盛通股份修正2017年年度业绩预告，预计归母净利润达0.9-1亿元超预期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 11.81 元 目标价格（人民币）：17.00元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 184.64 总市值(百万元) 3,826.51 年内股价最高最低(元) 44.49/11.80 沪深300指数 4256.10 深证成指 11278.78 相关报告 1.《盛通股份三季报：Q1-Q3乐博教育并表致业绩高增，净利同比增...》，2017.10.27 2.《盛通股份公司点评》，2017.8.25 3.《入股编程猫，或进军少儿编程领域-入股编程猫，或进军少儿编程领...》，2017.5.16 4.《2016年年报点评：印刷主业现回暖，教育业务完成业绩承诺稳步...》，2017.4.27 5.《拟设立第二期员工持股计划，业绩持续超预期或可期-拟设立第二期...》，2017.4.12 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 张斌 分析师 SAC执业编号：S1130511030002 (8621)60230230 zhangbin＠gjzq.com.cn 盛通股份修正2017年年度业绩预告，预计归母净利润达0.9-1亿元超预期 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.145 0.270 0.293 0.416 0.526 每股净资产(元) 4.81 5.09 9.01 9.85 10.91 每股经营性现金流(元) 0.30 1.10 1.24 1.25 1.97 市盈率(倍) 281.76 146.06 40.26 28.36 22.45 行业优化市盈率(倍) 96.96 96.96 96.96 96.96 96.96 净利润增长率(%) 71.20% 86.98% 160.41% 41.97% 26.33% 净资产收益率(%) 3.01% 5.31% 6.58% 8.54% 9.74% 总股本(百万股) 135.00 135.00 324.01 324.01 324.01 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2018年1月30日，公司公告预计2017年度归母净利润达0.9亿元-1亿元，高于预期主要原因是乐博教育实现业绩快速增长，同时出版服务云平台项目带动出版服务板块实现显著增长。 点评  收购机器人教育龙头乐博教育，2017年1月开始并表，驱动业绩增长。2016年，公司发行股份&现金合计4.3亿元收购乐博100%股权。乐博系全国最大的机器人教育机构，其直营网点有计划扩张，预计17年将新增19个直营网点，总网点数达102个，盈利能力或将持续释放。乐博2017年1月并表后驱动公司业绩增长，未来公司教育业务有望持续保持较高速度增长。  入股编程猫、小橙堡、东方格希，持续布局素质教育。公司通过入股主营少儿编程的编程猫、提供儿童剧业务的小橙堡和提供素质英语的东方希格，进一步完善素质教育领域战略布局，有利于公司完善资源配置，实现领域互补，保障其在素质教育领域的领先地位。  股权激励协同二期员工持股计划，深度绑定骨干员工利益。公司以9.485元/股向197名激励对象授予限制性股票328万股，同时向公司高管和核心骨干员工共254人发布员工持股计划。两者协同推进有利于充分调动员工积极性，且股权激励解锁条件和业绩等考核绑定，有效激励业绩增长。 盈利预测及投资建议  根据乐博教育业绩承诺情况，17/18/19年净利润分别为0.32/0.41/0.51亿元，我们预计公司17年业绩中乐博教育贡献利润约为0.34亿。 STEAM教育需求持续增长，政策催化不断，如近期教育部门拟将编程纳入必修体系，认知需求提升+政策持续催化下，未来3-10年STEAM教育有望持续享受行业红利，公司作为STEAM教育最大的供应商之一，将很大程度上享受行业的红利。此外，公司印刷主业同样迎来快速增长，主要原因是去产能背景下，公司作为印刷龙头企业，体现出较强竞争优势。本次公司上修全年盈利预期，我们上调盈利预测，预计18年、19年EPS分别为0.416元、0.526元，对应PE为28x、22 x。建议18年积极关注盛通股份，给予买入评级，目标价17元。 风险提示：教育业务拓展不及预期；新开网点招生不及预期；行业竞争激烈等风险。 05010015020011.819.3226.8434.3641.8849.4170 203170 503170 803171 103人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 盛通股份 国金行业 沪深300 2018年01月31日 消费升级与娱乐研究中心 盛通股份 (002599.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 事件  2018年1月30日，公司公告，预计2017年度归属于上市股东的净利润达0.9亿元-1亿元，同比增幅146.58%-173.98%，相较2017年三季报的2017年年度业绩预告的0.75亿元-0.85亿元有所提升，增幅高于预期。业绩增幅高于预期主要原因是乐博教育实现业绩快速增长，同时出版服务云平台项目带动出版综合服务板块实现显著增长，收入规模及主营业务盈利能力均超预期。 点评  收购机器人教育龙头乐博教育，2017年1月开始并表，驱动业绩增长。2016年，公司发行股份&现金合计4.3亿元收购乐博教育100%股权。乐博教育系全国最大的机器人教育机构，发展迅速。其创始人深耕教育行业多年，经验丰富。且课程科学合理，逐层递进符合教育规律。乐博教育作为机器人教育市场中规模最大的机构，拥有强大的营销推广能力、市场招生能力、客户服务能力以及高效的运营管理能力。