家用电器行业2023年8月白电数据月报：行业景气依旧稳健，经销商提货补库意愿较强

股票研究 2023.08.21 行业景气依旧稳健，经销商提货补库意愿较强 家用电器业 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 行——2023年8月白电数据月报 业蔡雯娟(分析师)李汉颖(研究助理)田平川(研究助理) 新 更021-38031654010-83939833021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.colihanying026725@gtjas.comtianpingchuan026740@gtjas.com 证书编号S0880521050002S0880122070046S0880122070069 本报告导读： 7月家空延续复苏景气度，经销商提货意愿依旧充足，龙头复苏更具持续性。 摘要： 家用空调：1）出货端：行业景气依旧稳健，经销商提货补库意愿预计较强。根据产业在线数据，23年7月家空内销出货1175万台，同 比+27.6%。考虑高温天气的催化以及低库存水位的影响，下半年内销出货有望好于前期预期，全年内销规模有望突破亿台大关。与此同时， 随着7月出口的较好恢复表现，出口485万台，同比+12.9%。2）企业层面：内销市场，7月美的、格力、海尔、海信市占率分别为29.0%、25.1%、9.3%、5.9%，分别同比-1.7pct、-1.5pct、0.0pct、+0.7pct。美 证的作为龙头增长稳健，出货增速维持20%+；海信内部治理改善，与券央空渠道协同产生积极效果，内销增速超75%，从而实现份额提升。研另外，TCL、长虹等二三线品牌增长相对突出，分别增长21.6%、究66.7%。3）后续排产：7月实际生产略超排产计划，8月排产延续高报增2023年7月，行业实际生产1645万台，同比+32.0%，超过排产告预期增速（29.4%）。高温天气持续催化家空需求，8月空调总排产1312 万台，同比去年同期生产实绩14.7%，高景气度有望延续。参考上游 产业链情况，7月压缩机总排产2040万台，较去年同期生产实绩 +16.7%。 中央空调：6月中央空调内销增速保持平稳，外销增长亮眼。2023年 6月，中央空调行业整体销额156.6亿元，同比+8.6%。其中，内销 142.9亿元，同比+6.7%；出口10.3亿元，同比+32.9%。 冰箱&洗衣机：6月外销增长明显。根据产业在线数据，2023年6月冰箱内销362万台，同比+5.8%；出口421万台，同比+33.7%，外销 恢复明显；6月洗衣机内销304万台，同比-0.5%；出口329万台，同比+51.2%。 投资建议：个股方面，重点推荐内销空调复苏明显，结构升级顺利，出口逐步企稳的美的集团（23年11.2X）、高端化多品牌领先布局效 率优化的海尔智家（23年12.4X）、央空业务随地产复苏，激励落地内部治理改善传统主业有望释放利润弹性的海信家电（23年15.1X）、受益空调内需改善的格力电器（23年7.4X）。 风险提示：地产复苏不及预期、大宗成本波动 相关报告 家用电器业《多家家电公司Q2业绩增长，家空延续较高增速》 2023.08.20 家用电器业《多家公司Q2业绩亮眼，家电出口小幅下滑》 2023.08.13 家用电器业《多家家电公司发布Q2业绩，地产政策持续发力》 2023.08.06 家用电器业《行业需求弱复苏，均价有所下降》 2023.08.03 家用电器业《厨电需求有所回暖，线下表现好于线上》 2023.07.30 目录 1.行业综述3 2.家用空调3 2.1.出货端：行业景气依旧稳健，经销商提货补库意愿预计较强3 2.1.1.销售情况：内销延续强复苏，出口同比继续回升3 2.1.2.生产情况：7月实际生产略超排产计划，8月排产延续高增 5 2.2.零售端：7月零售依旧向好，行业均价依旧稳定提升5 3.