请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年08月22日 振江股份（603507.SH）单击或点击此处输入文字。 盈利回升多业务齐发展，订单充足新产品起量 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,425 2,904 3,814 4,936 5,864 增长率yoy（%） 25.5 19.8 31.3 29.4 18.8 归母净利润（百万元） 179 95 262 367 465 增长率yoy（%） 166.1 -47.2 176.5 40.4 26.6 ROE（%） 11.3 4.6 10.0 12.4 13.5 EPS最新摊薄（元） 1.26 0.67 1.84 2.59 3.27 P/E（倍） 21.1 39.9 14.4 10.3 8.1 P/B（倍） 2.3 1.7 1.4 1.2 1.1 资料来源：长城证券产业金融研究院 振江股份2023H1业绩：2023年上半年实现营业收入18.55亿元，同比+44.27%；归母净利润为0.78万元，同比+96.78%；扣非归母净利为0.95亿元，同比+213.50%，其中Q2实现营业收入9.01亿元，同比+7.65%，环比-5.58%；归母净利润0.31亿元，同比+46.71%，环比-34.37%；扣非归母净利0.48亿元，同比+180.25%，环比+4.04%。 盈利能力明显回暖，期间费用率略有增长。2023H1的公司期间费用率约为13.73%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.34%/6.28%/3.34%/2.77%。研发费用同比增长102.42%，主要系公司开发新产品，前期研发投入较大所致。2023H1公司的毛利率达到20.77%，同比+6.98pct；净利率为4.71%，同比+1.19pct，主要原因系：（1）公司风电、光伏、紧固件业务整体发展良好，新产品批量发货明显增加；（2）规模效益叠加精细化管理，单位成本下降，产品毛利率增长，盈利能力有所提升。 多线协同共进，坚定“两海”战略，具备优质客户资源。风电领域，公司投资南通海门海上风电产品生产基地，有助于优化产业布局，提升综合竞争力，打造差异化产品路径，积极推进分瓣式塔筒发展；光伏领域，根据国家能源局统计，2023H1全国新增装机78.4GW，同比增长153.95%，美国上半年新增光伏装机5.9GW，同比增长28.81%，为公司光伏业务带来推动力；紧固件领域，我们预计今年增长较快，主要系出口的增加以及重卡行情的改善。公司坚定推进“两海”战略，抓住新能源行业蓬勃发展契机，先后与Siemens、GE、Enercon等国际知名企业，以及上海电气、金风科技等国内重要公司建立良好合作关系，提高行业知名度，优质的客户资源支撑业务较快增长。 在手订单充足，保证未来业绩。收入端，截至2023年上半年，在手订单20.55亿元，其中风电设备产品订单16.76亿元，光伏设备产品订单1.37亿元，风电安装服务1.05亿元，紧固件1.28亿，近年来公司在手订单保持较高水平。利润端，公司2023H1产品毛利率回暖，随着原材料价格下降、运费下降以及汇率的改善，预计全年毛利率维持相同水平，为未来业绩的高增速奠定良好基础。 美国支架工厂进展顺利，静待花开结果。为更好开拓美国光伏市场、减少由于贸易战和IRA法案等带来的影响，公司在美国设立了光伏支架制造工厂， 买入（首次评级） 股票信息 行业 电力设备及新能源 2023年8月21日收盘价（元） 26.61 总市值（百万元） 3,779.44 流通市值（百万元） 3,779.44 总股本（百万股） 142.03 流通股本（百万股） 142.03 近3月日均成交额（百万元） 116.06 股价走势 作者 分析师 于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：y uximeng@cgws.com 联系人 王泽雷 执业证书编号：S1070121120022 邮箱：wangzelei@cgws.com 相关研究 -29 %-22 %-16 %-9%-3%3%10%16%2022-082022-122023-042023-08振江股份沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 目前已经实现小批量出货，且正在着手扩增产线，全部达产后可实现产能翻倍增长。此外，美国的重要客户ATI和NEXTracker分别为全球光伏跟踪支架出货量排名第一、第二的两大厂商，有助于公司提升在美国市场的知名度和市场占有率。 投资建议：三重因素推动发展，未来成长性较好。