2023年半年报点评：环保运营业务有序增长，新能源板块扩张顺利

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 环保及水务 2023年08月23日 伟明环保（603568）2023年半年报点评 推荐 （维持） 环保运营业务有序增长，新能源板块扩张顺利 目标价：23.52元 当前价：17.69元 事项：  2023年8月18日，公司披露了2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入28.93亿元，同比增长27.99%；归母净利润10.26亿元，同比增长13.02%；经营活动产生的现金流量净额为9.18亿元，同比增长4.42%；基本每股收益为0.6元，同比增长15%。 评论：  环保运营业务有序增长。2023H1运营业务实现营收14.56亿元，同比增长30.94%。1）项目层面：随着澄江项目、闽清项目、武平项目投入正式运营，卢龙项目和昌黎项目投入试运行，公司投资控股的垃圾焚烧正式运营及试运行项目49个（3.37万吨/日），在建项目6个；随着澄江餐厨项目投入正式运营，东阳餐厨项目投入试运行，报告期末公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营及试运行项目13个（其中试运行1个）。2）核心盈利因子层面：公司生活垃圾入库量为531.50万吨，同比增长23.77%；上网电量 15.11亿度，同比增长19.32%，吨垃圾上网电量为284度。  装备业务稳中有增。公司2023H1装备制造及服务业务实现收入14.24亿元，同比增长43.69%。上半年公司完成崇义县生活垃圾焚烧发电项目EPC总承包合同签约，新材料装备方面主要签署青美邦二期红土镍矿湿法冶炼项目设备采购合同、永旭矿业设备供货合同和伟明盛青设备工程合同。伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目投入试生产，将进一步增加公司装备板块产能和提升装备制造能力。  新能源业务推进顺利。公司积极推进新能源业务的发展：1）公司下属嘉曼公司4万吨印尼高冰镍项目进展顺利；2）公司下属嘉曼达公司4万吨印尼高冰镍项目已取得浙江省发改委境外投资项目备案通知书和浙江省商务厅企业境外投资证书；3）温州锂电池新材料项目新取得项目二期约180亩用地，有效推进建设进度；4）公司完成10万吨电池电解液项目合资协议和印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2万吨镍/年）项目（镍湿法项目）合资协议签署；5）伟明盛青完成格林美增资入股，同时伟明盛青完成增资入股福安青美项目。目前公司在手项目产能达13万吨/年，权益产能为7.75万吨/年。  投资建议：公司传统与新业务均推进有序，考虑高冰镍项目实际投产及利润释放情况，略微下调预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润为20.45/28.26/33.58亿元（此前预测2023-2024年归母净利润为28.78/39.33亿元）。采用分部估值法，公司多数垃圾焚烧项目位于经济发达省份浙江，垃圾热值高，盈利水平行业领先，近年来一直享有高于行业平均水平的估值溢价，结合历史估值水平给予环保业务部分15倍PE；新能源部分我们选取同样在印尼投资建设高冰镍项目的中伟股份和华友钴业作为可比公司，由于公司拥有青山赋能和侧吹炉技术积累等优势，给予10倍PE，对应2024年目标价23.52元，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、产能利用率不及预期、应收账款回款不及预期、大宗商品价格剧烈波动风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 4,446 5,214 8,041 9,645 同比增速(%) 6.2% 17.3% 54.2% 19.9% 归母净利润(百万) 1,653 2,045 2,826 3,358 同比增速(%) 7.7% 23.7% 38.2% 18.8% 每股盈利(元) 0.97 1.20 1.66 1.97 市盈率(倍) 18 15 11 9 市净率(倍) 3.2 2.7 2.2 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月22日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股) 170,464.39 已上市流通股(万股) 169,421.39 总市值(亿元) 301.55 流通市值(亿元) 299.71 资产负债率(%) 48.85 每股净资产(元) 5.84 12个月内最高/最低价 27.08/16.70 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《伟明环保（603568）2022年半年报点评：焚烧业务基石稳固，新能源板块有序推进》 2022-08-28 《伟明环保（603568）深度研究报告：垃圾焚烧精细运营样板，进军新能源开疆拓土》 2022-08-07 -38%-25%-12%1%22/0822/1123/0123/0323/0623/082022-08-22~2023-08-22伟明环保沪深300华创证券研究所 伟明环保（603568）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,375 5,646 9,739 14,550 营业收入 4,446 5,214 8,041 9,645 应收票据 3 3 5 8 营业成本 2,347 2,508 3,868 4,670 应收账款 976 1,220 1,826 2,300 税金及附加 41 51 74 87 预付账款 54 60 65 86 销售费用 