未来有望持续扩大市占率，提升品牌知名度，成为公司教育业务发展的有力基石，其直营网点有计划扩张，预计2017年将新增19个直营网点，总网点数达102个，盈利能力或将持续释放。乐博教育于2017年1月开始并表，驱动公司业绩增长，未来公司教育业务有望持续保持较高速度增长。  入股编程猫、小橙堡、东方格希，持续布局素质教育。①编程猫主要为针对6至16岁青少年的系列在线编程课程以及图形化编程平台。其用户体量领先绝大多数国内竞争对手，进校资源极强。目前已累计注册用户20余万人，进入几百所中小学，月活达到4万余人，二次购买率达到83%；编程猫自主研发的图形化编程平台具有高性能及高执行效率的特点，通过社群、IP、游戏化教学激发学习兴趣，增强用户粘性。收购编程猫有助于培养孩子逻辑思维及计算思维能力、问题解决能力以及STEAM相关的多方面能力。②小橙堡系亲子类文化艺术综合服务提供商，拥有全产业链运营能力、标准化扩张能力及品牌建设能力，聚焦儿童剧业务，并在15 年、16 年连续两年儿童剧机构票房收入排名第一。③东方格希作为青少年素质英语领域的领先者，课程内容覆盖面积广泛，满足各年龄段用户多方位需求，在开设门店、教学和人才培养方面都具有高效标准化的复制能力，目前在全国拥有23家直营门店。公司通过入股主营少儿编程的编程猫、提供儿童剧业务的小橙堡和提供素质英语的东方希格，进一步完善素质教育领域的战略布局。此外，盛通股份全资子公司盛通知行与CMS EDU等共同出资设立盛思数维，将充分利用CMS EDU 在少儿数学思维培训领先地位，进一步深化素质教育领域的战略布局。公司通过整合多方面的STEAM教育资源，实现领域互补，保障公司在素质教育领域的领先地位。  政策鼓励素质教育的发展，为STEAM教育兴起提供有力的支持。 2015年9月，十三五期间强调探索STEAM教育、创客教育等教育模式，使学生具有较强的信息意识和创新意识；2016年3月，教育部推出加强创新创造教育研究，彻底贯彻国家双创要求，为创客教育、“STEAM”课程提供教育装备支撑，探索将新的教育装备融入课堂，培训学生的创新能力、综合设计能力和动手能力；2017年2月，教育部修订完善《义务教育小学科学课程标准》，为素质教育指明方向，STEAM教育地位再次提升；2017年9月，浙江省高考改革，将技术（含通用技术和信息技术）纳入七门候选科目之一；2017年8月，国务院印发《新一代人工智能发展规划》，明确指出要在“中学学阶段设置人工智能相关课程，逐步推广编程教育”；2018年1月16日，教育部印发《普通高中课程方案和语文等学科课程标准（2017年版）》，将通用技术和信息技术的课标分别加入了机器人设计与制作、STEAM科技人文融合专题、数据管理与数据分析、人工智能初步等，以专题学习或项目学习的方式进行问题解决与科技创新。盛通股份在素质教育领域的全面布局，未来或将受益于政策利好。  拟携手真格基金设立产业专项基金，增强产业资本合作。2017年8月11日，盛通股份发布公告称，近期筹划与真格基金或其关联方共同设立教育 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 产业专项基金。目前公司投资金额尚未确定。本次对外投资事项不涉及关联交易。此举有助于进一步完善公司的产业布局，增强产业和资本合作，提升公司投资能力。 盈利预测及投资建议  根据乐博教育业绩承诺情况，17/18/19年净利润分别为0.32/0.41/0.51亿元，我们预计公司17年业绩中乐博教育贡献利润约为0.34亿。 STEAM教育需求持续增长，政策催化不断，如近期教育部门拟将编程纳入必修体系，认知需求提升+政策持续催化下，未来3-10年STEAM教育有望持续享受行业红利，公司作为STEAM教育最大的供应商之一，将很大程度上享受行业的红利。此外，公司印刷主业同样迎来快速增长，主要原因是去产能背景下，公司作为印刷龙头企业，体现出较强竞争优势。本次公司上修全年盈利预期，我们上调盈利预测，预计18年、19年EPS分别为0.416元、0.526元，对应PE为28x、22 x。建议18年积极关注盛通股份，给予买入评级，目标价17元。 风险提示：教育业务拓展不及预期；新开网点招生不及预期；行业竞争激烈等风险。 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 622 701 843 1,094 1,227 1,357 货币资金 86 70 129 344 437 645 增长率 12.7% 20.3% 29.7% 12.2% 10.6% 应收款项 180 228 300 298 334 370 主营业务成本 -523 -579 -694 -829 -908 -982 存货 161 150 145 179 196 213 %销售收入 84.1% 82.5% 82.3% 75.8% 74.0% 72.3% 其他流动资产 18 16 17 9 10 11 毛利 99 122 150 265 319 376 流动资产 445 464 591 830 977 1,238 %销售收入 15.9% 17.5% 17.7% 24.2% 26.0% 27.7% %总资产 41.1% 37.5% 42.4% 40.4% 43.5% 48.6% 营业税金及附加 -2 -4 -6 -5 -6 -7 长期投资 0 22 33 34 33 33 %销售收入 0.3% 0.6% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 512 614 679 730 778 821 营业费用 -34 -40 -39 -46 -50 -56 %总资产 47.4% 49.6% 48.8% 35.5% 34.6% 32.2% %销售收入 5.4% 5.6% 4.7% 4.2% 4.1% 4.1% 无形资产 68 67 69 459 458 456 管理费用 -48 -56 -65 -104