国内需求疲软 ， 而海外需求保持弹性 ， “积累 ”

公司报告：海天国际（01882HK） 公司报告：海天国际(01882香港) 国内需求疲软，而海外需求保持弹性，“累积” AlexBai白舸(852)25097202 ge.bai@gtjas.com.hk2023年8月22日 我们维持“累积”，并将TP降至21.10港元。作为中国上半年经济复苏相对缓慢，国内下游 需求仍然疲软。我们减少了我们的海天国际(“公司”) 2023-2025年股东净利润预测为24.70亿元人民币（-3.4%）/ 分别为27.68亿元人民币（-2.2%）/29.9亿元人民币（-3.3%）。我们预测公司2023/2024/2025年每股收益为1.547元， 额定值:累积 维护 评级：收集(维持) 分别为1.734元和1.873元。我们的TP为12.0倍/10.7倍/ 9.9x2023-2025年PE比率和1.6x2023年PB比率。 6-18mTP目标价: 从修订原目标价: 港币21.10元 港币21.80元 公司上半年的业绩符合我们的预期。The 公司上半年营收64亿元，下降2.0% 同比，略弱于我们的预期。然而，随着公司毛利率的改善和 财务收入，公司净利润实现了较好的增长。公司上半年实现净利润12亿元，增 同比增长5.0%。 公司毛利率改善。公司的毛 2023年上半年利润率同比增长1.3个百分点，达到32.0%。我们相信本公司可能在下半年保持毛利率。原材料 价格可能会保持在当前水平。人民币汇率可能会有所帮助以提高海外市场的毛利率。此外， 随着国内需求的增加，公司的产能利用率可能会提高可能会继续复苏，这可能会进一步增加毛利润 股价股价：HK$16.840 股票表现 股价表现 %的回报 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) 保证金。 海外市场的需求仍有弹性，公司继续拓展海外市场。海外市场需求 保持弹性。公司在全球市场的布局是平衡的。 8月22日11月22日恒生指数 2月23日May-238月23日海地国际 (1.1) (8.8) (5.1) 5.3 0.5 4.1 18.4 18.1 18.7 尽管东南亚市场大幅下滑，本公司的 股价变动1M 3M1Y 欧洲和北美的增长仍然推动了整体的增长海外收入。随着公司的不断提高 产品竞争力和服务，我们相信其在 海外市场可能会继续增加。本公司的海外收入可能长期保持稳定增长。 催化剂:下游需求恢复；原材料价格下跌；公司产能利用率的提高。 风险因素:下游复苏可能不及预期；进展公司的海外市场扩张可能慢于 预期。 股价变动 Abs.% 绝对变动% 相对于HS指数相对恒指变动% 平均股价（HK$）平均股价（港元） 来源：彭博社，国泰君安国际。 1个月 3个月1年 YearEnd年结12/31 营业额 收入 （百万元人民 净利润 股东净利 （百万元人民 EPS 每股净利 （人民币 EPS 每股净利变动 (△%) PER 市盈率 a. BPS 每股净资产 （人民币 PBR 市净率 a. DPS 每股股息 （人民币 产量 股息率 (%) ROE 净资产收益率 (%) 2021A 币） 16,018 币） 3,052 元） 1.912 27.8 7.9 元） 9.984 1.5 元） 0.546 3.6 19.9 2022A 12,308 2,265 1.419 (25.8) 10.0 10.659 1.3 0.773 5.5 13.7 2023F 12,816 2,470 1.547 9.0 9.6 11.725 1.3 0.481 3.2 13.8 2024F 13,965 2,768 1.734 12.1 8.5 12.934 1.1 0.525 3.5 14.1 2025F 15,112 2,990 1.873 8.0 7.9 14.219 1.0 0.588 4.0 13.8 已发行股份（m）总股数a.1,596.0 大股东大股东 天宝资本有限公司27.2% 市值(百万港元)市值（百万港元） 26,876.6 自由浮动(%)自由流通比率(%) 39.1 3个月平均卷3个月平均成交股数(‘000) 52周高点/低点（港元）52周高/低(港元) 1,561.9FY23净资产负债率（%）FY23净负债/股东资金(%)净现金 26.500/13.900 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 机 械 行业 海 天 国际 资料来源：本公司，国泰君安国际。 海天国际(01882HK) Figure-1:BandofPER图2：PBR的频段 162.6 152.4 142.2 13 122.0 111.8 101.6 9 1.4 8 71.2 61.0 前P/E +1SD Mean -1SD 前P/B +1SD Mean -1SD 来源：彭博社，国泰君安国际。来源：彭博社，国泰君安国际。 表1：对等比较 市值 PE（财政年度） PB（会计年度） Company 股票代码货币最后价格 （百万港元22A23F24F25F 22A23F24F25F 净资产收益率（%）D/Y（%）企 业价值/息税折旧及摊销前利润23F24F25F ） H股同行 海地国际Hldgs 1882香港 HKD 16.840 27,483 10.29.88.57.8 1.4 1.3 1.2 1.1 14.0 3.6 6.8 L.K.