锰矿库存一度降低至350万吨左右，近期由于锰矿到港量有所增加，港口锰矿库存现回升，但是锰矿低库存仍值得市场关注。 策略 由于消费下滑，硅锰产业链库存仍处于偏高位置，叠加电费和原料成本下跌，硅锰重心下移，行业长时间处于亏损，整体硅锰价格承压运行。虽价格相对较低，但在显著产量和库存下降之前，仍需谨慎操作，关注硅锰产量、库存和锰矿供给变化。 风险 锰矿供给扰动、硅锰消费情况、电价调整、全球经济形势等。 目录 策略摘要1 核心观点1 一、硅锰价格承压，重心逐步下移5 二、不同产区硅锰企业亏损，产量逐步降低5 三、下游消费减弱，硅锰库存仍压制价格上涨8 四、原料价格偏弱，硅锰成本重心下移11 五、结论15 图表 图1：硅锰现货市场价格（内蒙古）丨单位：元吨5 图2：硅锰期货收盘价格丨单位：元吨5 图3：不同地区硅锰利润丨单位：元吨5 图4：南方和北方大区硅锰利润丨单位：元吨5 图5：硅锰周度开工率丨单位：6 图6：硅锰周度产量丨单位：万吨6 图7：硅锰月度开工率丨单位：6 图8：硅锰月度产量丨单位：万吨6 图9：内蒙古硅锰月度产量丨单位：万吨7 图10：宁夏硅锰月度产量丨单位：万吨7 图11：广西硅锰月度产量丨单位：万吨7 图12：贵州硅锰月度产量丨单位：万吨7 图13：硅锰月度产量及同比增速丨单位：万吨8 图14：硅锰累计产量及同比增速丨单位：万吨8 图15：粗钢月度日均产量丨单位：万吨8 图16：粗钢累计产量及同比增速丨单位：百万吨8 图17：五大材周度产量丨单位：万吨9 图18：五大材硅锰周度需求量丨单位：万吨9 图19：内蒙古硅锰库存丨单位：万吨9 图20：宁夏硅锰样本企业库存丨单位：万吨9 图21样本企业硅锰总库存丨单位：万吨9 图22：钢企硅锰库存可用天数（全国）丨单位：天10 图23：北方大区库存可用天数丨单位：单位：天10 图24硅锰注册仓单有效预报仓单丨单位：万张10 图25：天津港南非半碳酸块价格（365）丨单位：元吨度11 图26：天津港加蓬块价格丨单位：元吨度11 图27：锰矿进口量当月值丨单位：万吨12 图28：锰矿进口量累计同比12 图29：南非锰矿进口量丨单位：万吨12 图30：澳大利亚锰矿进口量丨单位：万吨12 图31：加蓬锰矿进口量丨单位：万吨13 图32：加纳锰矿进口量丨单位：万吨13 图33：全国硅锰企业锰矿库存可用天数丨单位：天13 图34：内蒙古硅锰企业锰矿库存可用天数丨单位：天13 图35：天津港锰矿库存丨单位：万吨14 图36：钦州港锰矿库存丨单位：万吨14 图37：港口锰矿总库存丨单位：万吨14 图38：内蒙古合金电价丨单位：元千瓦时15 图39：青海合金电价丨单位：元千瓦时15 图40：化工焦厂价（鄂尔多斯1030MM）丨单位：元吨15 图41：西北地区二氧化硅市场价丨单位：元吨15 表1：中国分国别锰矿累计进口量及同比丨单位：万吨12 一、硅锰价格承压，重心逐步下移 2025年15月，国内硅锰价格整体呈现“前高后低”的走势，期货价格持续处于低位水平，在硅锰产能宽松的情况下，硅锰价格重心逐步下移，1月中下旬随着锰矿供给端扰动，硅锰价格现明显上涨，至2月初，硅锰价格涨至相对高位。之后随着煤炭价格下跌，合金成本下移，硅锰市场挺价乏力。35月受到美国加征关税和市场预期偏弱影响，大宗商品承压，硅锰价格延续下行趋势。 图1：硅锰现货市场价格（内蒙古）丨单位：元吨图2：硅锰期货收盘价格丨单位：元吨 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 20212022202320242025 121416181101121141161181201221241 10000 9000 8000 7000 6000 5000 20212022202320242025 121416181101121141161181201221241 数据来源：钢联、华泰期货研究院数据来源：钢联、华泰期货研究院 二、不同产区硅锰企业亏损，产量逐步降低 2025年15月各产区都现了较长时间的亏损，内蒙、宁夏等成本较低的产区也现了不同程度的长时间亏损，合金企业通过检修等措施降低产量。 1700 1200 700 200 300 图3：不同地区硅锰利润丨单位：元吨图4：南方和北方大区硅锰利润丨单位：元吨 硅锰：利润：内蒙古（日）硅锰：利润：宁夏（日） 硅锰：利润：广西（日）硅锰：利润：贵州（日） 硅锰：利润：北方大区（日）硅锰：利润：南方大区（日） 1200 700 200 300 800800 数据来源：钢联、华泰期货研究院数据来源：钢联、华泰期货研究院 由于长时间亏损，硅锰周度开工率逐步降低，开工率一度降至336，产量降低至1628 万吨。