20 59 207 283 存货 160 241 327 364 管理费用 179 172 269 321 合同资产 240 244 470 459 研发费用 85 138 226 274 其他流动资产 899 853 1,380 1,704 财务费用 233 110 123 130 流动资产合计 4,708 8,267 13,812 19,470 信用减值损失 102 -90 -90 -90 其他长期投资 295 327 446 513 资产减值损失 -11 -30 -30 -30 长期股权投资 388 388 388 388 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,670 1,907 2,126 2,329 投资收益 13 10 10 10 在建工程 374 451 527 604 其他收益 118 118 118 118 无形资产 12,465 13,495 14,781 16,211 营业利润 1,763 2,185 3,282 3,888 其他非流动资产 324 330 338 344 营业外收入 21 21 21 21 非流动资产合计 15,515 16,898 18,606 20,389 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 20,224 25,165 32,418 39,860 利润总额 1,780 2,202 3,299 3,905 短期借款 496 492 487 483 所得税 109 135 202 240 应付票据 23 6 12 18 净利润 1,671 2,067 3,096 3,665 应付账款 1,312 1,497 2,455 2,903 少数股东损益 18 22 271 307 预收款项 5 5 8 10 归属母公司净利润 1,653 2,045 2,826 3,358 合同负债 36 43 66 79 NOPLAT 1,890 2,170 3,212 3,787 其他应付款 137 137 137 137 EPS(摊薄)（元） 0.97 1.20 1.66 1.97 一年内到期的非流动负债 279 279 279 279 其他流动负债 246 268 410 488 主要财务比率 流动负债合计 2,535 2,728 3,856 4,398 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 3,843 6,534 9,581 12,899 成长能力 应付债券 1,356 1,356 1,356 1,356 营业收入增长率 6.2% 17.3% 54.2% 19.9% 其他非流动负债 1,946 1,946 1,946 1,946 EBIT增长率 11.6% 14.8% 48.0% 17.9% 非流动负债合计 7,145 9,836 12,883 16,201 归母净利润增长率 7.7% 23.7% 38.2% 18.8% 负债合计 9,680 12,564 16,739 20,599 获利能力 归属母公司所有者权益 9,289 11,078 13,590 16,513 毛利率 47.2% 51.9% 51.9% 51.6% 少数股东权益 1,255 1,523 2,089 2,748 净利率 37.6% 39.6% 38.5% 38.0% 所有者权益合计 10,544 12,602 15,679 19,261 ROE 17.8% 18.5% 20.8% 20.3% 负债和股东权益 20,224 25,165 32,418 39,860 ROIC 11.4% 10.3% 12.1% 11.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.9% 49.9% 51.6% 51.7% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 75.1% 84.2% 87.1% 88.1% 经营活动现金流 2,193 3,418 4,274 5,067 流动比率 1.9 3.0 3.6 4.4 现金收益 2,385 3,554 4,719 5,442 速动比率 1.8 2.9 3.5 4.3 存货影响 -22 -81 -86 -37 营运能力 经营性应收影响 141 -219 -583 -468 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 -111 168 968 456 应收账款周转天数 86 76 68 77 其他影响 -201 -5 -743 -325 应付账款周转天数 217 202 184 207 投资活动现金流 -3,035 -2,482 -2,794 -3,011 存货周转天数 23 29 26 27 资本支出 -3,891 -2,722 -3,081 -3,356 每股指标(元) 股权投资 -185 0 0 0 每股收益 0.97 1.20 1.66 1.97 其他长期资产变化 1,042 240 288 345 每股经营现金流 1.29 2.00 2.51 2.97 融资活动现金流 2,382 2,336 2,612 2,755 每股净资产 5.45 6.50 7.97 9.69 借款增加 2,619 2,687 3,043 3,313 估值比率 股利及利息支付 -382 -385 -554 -649 P/E 18 15 11 9 股东融资 40 40 40 40 P/B 3 3 2 2 其他影响 106 -7 84 50 EV/EBITDA 15 10 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 伟明环保（603568）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。 助理研究员：