传统厨电领先复苏，盈利持续改善

二季度收入加速增长，盈利持续改善。公司2023年上半年实现营收49.3亿/+11.0%，归母净利润8.3亿/+14.7%，扣非归母净利润7.5亿/+17.4%。其中Q2收入27.6亿/+16.9%，归母净利润4.4亿/+23.9%，扣非归母净利润4.1亿/+35.0%。公司Q2收入增速环比Q1提升12.6pct，在地产竣工反弹等因素的助推下经营加速回暖；受益于原材料成本下降，盈利能力实现持续修复。 地产竣工反弹，传统厨电行业温和复苏。2023年以来，随着地产保交楼等政策的实施及竣工低基数，住宅竣工迎来较为强劲的反弹，2023H1住宅竣工面积同比增长18.5%，其中Q2增长19.6%。在竣工回暖的带动下，厨电行业实现温和复苏。奥维云网数据显示，2023H1厨卫大家电合计零售额789亿元，同比增长3.8%；其中刚需品类（油烟机、燃气灶、电热水器、燃气热水器）零售额同比增长4.2%，品需品类（洗碗机、嵌入式、净水器、消毒柜）同比增长5.5%，集成灶零售额同比下滑0.4%。 公司市占率稳中有升，一品类收入增长超10%。公司通过产品升级及多维度营销，市场份额稳步向前。2023H1公司线上厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟机/燃气灶市占率分别+0.3/-0.5/+2.5/+2.8pct至32.0%/33.4%/17.5%/11.6%，线下吸油烟机/燃气灶市占率-0.7/+0.3pct至31.0%/30.4%。2023H1公司第一品类吸油烟机/燃气灶/消毒柜收入分别同比+12.1%/+11.9%/+5.8%至23.2/11.8/2.1亿，主品类收入实现良好增长。 新兴品类表现分化，洗碗机、集成灶增长较快。受到消费环境的影响，公司二三品类等表现有所分化，蒸烤箱较为承压。2023H1公司二品类：一体机/蒸箱/烤箱收入分别-11.3%/-28.9%/-15.6%至3.2/0.3/0.3亿；三品类：洗碗机/净水器/热水器收入分别+34.3%/-29.5%/+12.8%至3.3/0.2/1.0亿；集成灶收入实现快速扩张，同比增长41.2%至2.0亿。 毛利率持续修复，盈利延续向好势头。受到原材料成本下降及产品结构升级的助推，Q2公司毛利率同比提升2.7pct至49.7%。公司费用率基本稳定，Q2销售/研发/管理/财务费用率分别+0.4/-0.5/-0.2/+0.1pct至25.0%/3.8%/4.1%/-1.3%。此外，Q2公司的退税等其他收益同比有所减少，资产减值损失有所增加，拉低了公司整体盈利表现。但Q2公司归母净利率同比提升0.9pct至16.0%，盈利保持提升趋势。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到传统厨电复苏良好，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为19.6/22.4/24.6亿（前值为19.1/21.9/24.0亿），增速为24%/15%/10%； 摊薄EPS=2.06/2.37/2.59元，对应PE=13/11/10x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）