国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2023年08月25日 本周重点报告快览： 总量研究 1、策略周聚焦：库存周期视角下的投资机会 2、策略专题：划分机构资金大类，解读上半年波动 3、减肥药行业转债推荐：减肥药司美格鲁肽和替尔泊肽渐受关注 4、2023年下半年降准展望：市场预期渐浓，降准有望何时落地？ 5、8月基金组合月报：市场上涨，关注政策受益方向 6、宏观专题：潜龙在渊——中国经济如何走向复苏？ 7、固收专题： 债务置换的前世今生——新一轮债务置换形式和空间如何？ 公司研究 1、乐鑫科技（688018）深度： AIoT放量在即，乐鑫科技蓄势以待 中报点评 舍得酒业、恒瑞医药、光峰科技、万泽股份、抚顺特钢、科博达、迎驾贡酒、金徽酒、振江股份、芒果超媒、吉比特、梅花生物、华阳集团、兆驰股份、华润啤酒、新瀚新材、东华测试、三全食品、海南机场、台华新材、航天电器、聚胶股份、建龙微纳、金斯瑞生物科技、华凯易佰、燕京啤酒、华工科技、同庆楼、英维克、东方铁塔、天智航、中直股份、富士达、中航光电、金山办公、鼎龙股份、中航电子、中国人寿、丽珠集团、百克生物、东诚药业、建设银行、科济药业-B、润禾材料、紫光国微、同飞股份、九毛九、我武生物、新产业、精工科技、人福医药、亚太股份、惠泰医疗、迈信林、宁波银行、三生国健、众源新材、中科星图、万通智控、爱尔眼科、广信股份、大洋电机、山西汾酒、安琪酵母、四川九洲、三角防务、中国中免、振华科技、霍莱沃、新易盛、紫光股份、中科曙光、深圳机场、源杰科技、江龙船艇 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 投资策略 定期策略 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2023.08.21 2、《国联研究本周报告精选》2023.08.13 正文目录 总量研究3 1、《库存周期视角下的投资机会——策略周聚焦》3 2、《划分机构资金大类，解读上半年波动——策略专题报告》4 3、《减肥药司美格鲁肽和替尔泊肽渐受关注——减肥药行业转债推荐》5 4、《市场预期渐浓，降准有望何时落地？——2023年下半年降准展望》6 5、《市场上涨，关注政策受益方向——8月基金组合月报》7 6、《潜龙在渊——中国经济如何走向复苏？》7 7、《债务置换的前世今生——新一轮债务置换形式和空间如何？》8 公司研究10 1、《乐鑫科技（688018）深度：AIoT放量在即，乐鑫科技蓄势以待》10 总量研究 1、《库存周期视角下的投资机会——策略周聚焦》 发布日期：2023年8月20日 分析师：杨灵修，张晓春；联系人：付祺泰 专题内容摘要 库存周期视角下的投资机会：库存滞后于需求催生周期，对于宏观、中观研究或具有价值。库存周期是由于企业生产滞后于需求变化，从而使库存呈现周期性运行的一种现象。由于库存周期具备周期最短、数据可得易观测、规律性强等特点，同时对于宏观、中观投资视角下均具有一定的指引作用。对于总量投资而言，行情往往发生在主动补库存期间，而被动去库存期间左侧布局风险可控。对于行业投资而言，需把握不同行业库存周期规律以及当前所处位置。 当下各行业库存所处位置来看，周期板块中建筑材料行业库存水平较低，制造板块中机械设备去库延续时间长，消费板块中家电行业接近去库尾声，TMT板块整体去库比较充分。结合需求来看，建议关注家用电器、汽车零部件、计算机硬件、电子等行业。结合行业组推荐，标的方面建议关注石头科技、科沃斯、海尔智家、爱柯迪、经纬恒润、浪潮信息、兆驰股份等。 本周市场行情跟踪：海外来看，市场认为核心通货膨胀趋势已放缓，预测联邦公开市场委员会在下个月不会选择加息。此外，由于资本金要求增加、高利率下的融资成本上升，以及贷款损失上升等不利因素下，银行业仍然面临风险。 国内来看，宏观方面：本周多项经济数据出炉。