本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月25日 中航高科(600862.SH) 公司快报 23H1归母净利润+15.90%，23H2新材料利润总额增速预计达71% 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 30元 股价 (2023-08-24) 24.88元 交易数据 总市值(百万元) 34,659.06 流通市值(百万元) 34,659.06 总股本(百万股) 1,393.05 流通股本(百万股) 1,393.05 12个月价格区间 21.09/28.76元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.1 7.7 10.1 绝对收益 2.0 4.2 1.3 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 马卓群 分析师 SAC执业证书编号：S1450522120002 mazq@essence.com.cn 相关报告 依托新机型放量航空复材业务成长性突出，积极布局民用市场有望打开新成长空间 2023-08-06 23Q1归母净利润+14.91%，盈利能力不断提升 2023-04-26 22年归母净利润+29.40%，盈利能力持续改善 2023-03-16 前三季度归母净利润增加2022-10-22 事件：8月24日，公司发布2023年半年报，实现收入（24.12亿元，+4.93%），归母净利润（5.51亿元，+15.90%）。 全年经营目标完成过半，新材料业务稳步增长 2023H1公司坚持聚焦核心主业，不断优化资源配置，按期完成各项生产交付任务。具体来看， 1）新材料业务：受益于航空复材产品销售增长，新材料业务实现收入（23.73亿元，+4.58%），净利润（5.74亿元，+13.44%）。其中， （1）航空工业复材仍是公司主要业绩来源，报告期内实现营收（23.13亿元，+3.77%），营收占比为96%；实现净利润（5.83亿元，+12.76%），占公司净利润106%，主要系航空工业复材报告期内①大力推进预浸料新产线验证，顺义区新建两条预浸料生产线已达到稳定生产状态；②通过南北产线联动，进一步推动蜂窝均衡生产；③推广建立标准化工艺技术文件体系和PCD管控，全力保障产品年度交付任务。此外，2023H1年航空复材净利率为25.21%，相较2022H1的23.20%增加2.01pcts，或与交付产品结构变化有关。 （2）优材百慕实现营收（5,692.76万元，+96.97%），实现净利润-344万元，同比减亏221.24万元，主要系上半年民航运输及铁路交通行业逐渐回暖，公司及时制定生产计划并进行动态调整，在按时交货的基础上，保证产品质量。 （3）京航生物在推广自营产品销售的同时积极承接外协加工业务，上半年实现营业收入（249.85万元，-22.34%），实现净利润-558.87万元，同比增亏60.29万元。为进一步改革经营机制，提高资产使用率，京航生物通过增资扩股方式公开引入投资者，并于2023年7月14日完成相关变更事项的工商登记程序，工商变更完成后，京航生物将不再纳入公司合并报表。随着亏损资产出表，公司盈利端有望迎来边际改善。 分季度来看，Q1、Q2新材料业务营收分别为12.43（+9.56%）/11.30（-0.39%）亿元，或与下游客户生产节奏变化有关；归母净利润分别为3.48（+12.60%）/2.26（+14.75%），净利率分别为28%/20%，参考去年同期27.25%/17.36%，或与季度间产品交付节奏及交付结构变化有关。“十四五”期间航空领域重点型号加速放量，叠加新机型复材占比提升显著，公司产品预浸料位于复材制备关键环节且占据主导地位，新材料业务有望核心受益并保持稳健增长。 -14%-4%6%16%2022-082022-122023-042023-08中航高科沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中航高科 2）高端智能装备业务：公司围绕年度经营目标，加快航空零部件业务拓展，不断优化完善科技成果转化项目产品试制验证及机床产品，上半年实现营业收入（2,521.20万元，+3.81%），实现 净利 润-1,198.14万元，同比减亏1,155.18万元。 据2022年年报，公司2023年全年经营工作目标为实现营业收入49亿元（+10.21%），利润总额11.76亿元（+31.54%），其中航空新材料业务计划实现营业收入48.62亿元（+11.56%），利润总额12.96亿元（+35.71%）。2023上半年，公司收入端已完成全年经营目 标的49.23%，利润总额完成工作目标55.07%，新材料业务板块完成全年收入目标的48.81%。利润总额目标的52.01%，实现“时间过半，任务过半”。为顺利完成年报业绩指引，新材料板块下半年需实现收入24.89亿元，较去年同期增长19%，需完成利润总额6.22亿元，较去年同期增长71%，下半年新材料业务增速有望显著提升。2023年公司将继续坚持以航空新材料和高端装备为主业，我们认为，随着公司不断强化航空新材料产业优势，优化高端装备产业结构，全年业绩有望保持稳步增长，盈利能力有望实现较大提升。 盈利能力持续提升，研发强度不断加大。2023H1公司毛利率为37.68%，同比增加4.17pcts，或与高附加值产品占比增加有关。报告期内，公司净利率为22.78%，同比增加2.14pcts，净利率增幅小于毛利率，主要系期间费用率同比增加1.68pcts至10.03%，其中研发费率增加0.94pcts，主要系子公司航空工业复材研发投入同比增加2,381万元所致；管理费率增加0.66pcts，主要系产品保险费同比增加988万元，职工薪酬同比增加796万元所致。