业绩韧性强，看好新项目放量

业绩简评 8月24日，公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营 业收入37.72亿元，同比-16.23%，净利润10.23亿元，同比-17.73%。 经营分析 公司原料药价格和销量相对稳定。分业务来看，2023年2季度公 司原药业务实现营业收入7.79亿，同比-33.35%，价格4.13万元 /吨，同比-26.02%，销量1.88万吨，同比-9.91%；精细化工产品 业务实现收入6.07亿，同比-12.53%，价格3598元/吨，同比- 79.34%，销量16.86万吨，相较于22年2季度4万吨大幅增长， 主要系离子膜烧碱投产，在一定程度上摊薄价格，贡献销量所致。公司产品价格当前处于历史较低位置，原材料有一定回落。从细 人民币(元)成交金额(百万元) 分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价4万元/吨 （价格分位数27.78%，数据起始2015年），多菌灵当前报价4万元/吨（价格分位数52%,数据起始2015年）；除草剂主要产品敌草隆4.2万元/吨（价格分位数34%，数据起始2015年），草甘膦当 前报价3.1万元/吨（价格分位数27%，数据起始2013年），公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化工方面，公司对硝基氯化苯当前报价6300元/吨（价格分位数1.6%，数据起始2015年）， 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,550 9,062 6,682 7,965 8,899 位于历史相对底部位置。邻基氯化苯当前报价3700元/吨（价格分位数24%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置。原材料方面，公司主要原材料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。 延伸光气产业链，打造精细化工及农化平台型公司。公司在目前 营业收入增长率 63.12% 63.29% -26.27% 19.20% 11.72% 气许可产能32万吨/年，现合计使用产能6.8万吨/年，仅占许 归母净利润(百万元) 1,479 2,316 2,014 2,279 2,581 可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基 归母净利润增长率 151.28 56.53% -13.04% 13.17% 13.25% 地合计占地面积达4200亩，未来公司将通过围绕光气产业链持 摊薄每股收益(元) %3.184 3.561 2.212 2.503 2.835 续布局新的产品来实现收入和利润的增长。 每股经营性现金流净额 3.04 4.50 1.52 4.05 4.56 盈利预测、估值与评级 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.26% 26.68% 20.72% 20.55% 20.42% 农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光 24.00 22.00 20.00 18.0016.00 220825 成交金额广信股份沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 考虑到产品价格略有下行，我们修正公司2023-2025年归母净利润预测分别为20.14（-5.3%）、22.79（-8.5%）和26.27（-1.75%）亿元，EPS分别为2.21、2.50和2.84元，当前市值对应PE分别为8.35X、7.38X和6.51X，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。 P/E 12.25 8.26 8.35 7.38 6.51 P/B 2.60 2.20 1.73 1.52 1.33 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,402 5,550 9,062 6,682 7,965 8,899 货币资金 1,731 2,692 3,895 2,737 4,156 5,776 增长率 63.1% 63.3% -26.3% 19.2% 11.7% 应收款项 391 516 458 533 636 710 主营业务成本 -2,203 -3,177 -5,347 -3,910 -4,616 -5,137 存货 764 1,405 1,176 924 1,091 1,214 %销售收入 64.8% 57.2% 59.0% 58.5% 58.0% 57.7% 其他流动资产 2,309 3,099 4,848 4,949 4,980 4,996 毛利 1,199 2,373 3,715 2,772 3,349 3,761 流动资产 5,195 7,712 10,376 9,143 10,863 12,696 %销售收入 35.2% 42.8% 41.0% 41.5% 42.0% 42.3% %总资产 70.5% 76.0% 74.9% 74.5% 77.2% 79.6% 营业税金及附加 -16 -18 -28 -17 -20 -22 长期投资 0 0 378 43 43 43 %销售收入 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,625 2,023 2,624 2,679 2,697 2,678 销售费用 -37 -54 -97 -40 -48 -53 %总资产 22.1% 19.9% 18.9% 21.8% 19.2% 16.8% %销售收入 1.1% 1.0% 1.1% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 210 209 337 403 467 528 管理费用 -367 -457 -626 -468 -558 -623 非流动资产 