2季度超预期；预计3季度趋势持续，2024年常态化业绩增速20%

同程旅行(780 HK) 2季度超预期；预计3季度趋势持续，2024年常态化业绩增速20% 2023年2季度业绩超预期，收入超我们/市场预期5%/4%，调整后净利润超我们/市场预期25%/23%。收入29亿元人民币（下同），同比增117%，交通/住宿同比增141%/94%，较2019年增59%/91%。调整后净利润5.9亿元，净利润率21%，收入扩张带来经营杠杆。营销费用因加大推广力度以获取市场份额同比上升，占收比同比下降至38%，好于预期的40%。 个股评级 买入 亮点：1）MAU/MPU均创新高至2.79亿/4200万，付费率同比上升2个百分点至15.1%。GMV同比增146%，旅游需求大幅释放带动业务量增长，用户年度消费频率提升至6.6次。2）交通：内地机票量较2019年增40%。3）住宿间夜量较2019年增130%，拓展细分住宿场景如音乐节及演唱会周边住宿，提升交叉销售率（10%+）。 展望：我们预计3季度在暑期及十一假期出行预订的带动下，业绩将保持快速增长，预计收入同比增58%，其中住宿/交通收入增32%/69%（相比2019年同期增56%/46%），收入增长将主要受到业务量增长驱动（7月住间夜量/机票较2019年同期增110%/30%），变现率在公司战略加大酒店补贴、机票行业价格提升的影响下继续呈现下降趋势。公司将在下半年加大市场投放力度，但在收入快速增长的带动下，对利润率的影响可控。我们预计4季度淡季因素下酒店价格或有下行压力，预计收入增75%（同比低基数）/34%（vs.2019年同期）。 资料来源: FactSet 估值：我们上调2023年收入4%（上调3季度/维持4季度预期），上调利润9%，但考虑整体消费还在恢复中，仅小幅上调2024年收入/利润1%/3%。基于18倍2024年市盈率，我们维持目标价22.0港元。我们认为公司增速虽会逐渐回归常态化，中长期仍将保持下沉市场独特优势，预计2024年收入/利润增20%，现价对应2024年市盈率14倍，低于历史市盈率区间（15-20倍），维持买入。风险：竞争加剧，消费复苏不及预期。 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2023年2季度业绩点评 月活和付费用户创新高，GMV强劲增长 月活用户（MAU）同比增41%至2.79亿，约80%来自微信小程序。月付费用户（MPU）增62%至4,200万，对应付费率15.1%，相较去年同期上升2个百分点。持续多元化获客渠道，线上优化微信搜一搜，合作华为快服务智慧平台，线下渠道酒店扫码住、公共交通项目等继续贡献MPU增量。 GMV同比增146%至597亿元，得益于旅游需求大幅释放带来业务量增长。年付费用户（APU）2.18亿，环比增1,700万，单用户GMV同比上升27%，用户年度消费频次达6.6次。 假期带动旅游需求大幅释放，收入/利润超我们和市场预期 交通票务收入同比增141%至15亿元，创下新高，主要受票量大幅增长拉动。内地机票量相较2019年同期增40%，国际业务得益于供应转好逐月改善。火车票务收入相较2019年有明显增长，主要由于策略由业务量增长转向变现率提升。 住宿预定收入同比增94%至11亿元，创下新高，主要由于：1）间夜量强劲增长，较2019年同期增130%。2）公司积极拓展细分住宿预订场景，如音乐节及演唱会周边住宿，并增加交叉销售机会，提升用户复购率和ARPU，15日交叉销售率约10%+。住宿变现率较同比有所下降，因加大补贴力度以在市场复苏时扩张市占率。 其他收入同比增103%至3.2亿元，占比总收入11%（对比2019年同期占比6%），得益于广告、会员、酒管、商务游增长带动。截止6月底，黑鲸会员达3,000万。 资料来源: FactSet，交银国际预测 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 同程旅行(780 HK) 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。