随着公司不断优化资源配置，强化精益生产管理，公司盈利能力有望进一步增强。 资产负债表前瞻性指标表现较好，现金流有所改善。报告期内公司应付账款较年初增加68,971万元（较期初+84.99%），主要系子公司航空工业复材采购未到付款账期所致；存货中原材料较期初增长34.88%，表明公司正积极备货组织生产。此外，公司应收账款较年初增加115,320万元（较期初+67.87%），主要系子公司航空工业复材收入账期在下半年收回所致，表明公司当前订单交付顺利，收回后有望进一步改善现金流状况。此外，2023H1公司经营活动现金流净额4.08亿元，同比增加70.83%，主要系子公司航空工业复材票据到期收回销售款同比增加65,326万元，购买商品支出金额同比增加20,539万元，上年同期收到产业发展资金15,000万元所致。 子公司航空复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节，并占据主导位置，依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒，其2018-2022年利润复合增速为40.39%。目前以J-20、Z-20、Y-20等为代表的新机型18%，盈利能力环比提升 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/中航高科 逐步量产，其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高，势必带动对复合材料需求量的提升，且新机型的附加值较高，因此预计未来2-3年随着新机型量产交付，复合材料需求及价值量将有较大提升，成长性突出。 投资建议：公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位，直接受益于以20为代表的新机型放量，成长性突出，且控股股东航空工业作为国有投资改革试点，关注后续变化。预计公司2023- 2025年归母净利润分别为10.4、13.8及17.2亿元，给予23年40倍pe，对应6个月目标价30，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 38.1 44.5 58.2 73.5 90.2 净利润 5.9 7.7 10.4 13.8 17.2 每股收益(元) 0.42 0.55 0.75 0.99 1.23 每股净资产(元) 3.48 3.90 4.21 4.91 5.77 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 58.6 45.3 33.4 25.0 20.2 市净率(倍) 7.2 6.4 5.9 5.1 4.3 净利润率 15.5% 17.2% 17.8% 18.8% 19.1% 净资产收益率 12.2% 14.1% 17.7% 20.3% 21.4% 股息收益率 0.5% 0.7% 0.9% 1.2% 1.5% ROIC 20.0% 23.6% 28.2% 30.9% 32.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中航高科 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 38.1 44.5 58.2 73.5 90.2 成长性 减:营业成本 26.6 30.7 39.7 49.4 60.0 营业收入增长率 30.8% 16.8% 31.0% 26.2% 22.7% 营业税费 0.3 0.3 0.5 0.6 0.7 营业利润增长率 38.2% 26.4% 36.9% 33.5% 24.1% 销售费用 0.3 0.3 0.4 0.4 0.6 净利润增长率 37.3% 29.4% 35.8% 33.3% 24.1% 管理费用 2.5 2.8 3.7 4.6 5.7 EBITDA增长率 42.2% 18.1% 31.9% 31.3% 22.8% 研发费用 1.5 1.6 2.2 2.6 3.4 EBIT增长率 48.9% 26.9% 36.2% 34.4% 24.6% 财务费用 -0.1 -0.2 -0.3 -0.3 -0.3 NOPLAT增长率 37.7% 28.8% 35.7% 34.4% 24.6% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 9.2% 13.5% 22.6% 19.9% 21.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 10.9% 15.6% 7.6% 16.0% 17.1% 投资和汇兑收益 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润 7.1 8.9 12.2 16.3 20.2 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 30.1% 30.9% 31.8% 32.8% 33.5% 利润总额 7.1 8.9 12.2 16.3 20.2 营业利润率 18.5% 20.0% 20.9% 22.2% 22.4% 减:所得税 1.1 1.3 1.8 2.4 3.0 净利润率 15.5% 17.2% 17.8% 18.8% 19.1% 净利润 5.9 7.7 10.4 13.8 17.2 EBITDA/营业收入 22.3% 22.5