高股息高分红优质资产，数据资源入表弹性可期

“港股+A股”双资本运作平台，债信等同于国家主权评级。2022年1月5日，公司登陆A股上市，募集资金净额近514亿元，创造了A股主板上市近十年最大IPO。根据公司8月6日wind数据，中国移动H股占总股本的95.79%，A股占总股本的4.21%。本次A股上市，公司成功引入了国家级投资平台、多领域知名龙头企业以及全国社保基金等19家多元化、高质量的战略投资者，搭建起“港股+A股”的双资本运作平台，实现客户、业务和资本市场的有效连接，治理结构持续改善。目前，中国移动的债信评级为标普A+/前景稳定和穆迪A1/前景负面，等同于中国国家主权评级，体现公司雄厚的财务实力、良好的业务潜力和稳健的财务管理得到了市场的高度认可。 数字化转型成效显著，移动云稳居国内云服务商第一阵营。个人市场一直是公司收入的主要来源，但随着业务转型的逐渐深入，HBN收入占比不断提升，公司政企、家庭和新兴市场收入占比从2018年的22%提升到2023的37%，收入结构持续优化，并成为收入增长的主要驱动力。2024H1，中国移动“第二曲线”数字化转型收入达到人民币1471亿元，同比增长11.0%，占主营业务收入比达到31.7%，较上年同期提升2.4个百分点。其中，移动云稳居国内云服务商第一阵营，2023年收入达到833亿元，同比增长65.6%，自有能力收入同比增长超100%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五，云网、云边、云数、云智、云安“五融”特色优势不断深化，向“业界一流”迈出坚实步伐。 资本开支营收占比逐步下降，云资本投入不断增加。2020-2022年是5G规模投资建设的高峰期，公司从2023年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，2024年资本开支占收比预计降至20%以内，预计资本开支合计约为1730亿元，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局。在算力网络方面，公司初步构建技术和规模全面领先的全国性算力网络，通用算力规模达到8.2 EFLOPS（FP32），智能算力规模达到19.6 EFLOPS(FP16），“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局不断完善，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13个智算中心节点投产。2024年，公司算力网络资本开支预计达到475亿元，同比增长21.5%。 高股息、高分红具备稳健收益，数据资产入表弹性机会可期。得益于5G价值潜能的释放和企业数字化转型深入实施，从2021年开始，公司的盈利能力进入到新的上升通道，期末现金流保持相对稳定，2021-2023年，公司现金分红比例从61.8%提升至71.6%，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，股东回报力度持续加大。根据wind数据，2023年中国移动H/A股息率分别为6.5%/4.2%，是高股息、高分红的稳健收益标的。2023年8月1日，财政部正式发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，数据资产入表将在2024年1月1日起正式实施。中国移动在2024半年报中首次披露，将数据资源作为资产入表，金额达7000万元，这预示国内数据资产化进程的不断进步，数据要素有望逐步成为会计的标配科目，成为未来资产项目下新的创收来源，建议重视数据资产入表给公司估值带来的弹性机遇。 投资建议：中国移动作为全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，是我国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者，核心优势明显。我们预计公司2024-2026年收入10693/11241/11780亿元 ， 同比增长5.9%/5.1%/4.8%， 归母净利润分别为1404.5/1495.4/1588.5亿元 ， 同比增长6.6%/6.5%/6.2%， 对应EPS为6.55/6.97/7.41元，PE为16.20/15.21/14.32，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：ARPU波动风险、算力需求不及预期、技术研发不及预期、政策落地不及预期。 股票数据 1.全球领先信息服务企业，背靠移动集团债信等同主权评级 1.1.全球领先的信息服务企业，从基础通信向数字经济延展 全球领先的通信及信息服务企业。中国移动致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，是我国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者。二十余年来，公司持续推进信息技术突破与应用，推动我国信息通信产业实现了“2G跟随、3G突破、4G同步、5G引领”的跨越式发展，建成了惠及全球五分之一人口的高速、移动、安全、泛在信息基础设施，业务覆盖全球200余个国家和地区。经过二十多年发展，中国移动已成为全球网络规模第一、客户规模第一、收入规模第一、创新能力领先、品牌价值领先、公司市值领先、盈利水平领先的通信和信息服务提供商。截至2024年6月30日，移动客户总数达到10.00亿户，有线宽带客户总数达到3.09亿户。 图1：中国移动发展历程 公司自成立以来一直专注于信息通信领域，主要产品和服务随着信息通信技术从2G发展到5G而不断丰富，在语音、数据、宽带、专线、IDC、云计算、物联网等业务基础上，积极开拓数字经济新蓝海，不断推出超高清视频、视频彩铃、和彩云、移动认证、权益超市等个人数字内容与应用，拓展娱乐、教育、养老、安防等多样化智慧家庭运营服务，引领智慧城市、工业、交通、医疗等产业互联网DICT解决方案示范项目基地。目前，公司的主营业务涵盖移动语音、短彩信、无线上网、有线宽带、物联网等连接服务，数据中心、云计算、内容分发网络、算网融合等算力服务，以及基于人工智能、大数据、安全等新一代信息技术能力的平台、应用和解决方案。 