家电行业2023年中期投资策略：复苏正当时，盈利持续改善

家电行业2023年中期投资策略 复苏正当时，盈利持续向好 西南证券研究发展中心家电研究团队2023年6月 核心观点 回溯2023H1：复苏正当时 回顾2023H1上半年来看，随着线下活动的开展，家电终端消费需求呈现了一定的改善趋势。国内市场来看，空调等刚需产品需求率先恢复，终端消费相对较好。海外市场来看，随着零售商库存回落，家电出口出现了一定的回暖趋势，3-5月家电出口金额（美元口径）均同比正增长。综合内外销来看，家电需求呈现环比向好趋势。在原材料价格回落叠加产品结构优化的背景下，家电企业盈利呈现持续好转态势。 展望2023H2：改善可期 目前来看，家电整体行业估值已经位于近几年的底部区间，潜在的风险已经充分体现。随着消费补 贴政策的进一步刺激，出口基数走低叠加海外需求修复，预期家电消费持续好转。原材料价格逐步企稳 ，叠加家电企业结构优化均价提升，内部变革效率升级，预期家电行业盈利稳步向好。此外，Q2以来人民币汇率的贬值也将增厚部分家电企业利润表现。整体来看，我们认为2023H2是家电行业稳步向好阶段。 1 核心观点 投资逻辑（一）：关注内销修复 目前家电板块的估值已经位于历史底部，投资性价比凸显。在消费补贴进一步加码背景下，家电消费需求逐步恢复。龙头经营稳健，优化内部治理运营提效；性价比消费趋势下二线品牌份额优化；新兴家电产品大促节点终端数据回暖。在此逻辑下，我们推荐关注高端化多元化全球化稳步推进，经营稳健的家电龙头美的集团（000333）、海尔智家（600690）；内部变革经营提效，盈利持续好转的海信家电（000921）；收入结构持续优化的小熊电器（002959）和飞科电器（603868）；长期空间广阔的石头科技（688169）和科沃斯（603486）。 投资逻辑（二）：关注出口企业的边际好转 家电出口数据已经出现了一定的回暖趋势。随着出口基数回落，叠加海外渠道去库存告一段落，预计国内家电出口将持续好转。我们推荐关注新式小家电龙头，经营持续改善的新宝股份（002705）；产品矩阵持续丰富，盈利向好的比依股份（603215）。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率波动风险、终端需求不及预期风险。 2 目录 2023H1行业回顾 家电走势偏弱，优质个股走出独立行情 复苏正当时，刚需品类修复先行 2023H2行业展望 2023H2重点推荐标的 3 家电行业PE位于近两年低位 2023H1行情回顾：家电行业投资性价比凸显 2023年初截至6月30日申万家电指数上涨12.8%，跑赢 沪深300指数14个百分点，在申万行业中排名第5。 随着经济的稳步修复，国内消费需求呈现弱修复趋势。部分偏刚需的大家电终端销售向好，家电消费需求呈现一定的修复态势，年初至今行业涨幅居前。 截止6月30日，家电行业指数PE为16，相对于A股指数溢价率为144%。家电行业估值已经回落到近两年以来的低位，行业投资性价比凸显。 家电指数走势强于大盘 年初至今家电行业涨幅居前 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止6月30日） 4 2023H1行情回顾：个股走出独立行情 分板块来看，黑电、零部件以及白电涨幅居前，其中黑电涨幅较大，年初至今上涨50.4%；受益于高温天气，空调终端销售较好，白电涨幅11.8% 具体到个股表现来看，年初至今家电行业涨幅位于前十的企业涨幅均在35%以上，其中涨幅前三的重点公司分别是海信家电、四川长虹和长虹美菱，涨幅分别为104.6%/91.3%/83.4%。一方面，在国内消费者更偏好性价比品牌的趋势下，二线品牌份额稳步优化；另一方面公司自身推进变革升级，运营效率稳步优化，经营持续向好。 