科技控股有限公司 558香港 HKD 7.160 10,048 15.718.512.9 9.8 2.6 2.6 2.1 1.8 14.1 0.5 16.9 陈兴控股 TK集团控股有限公司 57香港 2283香港 HKDHKD 1.600 1.350 1,009 1,133 4.7 5.0 7.7 4.4 n.a. 3.5 n.a. 2.9 0.3 0.7 0.3 0.6 n.a. 0.6 n.a. 0.5 4.2 15.8 6.3 9.6 2.6 0.1 三一重型设备国际 PrecisionTsugamiChinaCorp 631香港 1651香港 HKDHKD 11.420 8.460 36,793 3,176 18.515.011.4 4.04.97.2 8.3 5.3 3.2 1.2 3.4 1.1 2.9 n.a. n.a. n.a. 20.8 24.4 1.6 11.5 n.a. 1.9 CimcEnric控股有限公司 3899香港 HKD 7.330 14,969 11.911.0 9.5 8.4 1.4 1.4 1.3 1.2 12.8 3.6 5.1 森松国际控股有限公司简单平均值 2155香港 HKD 5.240 6,137 7.0 9.6 7.0 9.8 5.5 8.4 4.1 6.7 1.9 1.6 1.4 1.5 1.1 1.5 0.8 1.1 24.8 16.4 n.a. 5.2 n.a. 5.6 加权平均数13.512.3 A股同行 9.9 7.9 2.2 2.2 1.9 1.2 17.2 2.9 7.6 YizumiHoldingsCoL-A 300415CH CNY 17.690 8,982 20.615.611.79.4 3.5 3.0 2.4 1.9 19.0 2.0 11.8 克劳斯马菲有限公司-A 600579CH CNY 6.920 3,657 n.a.n.a.n.a. n.a. 1.0 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 泰德机械有限公司-A 603289CH CNY 9.750 3,082 29.5n.a. n.a. n.a. 2.1 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 宁波海天精密M-A 601882CH CNY 28.560 16,282 28.623.118.715.0 7.5 5.7 4.4 3.4 26.1 n.a. n.a. 深圳长虹技术-A 宁波科技有限公司-A 广东金明机械-A 300151CH 603015CH 300281CH CNYCNYCNY 15.310 8.720 5.320 8,264 3,830 2,366 58.9n.a. 72.7n.a. n.a.n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 5.9 2.7 1.8 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 简单平均值 42.019.415.212.2 3.5 4.3 3.4 2.7 22.5 2.0 11.8 加权平均数 37.220.516.213.0 4.9 4.73.72.9 23.6 2.0 11.8 全球同行 住友重工业 6302JP JPY 3,413.000 22,527 9.5 13.29.38.4 0.8 0.7 0.7 0.6 7.3 3.6 4.6 日色塑料实业有限公司 6293JP JPY 1,021.000 1,221 7.4 10.8n.a. n.a. 0.5 0.5 n.a. n.a. 4.8 3.5 5.6 东洋机械金属有限公司 6210JP JPY 664.000 738 10.721.0n.a. n.a. 0.7 0.7 n.a. n.a. 3.3 5.1 3.7 富士精机有限公司 6400JP JPY 350.000 1708.3 n.a. n.a. n.a. 1.0 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. AltechCoLtd SyncmoldEnterpriseCorp 福春信机械制造商 9972JP 1582TT 6603TT JPYTWDTWD 252.000 59.100 16.100 205 1,794 580 8.9 19.7n.a. 15.3n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 0.3 1.3 1.1 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 简单平均值 11.415.0 9.3 8.4 0.8 0.6 0.7 0.6 5.2 4.1 4.6 加权平均数 来源：彭博社，国泰君安国际。 10.213.3 9.38.4 0.8 0.7 0.70.6 7.1 3.6 4.6 海天国际(01882HK) 财务报表和比率 损益表资产负债表 截至12月31日（百万元） 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 截至12月31日（百万元） 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 总收入 16,018 12,308 12,816 13,965 15,112 无形资产 52 51 54 58 61 销售成本 (10,867) (8,391) (8,671) (9,406) (10,174) 物业、厂房和设备 4,366 5,462 5,768 6,157 6,623 递延所得税资产 208 208 221 234 248 毛利润 5,151 3,918 4,145 4,559 4,938 使用权资产 704 719 762 808 856 其他收益和收入 293 514 604 538 561 Others 3,072 2,658 1,606 1,664 1,725 销售和分销费用 (1,036) (1,002) (1,090) (1,085) (1,169) 非流动资产总额 8,402 9,099 8,411 8,921 9,514 一般和行政费用 (812) (797) (886) (899) (952) 现金及现金等价物 3,593 3,591 5,736 7,047 8,430