电商和广告超预期，集团层面盈利大幅改善

核心观点 ⚫流量端：DAU同比稳定增长，人均时长有所下降。2Q23快手DAU yoy+8.3%至3.76亿，MAU yoy+14.8%至6.73亿，用户数达历史新高；人均单日时长yoy-6.4%至117.2min，公司2Q23总时长同比增长1.3%。截至23/06平台累计互关用户达到311亿对（yoy+50%），2Q23快手日均互动（点赞/评论/转发等）总量达80亿次。此外，用户的搜索行为继续增加：2Q23快手月均搜索用户达4.4亿（1Q23为4.2亿），日均搜索次数YoY+30%。我们预计3Q23进入暑期旺季，平台DAU有望yoy+6%至3.85亿。 ⚫直播业务：收入维持双位数增长，基于直播场景的快聘、房产业务快速发展。2Q23直播收入yoy+16.4%（基本和市场预期增速15.8%一致）。优质内容供给增加：2Q23快手合作公会数同比增长超40%，公会活跃主播数同比增长超70%。直播是快手多个业务的重要基建：2Q23“快聘”业务日均简历投递量同比增长290%（日均投递用户数同比超翻倍增长）；“理想家”2Q23的成交额超100亿元（1Q23为80亿元），覆盖90多个城市（1Q23为70多个）。我们预计3Q23直播收入有望维持yoy+8.5%左右的稳健增长。 ⚫电商：GMV同比增长39%，货币化率同比继续提升。2Q23电商业务GMVyoy+39%（市场一致预期34%）达2,655亿元，公司“其他服务”收入（绝大多数为电商佣金）yoy+62%（超预期），增速高于电商GMV增速，货币化率同比提升。供给方面，2Q23新入驻企业商家数同比两位数增长，新增品牌数量同比增长90%，包括快品牌在内的品牌商品GMV2Q23占电商GMV 30%以上；用户方面，2Q23月活跃买家超过1.1亿，MAU渗透率达到16.3%，平均客单价和月均下单次数都实现同比增长。泛货架电商持续推进，全量推广快手小店买家首页的新购物商城入口、丰富商品卡供应以及探索商品卡内容化，2Q23搜索商品GMV同比增长90%。我们预计，3Q23电商GMV维持同比30%以上的增速。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931李雨琪021-63325888-3023liyuqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135詹博021-63325888*3209zhanbo@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521110001 ⚫广告：内循环高速增长，外循环逐渐复苏，品牌增速环比提升。2Q23广告收入yoy+30%（市场一致预期27%）至143亿元。其中，内循环广告在电商GMV的驱动下实现强劲增长；外循环广告方面，2Q23呈现恢复趋势，平台电商、信息服务、医疗、教培等行业实现环比增长；品牌广告2Q23收入同比增长超30%（1Q23增速为20%），增速环比提升；在用户搜索行为增长驱动下，2Q23搜索广告收入同比翻倍增长（1Q23增速为50%）。我们预计3Q23内循环广告增长仍旧受电商GMV驱动，外循环广告持续复苏，公司广告收入预计同比增长25%左右。 ⚫海外收入持续增长，亏损同比/环比继续缩窄。核心海外市场的DAU和用户使用时长继续保持同比增长。海外商业化持续推进：广告方面，深耕重点行业、完善产品功能、拓展品牌广告资源；直播方面，扩大与公会的合作、丰富内容供给，核心地区的付费比例持续增长。2Q23海外收入4.5亿元（同比/环比增长333%/32%），经营亏损缩窄至7.8亿元（同比/环比分别减亏8.3亿元/0.4亿元）。我们预计海外业务2023全年的经营亏损有望缩窄至35亿元左右。 快手1Q23点评：电商和直播拉动收入超预期，集团层面实现调整后盈亏平衡2023-05-24 快手4Q22点评：流量稳健增长，电商拉动广告收入超预期2023-04-10 ⚫2020年以来首个季度实现净利润转正。2Q23毛利率同比提升5.2pp至50.2%，提升幅度超预期（市场预期47.4%），其中带宽服务器成本持续优化，在流量增长的情况下仍然实现了绝对额同比下降4%，其他成本（内容成本为主）下降了33%；销售费用绝对额同比小幅减少至86亿（同期用户数、总时长维持增长），销售费率缩窄至31.1%（2020年以来费率最低的季度）；研发费用和行政费用绝对额同比小幅缩窄，费率明显改善。2Q23公司实现净利润14.81亿元（为2020年以来首次转正）；实现经调整净利润26.94亿元（好于市场预期的14.34亿元），利润率接近10%；实现国内经调整经营利润30.34亿元（好于市场预期的18.97亿元）。我们预计随着公司的收入端逐步复苏、规模效应体现，公司2023全年经调整净利润有望 实现75亿元左右，国内经营利润有望实现100亿元以上。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预计23-25年公司实现收入1128/1332/1556亿元（原预测1132/1351/1568亿），实现经调整净利润75/185/307亿元（原预测47/163/287亿元），由于2Q公司利润超预期，因此我们调整了各项收入和各项费用的预测。采用PS估值，参考可比公司给予公司23年3.4xPE估值，公司合理价值为3,834亿CNY，折合4,181亿HKD（港币兑人民币汇率0.917），目标价96.00港元/股,对于2023/2024年PE估值51倍/21倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，流量增长放缓 盈利预测假设调整情况： —收入端：整体调整幅度不大，23-25年总收入由1132/1351/1568亿元调整至1128/1332/1556亿元。 （1）直播：由于2Q23的收入小幅低于我们此前预期，且直播业务逐渐进入平稳期，我们小幅下调了直播收入预测，将23-25年的收入由399/414/431亿下调至390/406/422亿元。 （2）广告：调整幅度不大，23-25年收入由595/753/905亿元调整至596/741/899亿元。 （3）电商：由于2Q23电商货币化率提升超预期，因此上调2023年货币化率预测，所以“其他服务”收入（主要由电商佣金构成）上调，23-25年收入由138/183/232亿元调整至142/185/234亿元。 —成本和费用率：由于2Q23的毛利率超预期，因此我们上调了毛利率预测，并小幅调整了费用率，主要由于毛利率的上调，公司整体的经调整净利润及利润率有所上调：毛利率由此前的47.1%/51.9%/54.4%上调至49.9%/54.0%/56.8%；经调整归母净利率由4.2%/12.1%/18.3%上调至6.6%/13.9%/19.7%，经调整净利润由47/163/287亿元上调至75/185/307亿元。 由于今年开始公司实现了利润的转正，但利润率仍然在快速提升过程，尚未稳定，我们采用PS估值法，参考可比公司估值水平给予公司2023年3.4xPS估值，公司合理价值为3,834亿CNY，折合4,181亿HKD（港币兑人民币汇率0.917），对于2023/2024年PE估值51倍/21倍，目标价96.00港元/股，维持“买入”评级。 风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，流量增长放缓 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得