2023年中报点评：航空新材料龙头引领发展；降本增效持续提升盈利水平

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中航高科（600862.SH）2023年中报点评 航空新材料龙头引领发展；降本增效持续提升盈利水平 2023年08月24日 ➢ 事件：公司8月24日发布2023年中报，1H23实现营收24.12亿元，YoY +4.9%；归母净利润5.51亿元，YoY +15.9%；扣非净利润5.41亿元，YoY +15.0%。业绩表现符合此前市场预期。 ➢ 盈利能力提升明显；利润总额完成全年目标55%。1）单季度看：2Q23实现营收11.60亿元，YoY +1.5%；归母净利润2.17亿元，YoY +17.4%；扣非净利润2.15亿元，YoY +17.9%。2）盈利能力：2Q23毛利率同比提升5.0ppt至34.6%；净利率同比提升2.7ppt至18.8%。1H23毛利率同比提升4.2ppt至37.7%；净利率同比提升2.1ppt至22.8%。1H23营收完成全年经营目标49.23%；利润总额完成全年经营目标55.07%。 ➢ 优材百慕营收接近翻倍增长；机床装备同比减亏。1H23，分板块看：1）航空新材料：营收23.7亿元，同比增长4.59%；归母净利润5.7亿元，同比增长13.36%，系预浸料产品结构变化和原材料采购成本降低所致；2）机床装备：营收2521万元，同比增长3.81%；归母净利润-1198万元，同比减亏1155万元，系减少冗余人员人工成本下降和装备业务结构变化航空零部件加工综合毛利贡献较高所致。分子公司看：1）航空工业复材：营收23.1亿元，同比增长3.77%；净利润5.8亿元，同比增长12.76%；2）优材百慕：营收5693万元，同比增长96.97%；净利润-344万元，同比减亏221万元，系民航运输及铁路交通行业逐渐回暖所致；3）京航生物：营收250万元，同比减少22.34%；净利润-559万元，同比增亏60万元；4）装备业务：营收2521万元，同比增长3.81%；净利润-1198万元，同比减亏1155万元。 ➢ 经营性现金流同比增长71%；持续加大研发投入。1H23期间费用率同比增加1.7ppt至10.0%：1）销售费用率同比增加0.03ppt至0.6%；2）管理费用率同比增加0.7ppt至7.2%；3）财务费用率为-0.56%，1H22为-0.61%；4）研发费用率同比增加0.9ppt至2.8%；研发费用同比增加58.2%至0.67亿元。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据31.01亿元，较1Q23末增加15.1%；2）预付款项1.26亿元，较1Q23末减少21.8%；3）存货11.14亿元，较1Q23末减少9.9%；4）合同负债2.13亿元，较1Q23末减少31.3%。1H23经营活动净现金流为4.08亿元，同比增长70.8%。 ➢ 投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置，积极推进航空复材在民机、轨交等领域的产业化，进一步打开成长空间。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是10.64亿元、14.61亿元、20.05亿元，当前股价对应2023~2025年PE为33x/24x/17x。我们考虑到公司成长确定性和业务拓展性，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4446 5710 7253 9152 增长率（%） 16.8 28.4 27.0 26.2 归属母公司股东净利润（百万元） 765 1064 1461 2005 增长率（%） 29.4 39.0 37.3 37.3 每股收益（元） 0.55 0.76 1.05 1.44 PE 45 33 24 17 PB 6.4 5.5 4.5 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 24.88元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1. 中航高科（600862.SH）2023年一季报点评：发挥航空新材料产业优势；盈利能力持续改善-2023/04/26 2. 中航高科（600862.SH）2022年年报点评：航空复材具有长期成长性；盈利能力持续改善-2023/03/16 3. 中航高科（600862.SH）2022年三季报点评：3Q22业绩稳健增长；盈利能力环比改善-2022/10/22 4. 中航高科（600862.SH）2022年中报点评：碳纤维产业龙头持续聚焦主业；1H22业绩稳健增长-2022/08/31 5. 中航高科（600862.SH）2022年一季报点评：1Q22业绩增长23%；强化航空新材料产业优势-2022/04/30 中航高科(600862)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4446 5710 7253 9152 成长能力（%） 营业成本 3070 3852 4813 5977 营业收入增长率 16.77 28.42 27.03 26.19 营业税金及附加 34 44 56 70 EBIT增长率 26.67 41.59 37.91 37.26 销售费用 28 35 42 47 净利润增长率 29.40 38.99 37.33 37.26 管理费用 284 358 422 480 盈利能力（%） 研发费用 163 206 243 276 毛利率 30.94 32.55 33.64 34.69 EBIT 859 1216 1677 2302 净利润率 17.26 18.69 20.19 21.95 财务费用 -24 -19 -24 -33 总资产收益率ROA 10.03 11.98 13.47 14.90 资产减值损失 -2 -2 -4 -4 净资产收益率ROE 14.08 16.97 18.90 20.60 投资收益 5 9 6 6 偿债能力 营业利润 891 1240 1703 2337 流动比率 3.13 3.08 3.22 3.41 营业外收支 3 3 3 3 速动比率 2.33 2.27 2.39 2.57 利润总额 894 1243 1705 2339 现金比率 0.96 0.88 0.99 1.15 所得税 126 175 241 330 资产负债率（%） 26.06 26.95 26.68 25.99 净利润 767 1067 1465 2009 经营效率 归属于母公司净利润 765 1064 1461 2005 应收账款周转天数 139.49 136.70 133.97 131.29 EBITDA 1023 1390 1864 2503 存货周转天数 150.16 150.16 150.16 150.16 总资产周转率 0.58 0.64 0.67 0.68 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1631 1857 2577 3709 每股收益 0.55 0.76 1.05 1.44 应收账款及票据 2309 2903 3638 4529 每股净资产 3.90 4.50 5.55 6.99 预付款项 111 139 174 216 每股经营现金流 0.30 0.49 0.70 1.00 存货 1263 1583 1978 2457 每股股利 0.17 0.17 0.17 0.17 其他流动资产 19 22 26 31 估值分析 流动资产合计 5332 6503 8393 10942 PE 45 33 24 17 长期股权投资 110 118 127 135 PB 6.4 5.5 4.5 3.6 固定资产 1079 1132 1184 1232 EV/EBITDA 32.37 23.66 17.25 12.40 无形资产 473 485 498 511 股息收益率（%） 0.66 0.66 0.66 0.66 非流动资产合计 2295 2378 2453 2518 资产合计 7627 8882 10846 13461 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 935 1173 1466 1820 净利润 767 1067 1465 2009 其他流动负债 767 935 1142 1393 折旧和摊销 164 174 187 201 流动负债合计 1702 2108 2608 3213 营运资金变动 -511 -559 -691 -831 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 420 688 971 1389 其他长期负债 286 286 286 286 资本开支 -245 -255 -261 -266 非流动负债合计 286 286 286 286 投资 0 7 7 7 负债合计 1988 2394 2894 3499 投资活动现金流 144 -243 -251 -256 股本 1680 1680 1680 1680 股权募资 171 11 0 0 少数股东权益 203 218 222 226 债务募资 -120 0 0 0 股东权益合计 5639 6488 7953 9962 筹资活动现金流 -158 -219 0 0 负债和股东权益合计 7627 8882 10846 13461 现金净流量 405 226 720 1132 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中航高科(600862)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份