盈利持续修复，传统厨电品类拉动主要增长
老板电器(002508.SZ) 盈利持续修复，传统厨电品类拉动主要增长 家用电器｜厨卫电器 2023年08月25日评级买 入评级变动维持 投资要点： 业绩情况：根据公司发布的2023年中报，23H1公司实现营业收入49.35亿元，同比+11.04%，实现归母净利润8.30亿元，同比+14.67%；其中单23Q2实现营收27.58亿元，同比+16.96%，实现归母净利润4.41亿元，同比+23.88%，Q2环比Q1有明显提速。 得益于保交楼政策落地实施，传统品类表现优异：1）23H1公司吸油烟机/燃气灶分别实现营收23.25/11.83亿元，同比+12.09%/11.90%，主要 受 益 于 传统 烟 灶的 强 地 产关 联 ，23H1商 品 住宅 竣 工面 积 同比+18.5%，竣工端所带来的新增需求。2）新兴品类一体机/蒸箱/烤箱实现营收3.17/0.34/0.33亿元，同比-11.33%/-28.94%/-15.56%，均有所下滑。3）洗碗机/集成灶实现营收3.32/2.05亿元，同比+34.28%/41.19%，洗碗机与集成灶的安装属性也比较高，同样受益于地产竣工拉动，叠加公司加大营销投入和扩大门店数量，实现了较高增速。 工程渠道占优，Q2零售渠道增速转正：1）根据奥维云网数据，23H1工程精装修市场老板品牌占比34.8%，位于全行业第一，单Q2工程端渠道收入增速约25%，展现了公司较高的经营韧性。2）另外，Q2零售渠道增速由负转正，零售跟电商渠道增速分别为7%/12%。 杨 甫分 析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com周 心怡研 究助理zhouxinyi67@hnchasing.com 毛利率有所修复，营销投入加大：23H1公司毛利率为51.93%，同比+2.33pct，净利率为16.68%，同比+0.45pct。Q2单季度公司毛利率为49.68%，同比+2.70pct，净利率为15.82%，同比+0.75pct，原材料成本高位下降对毛利率的改善作用仍在。销售/管理/财务/研发费用率分别为25.0%/4.1%/-1.3%/3.8%，同比+0.4pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.5pct。 相关报告 1老板电器（002508.SZ）公司点评：制定存量市场战略，渠道建设领先2023-05-27 现金流大幅改善，仍需关注违约风险：公司应对风险有效，通过控制渠道风险，优化客户结构，23H1公司经营现金流净额为9.60亿元，同比有大幅改善。本期因未履约而转入应收账款的商业承兑汇票3.88亿元，高于22年报中披露的2.71亿元，仍存在违约风险。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现营收113.57/124.58/136.12亿元，归母净利润17.82/19.39/21.21亿元，EPS分别为1.88/2.04/2.24 元/股，给予公司18-20倍PE，对应合理价格区间33.84-37.60元，维持“买入”评级 风 险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，地产持续低迷。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438
