策略周报：市场磨底阶段，关注新一轮政策空间

更新报告 市场磨底阶段，关注新一轮政策空间 7月国内数据显示需求仍疲弱，新一轮政策窗口已开启 在上月末半年度冲量过后，中国7月主要金融数据高台跳水，7月份人民币贷款增加3,459亿元，同比少增3,498亿元，创下2009年11月以来的新低。除6月冲量因素，更重要是居民及企业均缺乏借贷需求。7月经济数据再度遇冷，多个分项数据低于预期，其中制造业、社零增速均放缓，民间投资仍需提振，房地产投资持续回落。较差的数据或能强化未来新一轮宽松政策的预期，进一步出台政策的必要性和急迫性正在抬升。7月政治局会议后多个部门加紧部署，持续观察现有政策落地效果的同时也在逐渐打开政策工具箱。随着上周央行超预期降息，国务院第二次会议强调“确保完成全年目标任务”，中国证监会提出一揽子活跃资本市场举措，新一轮政策窗口已开启。 美零售销售超预期，支撑三季度经济增长 美国7月零售销售环比增加0.7%，预期0.4%，前值0.2%，为2023年1月以来最大增幅。零售销售加速原因是美国民众增加在线购物和外出用餐，这也暗示美国经济在Q3以来持续扩张，有望避免衰退。纽约联储银行最新调查显示，7月美国消费者对未来一年通胀预期中值由前一个月的3.8%跌至3.5%。不过，债券市场交易的长期通胀预期上升，10年期债券隐含通胀预期在2.38%，较7月初以来的2.18%回升了接近20个基点。 大类资产表现 港股：恒指上周下跌5.9%，收报17,950点，创出今年收市新低，恒生科指全周下跌6.2%，收报4,007点。港股大市日均成交金额有997多亿港元，按周增加11.8%，属于价跌量增的利淡信号。板块方面，12个恒生综合行业分类指数全数下跌，按周跌幅介乎3.3%至6.0%，其中材料及可选消费跌幅最多。上周受到中国疲弱的经济数据、市场对政策逐渐失去耐心、叠加美国10年期债息快速冲高等三重夹击，港股持续下探。 中资美元债：上周中资美元债指数延续下跌态势，中资美元债回报指数收报211.24，下跌0.59%，上周投资级相对稳定，高收益震荡走弱，投资级别最新报价208.42，本周以来下跌0.49%；高收益级别最新报价182.67，本周以来下跌1.55%。近月美国10年期债息持续上升至4.2%的水平，5月底以来10年期债息持续上升有逐渐计入经济软着陆的因素，市场预计高利率会维持更长时间，有美债发行规模大超预期的因素，亦有日本调整YCC政策的影响。 分析师 汇率：上周离岸人民币收报7.3077，周涨幅0.65%；美元指数收报103.4，周涨幅0.56%，连续第五周上涨。离岸人民币已创出今年新低，短线支持在2022年10月25日的7.3748。人民币再度走弱的内生因素主要是中国经济数据疲弱，市场对政策产生预期差，叠加碧桂园(2007 HK)债务风险，预计央行将维持宽松货币政策稳定地产市场。外部因素主要是美国短期经济增长动力仍强，消费增速稳健。 颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 赵红梅+852 2359 1855may.zhao@ztsc.com.hk 每周策略建议 港股：恒生指数在18,000点左右有短暂支持，主要是技术面有反弹的需求，以及对政策接续出台的预期。港股估值偏低，但指数升破20,000点需要积极催化剂。中国经济内生增长动力转强，以及积极的财政政策落地实行才能扭转当前闷局。今年来离岸人民币走势跟港股高度相似，当前离岸人民币跌创出今年新位，不排除港股后续内可能跟随汇率创出今年新低。策略上，指数层面再做淡仓的胜率及倍率下降，可博短暂反弹。板块上，看多1)高息高现金流的电讯及石油、2)景气度较高或业绩有反转的休闲出游(博彩、餐饮、旅游)、电力、互联网；3)预期可受惠加快专项债发行的工程机械；4)收入来自美国较多的出口或消费企业。 美债：美国经济数据较预期佳，叠加美债供给压力导致10年期债息短期在高台震荡，预计短期在4.3%左右波动，四季度才会有更多的下行空间。 汇率：在中央决策层透露重视汇率波动的背景下，人民币大幅度单边贬值机会不大，但短期偏弱为主，关注去年10月25日的7.3748的支持点，三季度7.2-7.3左右波动。中国政策出台预期及美联储进入加息周期尾声不支持人民币大幅贬值，但中国经济短期复苏动能较弱，而美国短期经济增长稳健，使人民币也缺乏大幅明显基础。 风险提示：国际形势复杂多变；全球通胀回落速度较慢；政策落地效果不及预期 目录 图表目录................................................................................................................................................3宏观数据盘点........................................................................................................................................4中国：7月数据显示需求仍疲弱，新一轮政策窗口已开启.......................................................4美国：零售销售超预期，支撑三季度经济增长，市场交易通胀预期升温..............................5政策要闻回顾........................................................................................................................................5活跃资本市场一揽子举措.............................................................................................................5央行二季度货币政策报告发布，重在防风险..............................................................................5国务院全体会议强调“确保完成全年目标任务”......................................................................6一线城市地产放松在即.................................................................................................................6大类资产表现（股债汇）....................................................................................................................7港股：上周恒指创新低，价量齐跌.............................................................................................7中资美元债：投资级相对稳定，高收益震荡走弱......................................................................8汇市：美元持续走强，离岸人民币创年内新低..........................................................................9每周策略建议........................................................................................................................................9风险提示..............................................................................................................................................10公司及行业评级定义..........................................................................................................................11重要声明..............................................................................................................................................12 图表目录 图表1：上周中央及地方房地产政策（部分）................................................................................6图表2：恒生指数走势........................................................................................................................7图表3：上周南向资金流入情况........................................................................................................7图表4：港股行业周涨跌幅................................................................................................................7图表5：中资美元债指数走势图（MARKIT IBOXX）.........................................................................8图表6：中美十年利差图（%）.........................................................................................................8图表7：离岸人民币走势....................................................................................................................9 宏观数据盘点 中国：7月数据显示需求仍疲弱，新一轮政策窗口已开启 7月金融数据逊于预期 在上月末半年度冲量过后，中国7月主要金融数据高台跳水。7月份人民币贷款增加3,459亿元，同比少增3,498亿元，创下2009年11月以来的新低。除6月冲量因素，更重要的因素是居民及企业均缺乏借贷需求。对比2018至2022年同期，今年7月的贷款仍处于历史地位。M1-M2负剪刀差扩大至8.4%，显示资金在金融体系空转。中国7月份社会融资规模增量为5,282亿元，比上年同期少2,703亿元，创下2016年7月以来的新低。 数据表明，居民及企业需求仍弱。较差的数据能够强化未来新一轮宽