2,172 2,441 3,476 3,127 3,209 3,250 %销售收入 10.8% 8.2% 6.9% 7.0% 7.0% 7.0% %总资产 29.5% 24.0% 25.1% 25.5% 22.8% 20.4% 研发费用 -181 -279 -406 -334 -398 -445 资产总计 7,366 10,153 13,852 12,270 14,071 15,947 %销售收入 5.3% 5.0% 4.5% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 0 362 1,240 0 0 0 息税前利润（EBIT） 599 1,566 2,558 1,913 2,325 2,618 应付款项 1,339 1,736 2,807 1,772 2,092 2,328 %销售收入 17.6% 28.2% 28.2% 28.6% 29.2% 29.4% 其他流动负债 305 987 854 640 754 845 财务费用 4 26 92 213 138 199 流动负债 1,644 3,086 4,901 2,412 2,846 3,173 %销售收入 -0.1% -0.5% -1.0% -3.2% -1.7% -2.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -49 -17 -49 -19 -3 -3 其他长期负债 80 108 135 1 1 0 公允价值变动收益 73 83 -14 60 10 0 负债 1,724 3,194 5,037 2,413 2,847 3,173 投资收益 16 4 108 120 120 120 普通股股东权益 5,642 6,959 8,678 9,720 11,088 12,637 %税前利润 2.4% 0.2% 4.0% 5.2% 4.6% 4.1% 其中：股本 465 465 650 650 650 650 营业利润 661 1,683 2,716 2,296 2,599 2,943 未分配利润 2,719 3,939 5,557 6,766 8,133 9,682 营业利润率 19.4% 30.3% 30.0% 34.4% 32.6% 33.1% 少数股东权益 0 0 137 137 137 137 营业外收支 9 5 -3 0 0 0 负债股东权益合计 7,366 10,153 13,852 12,270 14,071 15,947 税前利润利润率 67019.7% 1,68830.4% 2,71329.9% 2,29634.4% 2,59932.6% 2,94333.1% 比率分析 所得税 -81 -208 -336 -282 -320 -362 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.1% 12.3% 12.4% 12.3% 12.3% 12.3% 每股指标 净利润 589 1,479 2,378 2,014 2,279 2,581 每股收益 1.267 3.184 3.561 2.212 2.503 2.835 少数股东损益 0 0 62 0 0 0 每股净资产 12.142 14.980 13.346 10.678 12.180 13.881 归属于母公司的净利润 589 1,479 2,316 2,014 2,279 2,581 每股经营现金净流 1.488 3.036 4.503 1.516 4.046 4.557 净利率 17.3% 26.7% 25.6% 30.1% 28.6% 29.0% 每股股利 0.000 0.430 1.000 1.239 1.402 1.588 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.43% 21.26% 26.68% 20.72% 20.55% 20.42% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.99% 14.57% 16.72% 16.41% 16.20% 16.19% 净利润 589 1,479 2,378 2,014 2,279 2,581 投入资本收益率 9.30% 18.62% 22.14% 17.02% 18.17% 17.97% 少数股东损益 0 0 62 0 0 0 增长率 非现金支出 279 244 334 327 352 391 主营业务收入增长率 9.39% 63.12% 63.29% -26.27% 19.20% 11.72% 非经营收益 -51 -92 -124 -162 -130 -120 EBIT增长率 23.35% 161.36% 63.37% -25.20% 21.52% 12.58% 营运资金变动 -125 -220 341 -1,193 130 111 净利润增长率 16.43% 151.28% 56.53% -13.04% 13.17% 13.25% 经营活动现金净流 692 1,411 2,928 986 2,631 2,963 总资产增长率 11.63% 37.83% 36.43% -11.42% 14.68% 13.33% 资本开支 -231 -239 -524 -383 -430 -430 资产管理能力 投资 501 -723 -1,997 395 10 0 应收账款周转天数 26.7 21.1 14.5 15.0 15.0 15.0 其他 157 80 118 120 120 120 存货周转天数 113.8 124.6 88.1 88.0 88.0 88.0 投资活动现金净流 427 -882 -2,403 133 -300 -310 应付账款周转天数 154.6 122.5 93.2 120.0 120.0 120.0 股权募资 32 0 2 7 0 0 固定资产周转天数 136.1 103.0 74.0 98.0 78.4 65.3 债权募资 -99 361 758 -1,305 0 0 偿债能力 其他 -52 -203 -664 -979 -912 -1,032 净负债/股东权益 -71.03% -76.80% -83.94% -75.90% -79.