家电子板块涨跌趋势 家电行业个股涨跌趋势 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止6月30日） 5 目录 2023H1行业回顾 家电走势偏弱，优质个股走出独立行情 复苏正当时，刚需品类修复先行 2023H2行业展望 2023H2重点推荐标的 6 2023H1行业回顾：复苏正当时，刚需品类修复先行 家电行业需求端景气度较弱，国内外销售均呈现一定的压力。国内市场来看，在疫情反复干扰，物流与客流受限的背景下，家电行业国内销售遇冷。根据奥维云网数据显示，2023Q1家电内销市场规模为1554亿元，同比减少3.5%。 从我国家电的出口来看，根据海关数据显示，2023年3-5月，国内家电出口金额分别为83.4/80.4/76.1亿美元，同比增长12.2%/2.6%/0.7%，家电出口数据已经出现了一定的回暖趋势。 国内家电市场零售规模 2020-2023.5国内家电出口金额及同比 数据来源：奥维云网，西南证券整理数据来源：海关总署，西南证券整理 7 洗衣机销量及其增速 空调销量及其增速 2023H1行业回顾：复苏正当时，空调需求逐步释放 分板块来看，2023Q1白电需求逐步释放，实现小幅复苏空调、冰箱、洗衣机均线上表现相对更佳。 据奥维云网数据显示，2023年Q1白电整体零售量为2692万台，同比增长1.9%；零售额为773亿元，同比增长4.4%。其中，空调零售量/零售额同比增长9.5%/8.1%；冰箱零售量/零售额同比变动3.3%/-2.1%；洗衣机零售量/零售额同比变动-7%/6.3%。 冰箱销量及其增速 数据来源：奥维云网，西南证券整理 8 2023H1行业回顾：传统厨电增长乏力，新品有望放量 洗碗机零售量及其增速 集成灶零售量及其增速 根据奥维云网推总数据显示，2023年Q1油烟机线上 /线下零售额分别13.4亿元/8.3亿元，同比变动-1.6%/-5.1%。 集成灶、洗碗机作为厨电新兴品类，目前尚处于渗透率快速提升的阶段。据奥维云网推总数据显示，2023年Q1集成灶线上/线下零售额分别为7.8亿元 /0.5亿元；同比变动-10.0%/15.8%。洗碗机线上/线下零售额分别为7.8亿元/3.6亿元；同比变动-2.4%/5.1。 油烟机零售量及其增速 数据来源：奥维云网，西南证券整理 9 2023H1行业回顾：小家电景气有待修复 根据奥维云网推总数据显示，2023年Q1小家电产品全渠道零售量为5180万台，与去年同期持平；零售额为134亿元，同比下降7.1%。电饭煲作为居民生活的刚需品类，需求端恢复更快一些，据奥维云网数据显示，2023Q1电饭煲线上零售量同比增长5.6%，零售额同比下降0.2%。 2023Q1小家电线上销售额及增速 电饭煲线上销售情况 数据来源：奥维云网，西南证券整理 10 2023H1行业回顾：扫地机增长受阻，投影仪与洗地机景气延续 洗地机线上销售情况 根据奥维云网监测数据显示，2023年Q1洗地机全渠道销额22.6亿元，同比增长43.4%，销量82.9万台，同比增长62.3%，主要是由于价格下降所带来的需求增加。相较于洗地机的增长态势，扫地机器人走势较弱，2023年Q1全渠道销额19.8亿元，同比下降11.4%，销量67.8万台，同比下降14.7%。 扫地机线上销售情况 家用投影仪线上销量 家用投影展现出需求韧性，销量依然实现快速增长。奥维云网全渠道推总数据显示，2023年一季度中国家用智能投影销量达164.1万台,同比增长8.8%。 数据来源：奥维云网，西南证券整理 11 目录 2023H1行业回顾 2023H2行业展望 补贴加码，终端需求有望持续向好 基数走低，出口改善可期 2023H2重点推荐标的 12 2023H2行业展望：补贴加码，终端需求向好 2023H1全国各地相继推出家电消费补贴政策，对提振消费信心、刺激国内需求起到重要作用，多地家电消费补贴政策将延续到2023年底，预计下半年家电需求将延续增长趋势。 