公司深度报告：主营业务稳步回升，带状疱疹疫苗注入新活力

主营业务稳步回升，带状疱疹疫苗注入新活力—百克生物（688276.SH）公司深度报告 投资要点 买入(维持) ▌国产带状疱疹疫苗成功上市，打破国外垄断局面 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 国内引进水痘疫苗较晚，带状疱疹目标人群儿童期处于未接种水痘疫苗时期，老年期诱发带状疱疹的概率处于较高水平，带状疱疹潜在感染人群基数大。公司带状疱疹疫苗最终定价为1369元，GSK带状疱疹疫苗两针为3216元，具备价格优势。公司带状疱疹疫苗的副作用发生率仅为14.34%，远低于GSK疫苗。公司获批的带状疱疹减毒活疫苗适用于40岁及以上成人，40-50岁为首次获批人群。目前上市带状疱疹疫苗仅有2家，公司借助“目标人群优势+价格优势+安全性优势”有望快速打开市场。公司带状疱疹疫苗4月首次获得批签发，贡献了Q2的主要增量，截止2023年10月15日，百克生物带状疱疹疫苗获批签发23批次，预计69-92万支左右，目前已完成20余省份的招标准入。公司带疱疫苗供货稳定，覆盖空白年龄层，辅以公司销售能力的加持，我们预计带疱疫苗2023年可贡献6-8亿元的营收。 ▌存量业务稳步回升 疫情放开后，水痘疫苗批签发量有望恢复。2022年受到新冠疫苗接种影响，水痘疫苗接种延后，水痘疫苗2022年整体批签发量较2021年同比下降8.49%。截止2023年10月15日，水痘减毒活疫 苗 批签发212批次， 百克生物市占率33.02%，显著高于2022年批签发占比24.43%。随疫情放开及2针策略在各省的不断推进，我们预计2023年水痘疫苗批签发量有望稳步回升。公司鼻喷流感疫苗预计将于Q3展开批签发工作，过去三年由于新冠疫苗接种、疫情防控、流感病例下滑造成流感疫苗接种受阻，截止2023年10月15日，鼻喷流感疫苗批签发5批次，目前负面因素出清，流感疫苗接种认知进一步提升下，我们预计公司流感疫苗将会实现良好弹性。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《百克生物（688276）：疫苗管线次第花开，带状疱疹疫苗迸发新增长点》2023-08-25 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为18.12、23.06、30.06亿元，归母净利润分别为3.92、5.86、8.42亿元，EPS分别为0.95、1.42、2.04元，当前股价对应PE分别为63.8、42.6、29.7倍，考虑到带状疱疹疫苗尚处于市场开拓期，且竞争格局良好，未来可为公司带来增量，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 产品结构单一，出生率下滑风险，流感疫情不及预期，疫苗 销售不及预期，市场竞争加剧和政策变动等风险。 正文目录 1、依托技术平台，开发、深耕优势品种.......................................................52、疫情因素退散，主营产品恢复性增长.......................................................92.1、“二针法”普及助力水痘疫苗市场进一步提升........................................92.2、国民疫苗接种意识提升，带动流感疫苗恢复性增长....................................133、带状疱疹疫苗国产替代打破国外垄断局面，渗透率有望激情升高...............................174、盈利预测评级...........................................................................215、风险提示...............................................................................23 图表目录 图表1：公司历史沿革...................................................................5图表2：公司核心技术与发展.............................................................6图表3：公司股权结构...................................................................6图表4：公司高管工作经历...............................................................7图表5：公司主要在研产品研发进展.......................................................7图表6：2017-2022年公司营收组成和增速..................................................8图表7：2017-2023年Q1公司归母净利润和增速.............................................8图表8：2017-2022公司费用率和毛利率情况................................................9图表9：公司激励计划业绩指标...........................................................9图表10：2017-2022年公司水痘疫苗营收及增速.............................................10图表11：2020-2023年H1水痘疫苗批签发数据..............................................10图表12：2023年H1水痘疫苗市场份额.....................................................10图表13：2016-2019年水痘发病病例数及发病率.............................................11图表14：国内水痘疫苗上市情况..........................................................11图表15：国内水痘疫苗研发进展..........................................................12图表16：德国水痘疫苗1剂&2剂覆盖率....................................................13图表17：德国水痘病例数变化............................................................13图表18：意大利感染水痘成本数据........................................................13图表19：意大利接种两剂疫苗vs未接种成本比较...........................................13图表20：2009-2017年全国流感发病和死亡情况.............................................14图表21：2018～2020年不同接种状态下流感发病情况........................................14图表22：美国6个月-17岁儿童流感疫苗接种率（%）........................................14图表23：鼻喷流感疫苗作用机制..........................................................15图表24：截止2023年41周国内流感阳性病例报告数........................................16 图表25：2020-2023年41周南方省份哨点医院ILI%.........................................16图表26：2020-2023年41周北方省份哨点医院ILI%.........................................16图表27：2020年-2023/10/15流感疫苗批签发量............................................17图表28：水痘-带状疱疹病毒再激活过程...................................................18图表29：部分国家HZ发病率随年龄变化趋势...............................................18图表30：国内部分地区HZ发病率随年龄变化趋势...........................................18图表31：接种带状疱疹疫苗后HZ和PHN发病率.............................................19图表32：PHN疼痛等级..................................................................19图表33：国内已上市带状疱疹疫苗........................................................20图表34：中国企业带状疱疹疫苗在研管线..................................................20图表35：2020年-2023/10/15带状疱疹疫苗批签发批次......................................21图表36：公司营业收入假设..............................................................22 1、依托技术平台，开发、深耕优势品种 充分利用技术平台资源开展研发工作。2004年，百克生物公司正式创立，公司致力于传染病防治，主要从事人用疫苗的研发、生产和销售。公司基于四大技术平台：“病毒规模化培养技术平台”，“制剂及佐剂技术平台”，“基因工程技术平台”和“细菌性疫苗技术平台”先后孵化Vero细胞狂犬疫苗、水痘减毒活疫苗、冻干鼻喷流感疫苗和带状疱疹减毒活疫苗并成功获批，其中冻干鼻喷流感疫苗为国内独家剂型，带状疱疹疫苗为国产首发品种。 2023年公司新增投资传信生物医药(苏州)有限公司，根据2023年6月28日公司发布的公告，公司按照一次定价、分期实施的原则，拟分步对mRNA公司传信生物进行增资及股权收购，并最终持有其100%股权，首期增资完成后，百 克生物持有传信生物17.64%的股权。传信生物于2021年与Acuitas签订合同， 通过非独家授权方式，授权传信生物使用其LNP递送技术。该递送系统已经过临床验证，本次投资助力公司建设mRNA平台技术并拓展应用，快速推进mRNA疫苗的研发和布局。 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 背靠国资，股权结构稳定。长春高新技术产业（集团）股份有限公司持有公司41.54%的股份，是公司的控股股东，长春市国资委是公司的实控人。公司最终受益人是公司董事、总经理孔维先生，持有公司25.3%的股份。公司董事、总经理孔维先生就职于吉林大学生命科学学院，担任教授，具备丰富的专业知识，核心团队成员多为生命科学背景，曾就职于国内知名科研院所、企业，在生物制品研发、技术和销售方面有丰富的经验。 资料来源：企查查，华鑫证券研究 深耕品种，丰富剂型，发