图2：中国移动CHBN产品结构图 2023年营业总收入收规模破万亿，并超越VERIZON和AT&T成为全球第一大运营商。中国移动业绩保持长期增长态势，并领先于国内电信运营商及大部分国外运营商，2022年，由于疫情影响及市场竞争的加剧，美国通信巨头AT&T在影视内容服务、广告以及传统付费电视收入等出现大幅下滑，导致中国移动与AT&T的收入差距不断缩小，2022年中国移动营业总收入首次超越AT&T，2023年中国移动营业总收入突破万亿大关，并超越VERIZON成为全球第一大运营商。 图3：2018-2023年全球头部运营商营业总收入/亿元 1.2.背靠中国移动集团母公司，“港股+A股”双资本运作平台 背靠中国移动集团母公司，债信等同于国家主权评级。公司在中国境内31个省（自治区、直辖市）和香港设有全资子公司提供通信及信息服务，公司的实际控制人是中国移动通信集团有限公司，截至2024年6月30日，该公司直接和间接持有本公司约69.64%的已发行总股数，余下约30.36%由其他股东持有。目前，中国移动的债信评级为标普A+/前景稳定和穆迪A1/前景负面，等同于中国国家主权评级，体现公司雄厚的财务实力、良好的业务潜力和稳健的财务管理得到了市场的高度认可。 图4：中国移动股权结构 “港股+A股”双资本运作平台，治理结构持续改善。2022年1月5日，公司登陆A股上市，募集资金净额近514亿元，创造了A股主板上市近十年最大IPO。根据公司8月6日wind数据，中国移动H股占总股本的95.79%，A股占总股本的4.21%，其中，有15.97%的A股处于限售期。本次A股上市，公司成功引入了国家级投资平台、多领域知名龙头企业以及全国社保基金等19家多元化、高质量的战略投资者，搭建起“港股+A股”的双资本运作平台，实现客户、业务和资本市场的有效连接，治理结构持续改善。 图5：中国移动A股和H股结构占比 图6：中国移动A股流通及限售结构占比 1.3.数字化转型成效显著，收入结构持续优化 数字化转型成效显著，收入结构持续优化。个人市场一直是公司收入的主要来源，但随着业务转型的逐渐深入，HBN收入占比不断提升，公司政企、家庭和新兴市场收入占比从2018年的22%提升到2023的37%，收入结构持续优化，并成为收入增长的主要驱动力。2024H1，中国移动“第二曲线”数字化转型收入达到人民币1471亿元，同比增长11.0%，占主营业务收入比达到31.7%，较上年同期提升2.4个百分点。 图7：中国移动收入结构 改革成效显著，归母净利润增速走出“V型”反转曲线。在国企改革三年行动和新一代技术革命驱动下，公司积极推动业务发展从通信服务向信息服务拓展延伸，业务市场从ToC向CHBN全向发力、融合发展。2020年，公司归母净利润增速实现由负转正，2021-2023年延续正增长态势，归母净利润增速走出“V型”反转曲线。2023年，公司营业收入达到10093亿元，同比增长7.7%，归母净利润为1318亿元，同比增长5.0%，每股盈利为人民币6.16元，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平，业绩和盈利能力持续提升。 图8：中国移动归母净利润 2.5G高渗透释放2C价值潜能，HBN撬动新增长引擎 2.1.5G渗透带动ARPU企稳回升，个人市场基本面稳固 5G价值潜能释放，ARPU企稳回升。截止2024H1，中国移动移动客户突破10亿户，其中5G网络客户达到5.14亿户，渗透率达到51.4%，5G用户规模的快速上升，带动了上网流量（DOU）的增长，同时也拉动平均每月每户收入（ARPU）稳步增长，继2021年公司ARPU实现反转增长3%后，直到2023年底，公司移动ARPU延续增长态势，同比上升0.6%，达到49.3元，带动公司个人业务市场企稳回升。 图9：中国移动平均每月用户收入（ARPU）/元 个人市场基本面稳固，5G套餐用户持续渗透。在收入方面，2021年增长实现由负转正，2022-2023年延续增长态势，2023年公司个人市场收入达到4902亿元，同比增长0.3%，基本面持续稳固；在客户方面，移动客户规模和5G渗透率持续提升，截止2023年底，公司移动客户总数约9.91亿户，其中，5G套餐客户数达7.95亿户，5G套餐渗透率达到80.2%；在客户价值方面，平均单客户价值2021年实现回升后继续保持稳健增长，2023年移动ARPU达49.3元，同比增长0.6%。 图10：中国移动个人市场收入 图11：中国移动5G套餐客户数及渗透率 2.2.千兆渗透带动宽带量价齐升，驱动业绩快速增长 固网宽带及千兆加速渗透，带动家庭市场量价齐升。2019-2023年，家庭市场收入保持10%以上的增速，成为驱动公司业绩增长的重要动力。2023年，中国移动家庭市场收入达到1319亿元，同比增长13.1%；家庭宽带客户达到2.64亿户，净增2012万户，净增规模连续多年领跑行业；千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%，较2022年底提升14.3个百分点；2023年，中国移动家庭客户综合ARPU同比增长2.4%，达到人民币43.1元，家庭客户价值稳健增长。 千兆+平台+生态驱动，HDICT转型升级成效初现。中国移动着力挖掘“全千兆+云生活”价值空间，深耕智慧家庭，深入推进千兆驱动宽带领先、内容驱动大屏领先、平台驱动IoT领先、生态驱动HDICT（家庭信息化解决方案）领先，积极培育智能家居消费增长点，家庭市场保持良好增长。2023年，公司移动高清客户规模达到2.07亿户，智能组网客户同比增长36.7%，家庭安防客户同比增长40.5%，HDICT解决方案服务客户数达到2921万户，带动家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达到25.6%。 图12：中国移动家庭市场收入 图13：中国移动家庭客户综合ARPU（元/户/月） 2.3.网+云+DICT”三核驱动，成为公司增收主力军 “网+云+DICT”融合发展，政企市场业务连续多年高速增长。公司依托融合创新的算网集成化服务能力和配套完备的全国属地化服务优势，一体化推进“网+云+DICT”融合发展，持续提升行业洞察、系统规划、产品创新、支撑交付能力，创新构建标准化、产品化、平台化解决方案运营体系，政企市场保持快速增长，增收主力军地位稳固。202