7月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.7%，环比看，7月份规模以上工业增加值比上月增长0.01%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长3.8%。社会消费品零售同比增长2.5%。证监会召开答记者问，就“活跃资本市场，提振投资者信心”落实情况接受采访。行业方面：本周国务院印发《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，提出加大重点领域引进外资力度。《意见》提出6方面24条政策措施，指出了未来加大外商投资的新举措，对于“一带一路”沿线贸易、放宽外资准入限制等贸易层面带来利好。 中观行业跟踪：景气度方面：周期品方面，本周双焦价格下跌，钢铁相关品种价格上涨，有色价格普遍下跌，油气能源、玻璃价格大幅回落。双创方面，除电解镍、电解锰价格上升，锂电相关产品价格延续下跌。估值方面：本周地产有所回调，钢铁估值维持历史高位。煤炭、有色金属、电力设备行业估值处于历史低位。拥挤度方面：商贸零售、房地产、非银金融、钢铁蝉联榜单前四；行业盈利预期跟踪：房地产大幅上行。 本周市场行业跟踪：股市方面：国内外股市普跌；债券方面：中国国债收益率下降，美国国债收益率上升；大宗商品方面：基本面较强压力使原油价格下跌，干旱天气预期使农产品价格回升；金属方面：不同品种涨跌不一，美债实际收益率上升使金 价回弹；汇市方面：美元指数回升，环比上涨0.6%。 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 2、《划分机构资金大类，解读上半年波动——策略专题报告》 发布日期：2023年8月24日 分析师：杨灵修，张晓春；联系人：付祺泰 专题内容摘要 机构资金如何划分？市场震荡中各类资金行为变化各异，加减仓体量、换手率、板块风格偏好等差异构成了市场的纷纭复杂。A股机构投资者包括公募基金、私募基金、外资、险资、券商、资管等机构，其中券商资管、信托等持有权益规模占比极低，本篇进行了十类资金划分，包含八类流入项和两类流出项，并且从资金的流入流出、持股市值、行业选取等角度，拆解A股市场的资金行为。 从资金来源角度，公募、私募、险资等类别存在可度量的资金来源，例如新发基金份额和已有基金的净申赎，一方面直接反映市场增长潜能，另一方面间接体现居民投资的风险偏好。 从资金流向角度，北向、产业资本可直接跟踪流向金额；公募（含ETF）、私募、险资、理财可细分股票类产品的仓位范围和对应市值，社保基金、年金可跟踪总量数据。流向指标侧重于资金是否流入权益市场。 从风格指标角度，北向资金可细化到行业配置，反映外资板块偏好；公募季度披露的行业持仓，可用于复盘公募的板块轮动；私募持仓风格相对多样化，私募体量的扩大将偏重中小盘的风格反映到市场。 资金供给端上半年波动：上半年公募基金规模和份额同步提升，但增量主要源于固收类基金。市场整体赎回的悲观情绪下，公募基金的持股仓位在波动中体现韧性，基金持股市值维持21亿元微量增长。私募方面，私募持仓先降后升至63.58%，且后续有进一步加仓的空间。并且私募证券投资基金一路上涨至5.95万亿，相比22年底 增加3900亿元，私募或作为承接后市的重要增量。上半年北向共计流入1833亿元，增量集中在Q1累计净流入1859亿元，随着Q2美联储持续加息，北向开始偃旗息鼓，但6月底的政治局会议后北向已显现流入动能。险资上半年带来2796亿元增长， 在上半年始终保持对增量的绝对支撑。最终估算四类重要机构在2023年上半年为权 益市场带来7634亿元的资金流入。 资金需求端上半年波动：IPO募资和家数均有所放缓。从募集资金角度，2023年上半年IPO累计募集资金2122亿元，同比2022年下降18%。 