大品种战略+联营企业高收益，推动利润显著增长

中成药 达仁堂（600329.SH） 买入-B(维持) 大品种战略+联营企业高收益，推动利润显著增长 2023年8月25日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入40.88亿元（+8.31%），归母净利润7.22亿元（+54.12%），扣非归母净利润7.12亿元（+53.41%），实现EPS0.94元，经营性现金流量净额为1.22亿元，同比+37.48%。 2023单Q2公司实现收入为19.34亿元（+2.57%），归母净利润为3.22亿元（+19.51%），扣非净利润为3.17亿元（+19.28%）。 事件点评 降本增效，毛利率、净利率提升。2023年上半年，公司工业生产围绕降本增效开展工作。2023H1毛利率为46.86%（+5.67pcts），与医药商业销售占比下降有关，净利率17.48%（+4.81pcts）。费用率方面，2023H1公司的销售费用率26.07%（+3.39pcts），管理费用率3.84%（-0.82pcts），研发费用率1.27%（-0.19pcts）。销售费用率的提升，与市场拓展维护费和职工薪酬同比增加有关。管理费用同比-10.8%，主要系回购限制性股票，股权激励费用冲回。 工业+投资收益带动利润增长。上半年，公司工业板块产品销售收入及毛利额稳步增长，同时公司投资的联营公司经营业绩也大幅增长。2023H1公司确认联营企业和合营企业投资收益为1.95亿元（+94.09%），中美史克（持股25%）23H1收入21.29亿元(+43.02%)，利润6.58亿元(+95.67%)，剔除相关影响后归母净利润为5.27亿元（+43.20%）。从二季度情况来看，联营企业和合营企业投资收益为0.95亿元（+69.21%），剔除相关影响后归母净利润为2.27亿元（+6.40%）。总体来说，一季度发货势头较好，二季度零售和三终端市场整体发展放缓。 分析师： 魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 销售方面奋力开拓终端，扩展商业交互。一季度发货势头较好，二季度零售和三终端市场整体发展放缓。公司坚定推进“三核九翼”战略，加强各平台、多模式、多渠道、多品种的商务交互，与头部连锁及省级连锁客户商务洽谈，开发空白市场。与全国百强连锁全品类精准营销合作，重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸、胃肠安丸等品种进场与动销计划。其中，清咽滴丸挂网24个省市，全国铺货400家余连锁，开发医疗终端2000余家。 核心大产品二次开发，梳理沉睡品种并再激活。聚焦速效救心丸、清咽滴丸等主品的重点科研项目27项，推进中药传统制剂剂型提升工作，开展物质基础研究，梳理599个文号，按计划完成沉睡品种的调研工作，部分 产品已获恢复生产检查批复。 投资建议 公司混改落地，增长动能持续强劲。公司以三核九翼、五大战略、叠加品牌建设，在组织架构调整、营销变革、经营改善、激励到位的前提下，预计公司2023-2025年EPS分别为1.46、1.68、2.02元，对应PE分别为23.7、20.6、17.1倍。我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-B”评级。 风险提示 风险因素包括但不限于：营销改革不及预期的风险，核心产品销售不及预期风险，投资收益波动的风险，原材料成本上涨风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层