公司事件点评报告：疫苗管线次第花开，带状疱疹疫苗迸发新增长点

2023年08月25日 疫苗管线次第花开，带状疱疹疫苗迸发新增长点 —百克生物（688276.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 基本数据 2023-08-25 当前股价（元） 49.89 总市值（亿元） 206 总股本（百万股） 413 流通股本（百万股） 241 52周价格范围（元） 49.89-77.29 日均成交额（百万元） 95.67 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 百克生物股份发布2023年半年报业绩公告：2023年上半年实现营业收入5.596亿元，同比增长26.93%；归母净利润1.114亿元，同比增长51.39%；扣非后归母净利润1.064亿元，同比增长49.05%；基本每股收益0.27元/股，同比增长50%。 投资要点 ▌带状疱疹疫苗注入新活力 2023年Q2，实现营业收入3.80亿元，同比增长25.44%，环比增长111.90%；归母净利润0.93亿元，同比增长65.32%，环比增长405.97%，主要系公司于 2023 年初取得带状疱疹疫苗《药品注册证书》，并于 4 月首次获得批签发，贡献了Q2的主要增量，截止2023年8月20日，百克生物带状疱疹疫苗获批签发15批次，预计总计为45-60万支左右，公司积极推进该疫苗的各地准入及销售工作，目前已完成20余省份的招标准入并陆续实现销售，收入有一定幅度增加。 ▌mRNA技术平台傍身，未来可期 公司依托四大技术平台：“病毒规模化培养技术平台”，“制剂及佐剂技术平台”，“基因工程技术平台”和“细菌性疫苗技术平台”先后孵化Vero细胞狂犬疫苗、水痘减毒活疫苗、冻干鼻喷流感疫苗和带状疱疹减毒活疫苗并成功获批，其中冻干鼻喷流感疫苗为国内独家剂型，带状疱疹疫苗为国产首发品种，是国内首个用于 40 岁及以上人群的带状疱疹疫苗。上半年公司与传信生物签订投资协议，加快了公司“mRNA 疫苗技术平台”的建设。传信生物于2021年与Acuitas 签订合同，通过非独家授权方式，授权传信生物使用其 LNP 递送技术。该递送系统已经过临床验证，本次投资助力公司建设 mRNA 平台技术并拓展应用，促进公司实现产品及技术多元化，进一步提升公司研发实力及可持续发展能力。 ▌ 盈利预测 我们预测公司2023E-2025E年收入分别为18.00、23.20、29.51亿元，归母净利润为3.70、5.82、8.15亿元，EPS分别为0.90、1.41、1.97元，当前股价对应PE分别为55.7、-20-10010203040(%)百克生物沪深300公司研究 证券研究报呈 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 35.4、25.3倍，考虑到带状疱疹尚处于市场开发阶段，市场竞争格局良好，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 政策风险、疫苗销售不及预期、疫苗竞争加剧、研发不及预期等风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,071 1,800 2,320 2,951 增长率（%） -10.9% 68.0% 28.9% 27.2% 归母净利润（百万元） 182 370 582 815 增长率（%） -25.5% 103.8% 57.4% 39.9% 摊薄每股收益（元） 0.44 0.90 1.41 1.97 ROE（%） 5.1% 9.4% 13.0% 15.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 867 558 651 806 应收款 971 1,632 2,104 2,675 存货 192 320 409 512 其他流动资产 28 47 61 77 流动资产合计 2,058 2,556 3,224 4,070 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 604 484 387 309 在建工程 1,038 1,038 1,038 1,038 无形资产 204 194 184 174 长期股权投资 34 34 34 34 其他非流动资产 345 345 345 345 非流动资产合计 2,226 2,095 1,988 1,901 资产总计 4,284 4,651 5,212 5,971 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 25 41 53 66 其他流动负债 683 683 683 683 流动负债合计 717 725 737 750 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 7 7 7 7 非流动负债合计 7 7 7 7 负债合计 724 732 744 757 所有者权益 股本 413 413 413 413 股东权益 3,560 3,918 4,468 5,214 负债和所有者权益 4,284 4,651 5,212 5,971 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 182 370 582 815 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 71 131 106 87 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -213 -799 -563 -677 经营活动现金净流量 40 -298 125 224 投资活动现金净流量 -289 121 97 77 筹资活动现金净流量 -60 -11 -33 -69 现金流量净额 -309 -188 189 232 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,071 1,800 2,320 2,951 营业成本 137 211 271 345 营业税金及附加 10 18 21 21 销售费用 412 711 896 1,112 管理费用 144 162 204 251 财务费用 -20 -10 -11 -11 研发费用 134 234 302 354 费用合计 670 1,097 1,390 1,706 资产减值损失 -62 -50 -10 -5 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 187 414 633 881 加:营业外收入 12 0 0 0 减:营业外支出 1 3 0 0 利润总额 198 411 633 881 所得税费用 16 41 51 66 净利润 182 370 582 815 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 182 370 582 815 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 -10.9% 68.0% 28.9% 27.2% 归母净利润增长率 -25.5% 103.8% 57.4% 39.9% 盈利能力 毛利率 87.2% 88.3% 88.3% 88.3% 四项费用/营收 62.5% 61.0% 59.9% 57.8% 净利率 16.9% 20.6% 25.1% 27.6% ROE 5.1% 9.4% 13.0% 15.6% 偿债能力 资产负债率 16.9% 15.7% 14.3% 12.7% 营运能力 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 存货周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 每股数据(元/股) EPS 0.44 0.90 1.41 1.97 P/E 113.5 55.7 35.4 25.3 P/S 19.2 11.4 8.9 7.0 P/B 5.8 5.3 4.6 4.0 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10 年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 报告编号：HX-230825170427