系列点评七十八：23H1：盈利韧性突显 高端智驾可期

评级及分析师信息 公司发布2023年半年报： 2023H1营业收入731.8亿元，同比+25.8%；归母净利15.7亿元，同比+1.2%； 2023H1毛利率14.4%，同比/环比分别-0.16pp/+0.57pp； 2023H1归母净利率2.1%，同比/环比分别-0.52pp/-1.98pp； 分析判断: 新能源、出口驱动增长高端化趋势明确2022年公司实现收入731.8亿元，同比+25.8%；销量 （含领 克）达69.4万辆，同比+13.1%；销售单价提升至10.1万元，同比+6.8%。整体看，新能源、出口驱动量增，新能源、高端化驱动价升： 1）新能源：2023H1新能源销量15.8万辆，同比+43.9%，渗透率22.8%，同比+4.9pct，主要受益极氪、几何熊猫MINI等销量增长驱动，增速较快；138229 2）2023H1，出口销量12.1万辆，同比+38.3%，占比提升至17.4%，缤越、博越PRO、星越等主力车型占据各国细分市场排名前列，成为销量增长新引擎； 1.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）7月销量点评：银河销量破万新能源转型加速2023.08.03 3）高端化：2023年吉利单车销售收入（不含领克）10.1万元，同比+6.8%，中国星/极氪/银河等高价值车销量分别13.2/0.97/4.3万辆，合计占比约27%。高端车型占比提升，带动品牌价格带上移。 2.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）6月销量点评：银河极氪销量亮眼新能源转型拐点向上2023.07.07 3.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）5月销量点评：极氪销量亮眼新能源转型加速2023.06.05 ►单车毛利提升费用率下降盈利改善明显1)毛利端：2023H1公司毛利率为14.4%，同比-0.2pp，环比 +0.57pp，表现相对坚挺。我们判断毛利率同比下降主因是新能源销量占比提升及上半年价格战影响终端折扣放开，环比改善受原材料（芯片、电池）成本下降、 极氪毛利环比改善影响。 2)费用端：2022年销售/行政费用分别47.7/48.7亿元，销售费用率为6.5%,同比+0.8pp,行政费用率6.7%，同比-1.3pp，销售费用受终端折扣增加、极氪营销费用增加等影响有所增加，管理费用受益规模效应呈下降趋势。 3)净利端：2022年归母净利15.7亿元，同比+1.2%，归母净利率2.1%。利润端主要扰动因素包含2023H1公司股权激 励费用4.4亿元，极氪子公司亏损4.7亿元（并表口径），领克亏损3.3亿元（投资亏损）等，还原后为28.1亿元，整体韧性较强。随着后续新能源车型规模效应提升，业绩依然具备较高增长弹性。 ►银河引领全面向“新”极氪发力高端智驾 目前，吉利形成银河（10-20万）-领克（20-30万）-极氪（30万）从低到高的新能源品牌布局。 银河引领全面向“新”。银河L7自5月底上市以来，6、7月销量分别为9,673、10,058辆，表现亮眼。我们认为，银河系列采用独立渠道、订单线上化，强化过程管理、直连用户，L7首月的亮眼销量是对吉利底层积极变化的验证。后续，银河L6（插混轿车）、E8（纯电旗舰）将于Q3/Q4上市，伴随新车型上市、渠道完善，银河有望延续销量增势，加速新能源转型。 领航辅助上车，极氪发力高端智驾。高端智能电动方面，极氪下半年将有新款轿车上市，同时加速发力智驾，极氪NZP高速自主领航已在上海、杭州开启公测招募，并将于下半年 正式向用户推送。战略上，吉利智能驾驶采取Mobileye+纯自 研两条路径，满足不同价格带消费者需求，同时强化供应链稳 定性，我们看好后续极氪智能驾驶应用带来正反馈及购买率提升。 ►从产品输出到技术输出全球化再加速 燃油、新能源全面发力，布局全球市场。2023H1，公司出口共121,185辆，同比+38.3%。未来，燃油车主要出口市场以东南亚、韩国、欧洲、中东为主，领克、极氪面向欧洲高端市场。4月18日极氪发布欧洲战略，宣布首批线下直营门店将于2023年落地瑞典、荷兰并在年内完成首批交付，并将于2026年将进入大部分西欧地区，加速高端纯电品牌全球化。 合作领先车企，实现纯电架构、混动系统技术输出。2022年11月，吉利汽车入股韩国雷诺，持股34.0%，将向韩国市场推出全新混动技术及车型，新车将采用CMA架构，预计2024年量产；2023年7月，吉利与雷诺集团宣布共同成立动力总成技术公司，各自持50%股份，在全球范围内研发、制造和供应先进的混合动力总成和高效的燃油动力总成，在整车开发、动力总成方面形成深度合作。同时，公司与波兰电动车企EMP的合作实现SEA浩瀚架构技术输出，技术服务费有望成为新亮点。 投资建议 短期看，公司迎来电动化产品周期，2023年销量目标165万辆，量价齐升；中长期看，公司有望持续发挥技术硬核 的优势，在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车， 同时发力海外市场，剑指国际一线车企。维持盈利预期，预计2023-2025收入为1,852.7/2,347.7/2,809.0亿元，归母净利为73.5/106.0/157.9亿元，EPS为0.73/1.05/1.57元，按照1:0.92的人民币港元汇率换算，对应2023年8月22日9.30港元收盘价的PE 12/8/5倍，维持“买入”评级。 风险提示 销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用 车行业价格战造成盈利能力波动等。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。