随着去年出台的保交付政策逐步落地改善，房地产相对稳定的市场环境有望延续，而由于这一政策对传导到家电存 在一定的时间滞后，对厨电的推动有望在下半年看到成效。 表：2023年家电消费补贴政策 时间 政策 相关内容 3月2日 重庆市商务委员会《关于实施重庆市2023年绿色智能家电消费补贴政策的公告》 消费者在参与企业实体门店购买符合条件的产品，剔除企业所有折扣优惠后实际消费满3000元的，按照支付额10%、最高1000元标准给予一次性补贴。补贴资金总额1000万元。 4月11日 天津市商务局出台《天津市关于促进绿色智能家电消费的若干措施》 推动绿色智能家电“以旧换新”，通过政策性补贴、促消费和进社区、进乡村等方式，促进智能冰箱、洗衣机、空调，超高清电视、手机及智慧厨卫、智能安防、智能办公、智慧康养等绿色智能家电消费。同时，组织相关企业开展适合农村消费群体的“绿色智能家电农村行”“家电下乡巡展”“家电进社区”等靠前服务活动，让更多绿色智能家电走进农村。 4月20日 河南省人民政府印发《进一步促进消费若干政策措施》 鼓励各地对智能电子产品和家用电器产品消费进行补贴或开展以旧换新促销活动，将省财政对各地实际财政支出按不超过30%给予奖补政策延续至2023年6月底。 6月6日 南京市商务局发布《2023年南京市家电消费补贴活动公告》 消费者在参与渠道购买补贴范围内的商品，按照开票价格8%享受一次立减机会，可购买若干件符合条件的补贴商品，单次补贴金额最高不超过500元。单用户可享受四次补贴机会，总补贴金额不超过2000元。补贴资金总额1000万元。 6月9日 商务部发布《商务部等13部门关于促进绿色 智能家电消费若干措施的通知》南 统筹组织绿色智能家电消费促进活动，深入开展家电以旧换新，扎实推进绿色智能家电下乡，实施家电售后服务提升行动，加强废旧家电回收工作。 数据来源 ：中国家用电器协会、各政府官网，西 证券整理 数据来源：西南证券整理13 2023H2行业展望：基数走低，出口改善可期 2021-2023.4家电细分品类出口数量同比 日期/产品 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 空调 5% 4% -11% -13% -19% -33% -12% -17% -4% -25% -13% -23% 2% -14% -5% 1% 冰箱 -9% -13% -10% -11% -18% -23% -22% -23% -35% -40% -37% -37% -15% -21% -8% 3% 洗衣机 -12% -16% -22% -28% -18% -16% 16% 8% 11% 5% 2% 9% 13% 18% 45% 57% 电扇 6% -8% -9% -1% -3% -7% -9% 0% 7% 6% 2% -4% 3% -6% 39% 16% 微波炉 -3% -4% -4% 14% 0% -14% -24% -23% -37% -35% -28% -31% -20% -7% 2% -14% 电炒锅 -14% -32% -2% -25% -9% -16% 0% -10% 3% 2% 10% -24% 1% 9% 27% 30% 吹风机 11% -12% 21% 12% 23% 2% 2% -20% 2% -8% -13% -14% -20% -15% 28% 6% 电磁炉 9% -21% -15% 2% 22% 33% 15% 41% 8% -9% 4% -17% -15% -6% 19% 0% 电动剃须刀 5% -17% -6% -7% 3% 5% -2% 1% -3% -10% -7% -3% -7% 9% 71% 30% 电饭锅 8% -5% 0% -2% 11% 12% 10% 1% 15% 11% 0% -12% -14% 2% 21% 7% 电烤面包机 -11% -27% -12% -6% -27% -34% -17