新核准+高分红，重视核电优质资产

业绩简评 8月23日晚间公司披露23年半年报，1H23实现营收392.8亿元，同比+7.3%；实现归母净利润69.6亿元，同比+17.9%。其中，Q2实现营收209.9亿元，同比+7.9%；实现归母净利润 34.7亿元，同比+13.8%。 经营分析 电量视角：公司1H23发电量为1132.9亿千瓦时，同比+14.2% （子公司880.3亿千瓦时、联营公司252.7亿千瓦时）。防城 港3号机组投运带来电量增量。此外，与22年同期相比，2023 年换料大修总时间总体少于22年同期。公司联营的红沿河电 站电量同比增长主因6号机组去年于下半年投运。 电价视角：公司1H23全年市场化电量占比持续升至55.5%（同比+0.05pct），平均市场电价较22年同期基本持平（市场电中长协电量约占90%）。防城港3号机组临时上网电价为 人民币(元)成交金额(百万元) 0.4063元/千瓦时，也拉高了公司平均电价。我们预计该机组 132万千瓦装机全年将对应电量100亿千瓦时、对23年售电 3.403.20 业务营收增量贡献达57.7%。 2.80 600 核电资产优质，高股息可期。核电运营商具有高业绩确定性 2.60 400 3.00 1,000 800 与稳定的ROE，具有较高的分红能力，公司22年派现43.9亿元，对应22年末股价的股息率为3.2%。此外，当前核电核准仍在继续，7M23公司新获国务院核准宁德5号、6号机组，使得公司兼具一定的成长性。 盈利预测、估值与评级 公司基本情况（人民币） 受益于新机组投产与市场电占比提升，公司业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润111.4/124.1/129.2亿元，EPS分别为0.22/0.25/0.26元，对应PE分别为14倍、13倍和12倍，给予“买入”评级。 风险提示 核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。 2.402.202.00 220823 成交金额 中国广核 沪深300 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 80,679 82,822 91,575 96,529 99,034 营业收入增长率 14.30% 2.66% 10.57% 5.41% 2.60% 归母净利润(百万元) 9,733 9,965 11,141 12,413 12,918 归母净利润增长率 1.78% 2.39% 11.80% 11.42% 4.07% 摊薄每股收益(元) 0.193 0.197 0.221 0.246 0.256 每股经营性现金流净额 0.69 0.62 0.63 0.67 0.69 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.64% 9.31% 9.89% 10.39% 10.18% P/E 16.24 13.63 14.37 12.90 12.39 P/B 1.57 1.27 1.42 1.34 1.26 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 70,585 80,679 82,822 91,575 96,529 99,034 货币资金 12,128 15,828 14,841 19,979 21,116 21,707 增长率 14.3% 2.7% 10.6% 5.4% 2.6% 应收款项 10,777 12,612 15,276 14,860 15,664 16,071 主营业务成本 -44,419 -53,895 -55,281 -60,920 -64,148 -66,086 存货 15,021 15,248 17,775 18,193 19,157 19,735 %销售收入 62.9% 66.8% 66.7% 66.5% 66.5% 66.7% 其他流动资产 25,318 24,278 22,613 24,761 25,971 26,679 毛利 26,165 26,783 27,541 30,656 32,380 32,949 流动资产 63,244 67,966 70,505 77,793 81,908 84,192 %销售收入 37.1% 33.2% 33.3% 33.5% 33.5% 33.3% %总资产 16.1% 17.0% 17.2% 18.4% 18.9% 18.9% 营业税金及附加 -622 -610 -806 -916 -965 -990 长期投资 12,667 13,250 14,457 15,522 15,522 15,522 %销售收入 0.9% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 295,820 297,343 301,063 305,492 313,562 321,231 销售费用 -71 -79 -47 -55 -58 -59 %总资产 75.5% 74.3% 73.6% 72.4% 72.2% 72.2% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 9,734 10,725 12,219 12,545 12,856 13,153 管理费用 -2,393 -2,426 -2,420 -2,701 -2,848 -2,922 非流动资产 328,654 332,027 338,511 344,279 352,610 360,530 %销售收入 3.4% 3.0% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 83.9% 83.0% 82.8% 81.6% 81.1% 81.1% 研发费用 -1,536 -1,753 -1,870 -2,070 -2,182 -2,238 资产总计 391,898 399,993 409,016 422,072 434,518 444,722 %销售收入 2.2% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 短期借款 44,033 39,095 33,301 35,365 33,048 29,046 息税前利润（EBIT） 21,544 21,915 22,398 24,914 26,328 26,739 应付款项 27,658 26,443 34,819 34,810 36,655 37,760 %销售收入 30.5% 27.2% 27.0% 27.2% 27.3% 27.0% 其他流动负债 5,462 11,783 8,013 8,657 8,998 9,155 财务费用 -7,828 -6,401 -6,592 -7,625 -7,524 -7,356 流动负债 77,153 77,320 76,132 78,831 78,701 75,961 %销售收入 11.1% 7.9% 8.0% 8.3% 7.8% 7.4% 长期贷款 156,693 155,922 160,075 160,075 160,075 160,075 资产减值损失 -221 -163 -151 -100 -100 -100 其他长期负债 16,422 15,841 14,878 14,150 14,367 14,449 公允价值变动收益 5 -103 56 55 55 55 负债 250,268 249,083 251,086 253,056 253,144 250,484 投资收益 1,144 1,367 1,677 1,800 1,836 1,873 普通股股东权益 95,273 100,911 107,028 112,614 119,472 126,835 %税前利润 6.8% 7.5% 9.0% 8.9% 8.4% 8.3% 其中：股本 50,499 50,499 50,499 50,499 50,499 50,499 营业利润 营业利润率 营业外收支 16,89223.9%-41 18,31422.7%-188 18,84522.8%-145 20,44422.3%-150 21,99522.8%-150 22,61122.8%-150 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 28,99046,357 391,898 34,12550,000 399,993 39,03950,902 409,016 44,62556,402 422,072 51,48361,902 434,518 58,84667,402 444,722 税前利润利润率 16,850 23.9% 18,126 22.5% 18,699 22.6% 20,294 22.2% 21,845 22.6% 22,461 22.7% 比率分析 所得税 -1,974 -2,442 -3,456 -3,653 -3,932 -4,043 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.7% 13.5% 18.5% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 14,876 15,684 15,243 16,641 17,913 18,418 每股收益 0.189 0.193 0.197 0.221 0.246 0.256 少数股东损益 5,313 5,951 5,278 5,500 5,500 5,500 每股净资产 1.887 1.998 2.119 2.230 2.366 2.512 归属于母公司的净利润 9,562 9,733 9,965 11,141 12,413 12,918 每股经营现金净流 0.597 0.691 0.621 0.629 0.673 0.691 净利率 13.5% 12.1% 12.0% 12.2% 12.9% 13.0% 每股股利 0.076 0.080 0.084 0.110 0.110 0.110 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 10.04% 9.64% 9.31% 9.89% 10.39% 10.18% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.44% 2.43% 2.44% 2.64% 2.86% 2.90% 净利润 14,876 15,684 15,243 16,641 17,913 18,418 投入资本收益率 5.42% 5.37% 5.11% 5.53% 5.69% 5.65% 少数股东损益 5,313 5,951 5,278 5,500 5,500 5,500 增长率 非现金支出 11,375 11,655 10,732 9,923 10,295 10,706 主营业务收入增长率 15.95% 14.30% 2.66% 10.57% 5.41% 2.60% 非经营收益 6,499 5,166 5,108 6,280 6,208 6,021 EBIT增长率 4.78% 1.72% 2.21% 11.23% 5.68% 1.56% 营运资金变动 -2,595 2,406 286 -1,065 -445 -256 净利润增长率 1.02% 1.78% 2.39% 11.80% 11.42% 4.07% 经营活动现金净流 30,155 34,911 31,368 31,779 33,971 34,890 总资产增长率 1.01% 2.07% 2.26% 3.19% 2.95% 2.35% 资本开支 -13,495 -14,433 -11,789 -14,776 -18,776 -18,776 资产管理能力 投资 -423 -175 -819 -1,010 55 55 应收账款周转天数 42.1 44.4 56.8 58.0 58.0 58.0 其他 2,159 40 -1,772 1,800 1,836 1,873 存货周转天数 137.2 102.5 109.0 109.0 1