月度产量也现明显下降，5月份月度产量降低至743万吨。 图5：硅锰周度开工率丨单位：图6：硅锰周度产量丨单位：万吨 8020212022202320242025 70 60 50 40 30 1591317212529333741454953 20212022202320242025 26 24 22 20 18 16 14 1591317212529333741454953 数据来源：钢联、华泰期货研究院数据来源：钢联、华泰期货研究院 图7：硅锰月度开工率丨单位：图8：硅锰月度产量丨单位：万吨 8020212022202320242025 70 60 50 110 100 90 80 20212022202320242025 4070 30 010203040506070809101112 60 010203040506070809101112 数据来源：钢联、华泰期货研究院数据来源：钢联、华泰期货研究院 内蒙古和宁夏产区有一定的成本优势，产量保持相对高位。广西和贵州等产区，由于硅锰成本偏高，产量同比降低，贵州产区产量同比现明显下降。 图9：内蒙古硅锰月度产量丨单位：万吨图10：宁夏硅锰月度产量丨单位：万吨 2021 2022 2023 2024 2025 50 45 40 35 30 25 20 010203040506070809101112 30 2021 2022 2023 2024 2025 25 20 15 10 5 010203040506070809101112 数据来源：钢联、华泰期货研究院数据来源：钢联、华泰期货研究院 图11：广西硅锰月度产量丨单位：万吨图12：贵州硅锰月度产量丨单位：万吨 2021 2022 2023 2024 2025 16 2021 2022 2023 2024 2025 12 8 4 0 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 010203040506070809101112 数据来源：钢联、华泰期货研究院数据来源：钢联、华泰期货研究院 2025年15月硅锰合金累计产量4139万吨，累计同比增05。3月份硅锰产量较高， 为899万吨，之后硅锰产量逐步降低，降至5月份的743万吨。 图13：硅锰月度产量及同比增速丨单位：万吨图14：硅锰累计产量及同比增速丨单位：万吨 100 90 80 70 60 50 80 硅锰：产量：中国（月） 硅锰：产量同比：中国（月） 40 0 40 1200 1000 800 600 400 200 0 硅锰产量累计硅锰产量累计同比 80 60 40 20 0 20 40 数据来源：钢联、华泰期货研究院 数据来源：钢联、华泰期货研究院 三、下游消费减弱，硅锰库存仍压制价格上涨 硅锰下游需求主要集中在钢材消费，而建材消费是硅锰的主要品种。根据华泰期货研究院测算，14月粗钢产量有所增加，但是由于硅锰主要消费在五大材方面，根据钢联数据，截止6月初，五大材硅锰需求量下降104左右。 图15：粗钢月度日均产量丨单位：万吨图16：粗钢累计产量及同比增速丨单位：百万吨 340 320 300 280 260 240 2021 2022 2023 2024 2025 010203040506070809101112 1200 粗钢产量累计 粗钢产量累计同比 1000 800 600 400 200 0 202101202201202301202401202501 15 10 5 0 5 10 15 数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院 图17：五大材周度产量丨单位：万吨图18：五大材硅锰周度需求量丨单位：万吨 1150 20212022202320242025 160 1050 140 950 850 120 750 2022 2023 2024 2025 1591317212529333741454953 100 147101316192225283134374043464952 数据来源：钢联、华泰期货研究院数据来源：钢联、华泰期货研究院 硅锰产量累计同比增加，而五大材需求量同比下滑，所以样本企业库存高于去年同期水平，宁夏和内蒙地区库存均高于去年同期水平。 图19：内蒙古硅锰库存丨单位：万吨图20：宁夏硅锰样本企业库存丨单位：万吨 1220212022202320242025 10 8 6 4 2 0 1591317212529333741454953 25202