2023年一季报点评：发挥航空新材料产业优势；盈利能力持续改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中航高科（600862.SH）2023年一季报点评 发挥航空新材料产业优势；盈利能力持续改善 2023年04月26日 ➢ 事件：公司4月25日发布2023年一季报，1Q23实现营收12.5亿元，同比增长8.4%；归母净利润3.34亿元，同比增长14.9%；扣非净利润3.26亿元，同比增长13.1%。业绩表现符合此前市场预期。 ➢ 持续聚焦核心主业；强化航空新材料产业优势。分产品看，1Q23：1）航空新材料：实现营收12.4亿元，YoY +9.6%，其中，航空工业复材营收同比增长 10.3%，主要系主要产品交付增长所致；实现归母净利润3.5亿元，YoY +12.6%，其中，航空工业复材归母净利润同比增长14.1%，主要系航空复合材料产品交付增长所致；2）装备：实现营收693万元，YoY -57.6%，主要系专用装备同比减少所致；实现归母净利润-823万元，上年同期为-1223万元，同比减亏主要系公司强化成本费用管理、减员增效所致。公司坚持聚焦主业发展，航空工业复材持续优化预浸料生产管理，持续推进新产线验证。 ➢ 持续加大研发投入；经营活动净现金流改善明显。1Q23毛利率为40.5%，同比提升3.2ppt；净利率为26.5%，同比提升1.3ppt。1Q23期间费用率同比增加2.0ppt至9.2%：1）销售费用率同比减少0.2ppt至0.6%；2）管理费用率同比增加0.7ppt至6.5%；3）财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比增加1.5ppt至2.6%，主要系子公司航空工业复材加大研发投入所致。截至1Q23末：1）应收账款及票据26.9亿元，较年初增加16.7%；2）预付款项1.6亿元，较年初增加44.9%；3）存货12.4亿元，较年初减少2.1%；4）合同负债3.1亿元，较年初减少28.7%。1Q23经营活动净现金流为2.0亿元，去年同期为-0.1亿元，主要系应收票据及应收航信到期承兑增加所致。 ➢ 预浸料产能建设支撑长期发展；民机领域拓展顺利。公司建有先进预浸料、树脂、国内唯一大规格自动化芳纶纸蜂窝等生产线，2022年，公司新建先进预浸料生产厂房及多条预浸料自动化产线，项目投产后将大幅提升交付能力。同时，公司完成北京和南通的蜂窝生产线能力整合，实现内部资源重组，进一步提升了产能利用率及管理效能，支撑中长期发展的目标实现。在民品方面，公司完成了C919飞机垂直尾翼优化设计，同时持续推进CR929前机身工艺研制和复合材料国产化工作，完成前机身上壁板PPM，为未来的规模化生产打牢基础。 ➢ 投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。公司积极推进航空复材在民机、轨交等领域的产业化，进一步打开成长空间。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是10.64亿元、14.62亿元、20.06亿元，当前股价对应2023~2025年PE为28x/20x/15x。我们考虑到公司成长确定性和业务拓展性，给予2023年35倍PE，2023年EPS为0.76元/股，对应目标价26.60元。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4446 5710 7253 9152 增长率（%） 16.8 28.4 27.0 26.2 归属母公司股东净利润（百万元） 765 1064 1462 2006 增长率（%） 29.4 39.0 37.4 37.2 每股收益（元） 0.55 0.76 1.05 1.44 PE 38 28 20 15 PB 5.4 4.5 3.7 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.09元 目标价： 26.60元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 中航高科（600862.SH）2022年年报点评：航空复材具有长期成长性；盈利能力持续改善-2023/03/16 2. 中航高科（600862.SH）2022年三季报点评：3Q22业绩稳健增长；盈利能力环比改善-2022/10/22 3. 中航高科（600862.SH）2022年中报点评：碳纤维产业龙头持续聚焦主业；1H22业绩稳健增长-2022/08/31 4. 中航高科（600862.SH）2022年一季报点评：1Q22业绩增长23%；强化航空新材料产业优势-2022/04/30 5. 中航高科（600862.SH）2021年年报点评：“十四五”高质量开局，航空复材成长持续性无虞-2022/03/20 中航高科(600862)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4446 5710 7253 9152 成长能力（%） 营业成本 3070 3852 4813 5977 营业收入增长率 16.77 28.42 27.03 26.19 营业税金及附加 34 44 56 70 EBIT增长率 26.67 41.59 37.91 37.26 销售费用 28 35 42 47 净利润增长率 29.40 38.99 37.43 37.24 管理费用 284 358 422 480 盈利能力（%） 研发费用 163 206 243 276 毛利率 30.94 32.55 33.64 34.69 EBIT 859 1216 1677 2302 净利润率 17.26 18.69 20.21 21.96 财务费用 -24 -19 -25 -34 总资产收益率ROA 10.03 11.67 13.20 14.65 资产减值损失 -2 -2 -4 -4 净资产收益率ROE 14.08 16.37 18.36 20.13 投资收益 5 9 6 6 偿债能力 营业利润 891 1240 1704 2338 流动比率 3.13 3.19 3.31 3.48 营业外收支 3 3 3 3 速动比率 2.33 2.38 2.48 2.65 利润总额 894 1243 1707 2340 现金比率 0.96 0.99 1.08 1.23 所得税 126 175 241 330 资产负债率（%） 26.06 26.27 26.12 25.55 净利润 767 1067 1466 2010 经营效率 归属于母公司净利润 765 1064 1462 2006 应收账款周转天数 139.49 136.70 133.97 131.29 EBITDA 1023 1390 1864 2503 存货周转天数 150.16 150.16 150.16 150.16 总资产周转率 0.58 0.63 0.65 0.67 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1631 2086 2808 3941 每股收益 0.55 0.76 1.05 1.44 应收账款及票据 2309 2903 3638 4529 每股净资产 3.90 4.67 5.72 7.16 预付款项 111 139 174 216 每股经营现金流 0.30 0.49 0.70 1.00 存货 1263 1583 1978 2457 每股股利 0.17 0.17 0.17 0.17 其他流动资产 19 22 26 31 估值分析 流动资产合计 5332 6733 8624 11174 PE 38 28 20 15 长期股权投资 110 118 127 135 PB 5.4 4.5 3.7 2.9 固定资产 1079 1132 1184 1232 EV/EBITDA 27.21 19.70 14.30 10.20 无形资产 473 485 498 511 股息收益率（%） 0.78 0.78 0.78 0.78 非流动资产合计 2295 2378 2453 2518 资产合计 7627 9112 11077 13692 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 935 1173 1466 1820 净利润 767 1067 1466 2010 其他流动负债 767 935 1142 1393 折旧和摊销 164 174 187 201 流动负债合计 1702 2108 2608 3213 营运资金变动 -511 -559 -691 -831 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 420 688 972 1390 其他长期负债 286 286 286 286 资本开支 -245 -255 -261 -266 非流动负债合计 286 286 286 286 投资 0 7 7 7 负债合计 1988 2394 2894 3499 投资活动现金流 144 -243 -251 -256 股本 1680 1680 1680 1680 股权募资 171 11 0 0 少数股东权益 203 218 222 226 债务募资 -120 0 0 0 股东权益合计 5639 6718 8183 10194 筹资活动现金流 -158 11 0 0 负债和股东权益合计 7627 9112 11077 13692 现金净流量 405 456 721 1133 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中航高科(600862)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为