中央空调7 3.1.6月中央空调内销增速略有放缓，外销增长亮眼7 3.2.6月美的央空份额稳定提升7 4.冰箱8 4.1.出货端：6月内外销一致向好8 4.2.零售端：7月零售表现略有下滑8 5.洗衣机10 5.1.出货端：6月出口延续向好态势10 5.2.零售端：6月线下零售同步改善10 6.投资建议11 7.风险提示11 1.行业综述 7月空调内销延续高景气表现。根据产业在线数据，23年7月家空内销 出货1175万台，同比+27.6%。考虑高温天气的催化以及低库存水位的影响，下半年内销出货有望好于前期预期，全年内销规模有望突破亿台大关。与此同时，随着7月出口的较好恢复表现，出口485万台，同比 +12.9%。 7月空调的总体生产预期从5月统计同比-2%，到6月上修至+6%，再到最终实际+32%的增长，说明生产随终端销售表现以及经销商提货意愿动态调节；尽管7月零售表现同、环比走弱，但库存相较历史同期水平偏低，在前序旺季经销商回款情况较好的情况下，7月提货意愿较强，因此出货表现明显好于零售，后续补库动作有望持续。 行业竞争趋缓，结构升级趋势顺畅，价格仍有同比上升潜力。尽管在 2021-2022H1外部成本大幅上行周期白电企业提价保盈利，但成本回落后，我们并未看到降价信号下的竞争加剧。龙头企业间形成默契，对于高质量增长、盈利能力修复的指引策略不变。短期可能二、三线品牌受益结构化的需求增长有更好的表现，使得家空分体机行业集中度下降，但2023Q2龙头依旧未因抢夺份额出现大幅度降价促销现象，各品牌零售均价皆有0~10%不同幅度提升；另外龙头企业强化家用多联机布局，内部结构优化也带来了价格层面的提升。 凭借着空调品类需求的强势复苏，我们认为2023Q2白电依旧是家电行业收入端同比增速表现最优的子行业。量价维度皆有显著改善。我们预 计23Q2收入端增速环比进一步提升，叠加外部成本仍处于同比回落态势，同时行业格局稳中向好，均价提升态势不变，业绩端将迎来更加显著的盈利改善。当前白电板块估值目前处于10~12XPE区间，仍属历史较低分位水平，需求边际向好叠加估值安全，整体配置价值突出。 2.家用空调 2.1.出货端：行业景气依旧稳健，经销商提货补库意愿预计较强 2.1.1.销售情况：内销延续强复苏，出口同比继续回升 行业层面：根据产业在线数据，23年7月家空销售1661万台，同比 +22.9%，其中内销出货1175万台，同比+27.6%，出口485万台，同比 12.9%。 图1：2023M7家空内销同比再提速，外销趋势进一步向好（单位：万台、%） 数据来源：产业在线、国泰君安证券研究 企业层面： 内销市场，7月美的、格力、海尔、海信市占率分别为29.3%、28.9%、10.9%、5.1%，分别同比-1.7pct、-1.5pct、0.0pct、+0.7pct。海信内部治理改善，与央空渠道协同产生积极效果，单月内销依旧保持较高增速，从而实现份额提升。 出口市场，7月美的、格力、海尔、海信市占率分别为28.2%、15.9%、5.6%、7.9%，分别同比-3.2pct、-1.6pct、-0.5pct、-0.7pct。海尔、海信出口增长平稳保持同比3.8%、4.1%，其余出口增长仍以TCL、奥克斯等二三线品牌为主要推动力。 图2：7月格力、美的内销份额环比有所提升（%）图3：7月美的出口份额依旧领先（%） 数据来源：产业在线、国泰君安证券研究数据来源：产业在线、国泰君安证券研究 2.1.2.生产情况：7月实际生产略超排产计划，8月排产延续高增 2023年7月，行业实际生产1645万台，同比+32.0%，超过排产预期增速（+29.4%）。 随着生产旺季后备货节奏的走弱，以及基数走高，市场原先预期空调产销在23Q3开始走弱。8月空调总排产1312万台，同比去年同期生产实绩14.7%，考虑到新冷年政策推出，且渠道库存低水位，我们预计较高的景气度表现将持续。 同时参考上游产业链情况，压缩机生产依旧保持较高的增长预期。