从申报受理角度，今年6月A股IPO新增受理数为246家，同比下滑44.47%， 7月更是出现沪深交易所IPO受理数为0的罕见情况。增发、转债数额也有所下滑。 2023上半年定向增发2943亿元，相比2022年的低基数增多561亿，同比增长23%， 但和2021年上半年的3309亿元相比下滑了11%。上半年累计发行可转债规模为1194 亿元，同比下降20%。以上述三类衡量2023年上半年资金需求端增量为6258亿元。风险提示：估算模型失效风险，数据统计口径偏差。 3、《减肥药司美格鲁肽和替尔泊肽渐受关注——减肥药行业转债推荐》 发布日期：2023年8月18日分析师：王宇鹏，高远 减肥药市场空间广阔，发展空间大。肥胖问题已经成为世界范围内的健康挑战，根据弗若斯特沙利文的统计数据显示，中国乃至全球的肥胖人数呈现持续增长的趋势。随着肥胖人数的不断增加，减肥药市场在近年来呈现出稳定的增长趋势，并且具有广阔的市场空间。全球减肥药市场规模从2017年的20亿美元增长到2021年的30 亿美元，年复合增长率达到10.7%，并且预计将于2025年达到64亿美元，于2030 年达到115亿美元。随着肥胖人数的增多以及居民的体重管理的意识的增强，减肥药市场潜在发展空间广阔。 近年来的减重药物领域中，GLP-1成为了最热门的靶点。礼来和诺和诺德两家公司是GLP-1领域的两架马车，得益于多肽类减肥药销售额的大幅提高，礼来和诺和诺德两家公司2023年上半年营业收入和归母净利润增速较高。 司美格鲁肽和替尔泊肽分别是诺和诺德和礼来的明星减肥产品。两者在作用机制、减重效果以及副作用等方面有所不同。相比于传统降糖减肥药需要每日服用，司美格鲁肽和替尔泊肽等新型多肽类减肥药用药周期为每周一次的皮下注射，操作简单方便。具体来说，替尔泊肽的减重和降糖效果整体可能优于司美格鲁肽。司美格鲁肽和替尔泊肽领域主要关注普利转债和蓝晓转02。 普利转债（123099.SZ）。海南普利制药股份有限公司是一家成立于1992年专门从事于药物研发、注册、生产和销售的高新技术企业，产品覆盖多种剂型。在国内市场上，芙必叮系列产品国内市场占有率超过80%。此外，在国际市场上，公司已有20 多个品种的针剂和固体药物获得全球多国或地区的上市批准，并成功销往25个国家和地区。目前，公司已利用合成生物学技术成功开发了降糖和减肥原料药司美格鲁肽 （Semaglutide）。 蓝晓转02（123195.SZ）。西安蓝晓科技新材料股份有限公司专注于吸附分离领域。已经基本实现了多肽固相合成载体品类的全覆盖，由于替尔泊肽便是采用固相合成法合成的，因此公司的固相合成载体成功进入了礼来公司的供应链，并成为其减肥 降糖药物替尔泊肽固相合成载体的主要供应商，展现出广阔的发展空间。 风险提示：多肽类减肥药销售增速不及预期，转债提前赎回风险，转股溢价率压 缩。 4、《市场预期渐浓，降准有望何时落地？——2023年下半年降准展望》 发布日期：2023年8月18日 分析师：王宇鹏；联系人：吴嘉颖 专题内容摘要 2021年以来五次降准背景梳理及侧重点分析：五次降准的背景和侧重点有所不同：2021年3月，由于大宗商品价格上涨过快，降准重点在于加大对小微企业的支持力度；2021年12月，出于跨年跨季资金压力上升的考虑，降准旨在填补流动性缺口，加强跨周期调节；2022年4月，疫情爆发叠加国内外变化超预期，降准意在缓解经济下行压力，助力实体经济；2022年12月，市场对货币政策预期收紧，降准旨在释放积极信号稳住经济大盘，同时为地产提供融资帮助；2023年3月，信贷“开门红”和地方债前置加速导致流动性趋紧，叠加海外银行业风险加剧，降准旨在缓解流动性压力，并防范海外系统性风险。 年内降准有望落地，预计何时？我们认为下半年或有一次降准落地，以缓解经济下行压力，提振市场信心，填补流动性缺口。1）基本面看，上半年经济由“强预期”转向“弱现实”，生产和消费依旧偏弱；纵观7月经济数据，CPI与PPI持续走弱，信贷与社融大幅不及市场预期，进出口总值和贸易顺差下降