8月压缩机总排产2040万台，较去年同期生产实绩+16.7%，其中美的自配 套压缩机品牌美芝7月排产同比实绩+25.7%、格力自配套压缩机品牌凌达同比+32.0%、第三方龙头海立同比+10.1%。 表1:23Q2家空排产同比增长迅猛，季度内销有望创历史新高（单位：万台） 月份 实际生产 排产 实际内销 内销排产 内销占比 内销排产占比 实际外销 外销排产 外销占比 外销排产占比 1月 1063 905 450 378 42.36% 41.77% 597 527 56.18% 58.23% 2月 1430 1259 701 574 49.03% 45.59% 685 685 47.89% 54.41% 3月 1767 1751 1048 948 59.32% 54.16% 796 802.5 45.05% 45.84% 4月 1809 1819 1060 1097 58.58% 60.31% 731 722 40.43% 39.69% 5月 1907 1885 1264 1218 66.26% 64.62% 663 667 34.79% 35.38% 6月 1758 1736 1255 1177 71.42% 67.80% 573 559 32.60% 32.20% 7月 1645 1613 1175 1149 71.43% 71.23% 485 464 29.51% 28.77% 8月 1312 915 397 数据来源：产业在线、国泰君安证券研究 2.2.零售端：7月零售依旧向好，行业均价依旧稳定提升 根据奥维云网监测数据，2023W1~W33（2023.1.1~2023.8.13）空调线上 销量同比+17.64%，销额同比+20.41%；线下销量同比-2.34%，销额同比 +1.90%。均价方面，线上均价3070元，同比+2.05%，线下均价4253元，同比+5.57%。 单7月表现来看，线上/线下分别销量-14.7%/-22.2%，经历销售旺季，终端表现出现回落，除了今年5、6月白电大促效果相较往年更好，需求更 集中释放外，22年7月同期因高温天气业存在高基数影响。 分企业来看，线上及线下渠道，美的系市占率领先，但表现相对分化，预计与产品结构调整有关，美的品牌线上特价机销售比例有所控制，而美的旗下互联网年轻品牌华菱则用来承接线上偏低价产品市场。格力、海尔线下份额有所下滑。均价方面，从2023年1月1日至8月13日 （截至W33）均价来看，线上渠道，整体价格提升幅度较小，美的、海信系提价相对明显；线下渠道，整体提价明显，未出现价格战趋势，海信、海尔、美的品牌提价幅度领先。 表2:美的线下份额增长领先（单位：元、%） 品牌 23W1-33 累计市占率 23W1-33累计均价（元） 线上 同比 线下 同比 线上 同比 线下 同比 美的 25.56% -1.50% 34.79% 1.61% 3425 8.47% 4363 8.33% 华凌 7.27% 0.69% - - 2578 7.37% - - 格力 22.47% -0.22% 28.74% -0.96% 3737 2.55% 4644 3.23% 海尔 11.60% -0.56% 14.71% -2.51% 3256 3.00% 4216 7.76% 海信 3.11% 0.63% 9.93% 1.06% 3044 3.79% 3776 3.42% 科龙 1.89% 0.26% 1.91% 0.47% 2329 1.64% 3019 2.51% 奥克斯 7.23% 0.34% 1.45% 0.40% 2710 3.52% 3093 0.56% 数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究 3.中央空调 3.1.6月中央空调内销增速略有放缓，外销增长亮眼 根据产业在线数据，2023年6月，中央空调行业整体销额156.6亿元， 同比+8.6%。其中，内销142.9亿元，同比+6.7%；出口10.3亿元，同比 +32.9%。 图4：6月央空整体销额稳健增