风电和光伏行业的良好发展&充足的订单储备&美国光伏支架产能建设如期推进，我们预计公司具备较好的成长能力，2023-2025年公司营业收入分别为38.14/49.36/58.64亿元，同比增长31.33%/29.43%/18.79%；归母净利润2.62/3.67/4.65亿元，同比增速为176.47%/40.39%/26.58%，EPS分别为1.84/2.59/3.27元，对应PE为14/10/8倍，给予“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机不及预，国际贸易摩擦及宏观环境变化，原材料价格大幅波动，商誉减值风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2643 3090 3587 3534 4224 营业收入 2425 2904 3814 4936 5864 现金 649 708 697 558 288 营业成本 1878 2500 3032 3937 4676 应收票据及应收账款 406 463 844 704 1156 营业税金及附加 18 17 25 33 37 其他应收款 72 64 114 117 158 销售费用 31 31 60 63 70 预付账款 120 121 195 214 272 管理费用 81 69 95 138 175 存货 966 1150 1236 1406 1797 研发费用 80 92 124 159 179 其他流动资产 430 585 500 536 553 财务费用 109 107 109 114 112 非流动资产 2226 2395 2693 3212 3550 资产和信用减值损失 -30 -10 -19 -25 -27 长期股权投资 25 29 35 42 50 其他收益 9 7 7 8 8 固定资产 1484 1776 2167 2639 2947 公允价值变动收益 8 28 8 10 12 无形资产 130 133 128 122 117 投资净收益 19 19 11 10 11 其他非流动资产 587 456 362 409 435 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 4869 5485 6280 6746 7774 营业利润 234 131 378 497 616 流动负债 2665 2526 2852 2875 3396 营业外收入 3 0 0 0 0 短期借款 899 898 888 893 892 营业外支出 22 5 36 21 21 应付票据及应付账款 840 611 1205 1164 1622 利润总额 215 126 342 476 596 其他流动负债 926 1017 759 818 882 所得税 27 21 56 77 97 非流动负债 549 669 555 589 580 净利润 188 106 286 399 499 长期借款 110 94 90 86 71 少数股东损益 8 11 24 31 34 其他非流动负债 439 575 465 503 509 归属母公司净利润 179 95 262 367 465 负债合计 3214 3195 3407 3464 3977 EBITDA 446 414 549 739 919 少数股东权益 38 50 74 105 139 EPS（元/股） 1.26 0.67 1.84 2.59 3.27 股本 126 143 154 154 154 资本公积 911 1452 1740 1740 1740 主要财务比率 留存收益 593 651 879 1207 1596 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1616 2240 2799 3176 3658 成长能力 负债和股东权益 4869 5485 6280 6746 7774 营业收入（%） 25.5 19.8 31.3 29.4 18.8 营业利润（%） 75.0 -43.7 187.1 31.6 24.1 归属母公司净利润（%） 166.1 -47.2 176.5 40.4 26.6 获利能力 毛利率（%） 22.5 13.9 20.5 20.3 20.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.7 3.6 7.5 8.1 8.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.3 4.6 10.0 12.4 13.5 经营活动现金流 357 51 706 707 476 ROIC（%） 8.0 4.7 7.4 9.3 10.6 净利润 188 106 286 399 499 偿债能力 折旧摊销 151 191 187 241 296 资产负债率（%） 66.0 58.3 54.2 51.4 51.2 财务费用 109 107 109 114 112 净负债比率（%） 58.0 45.4 22.5 25.2 29.1 投资损失 -19 -19 -11 -10 -11 流动比率 1.0 1.2 1.3 1.2 1.2 营运资金变动 -123 -339 105 -48 -433 速动比率 0.5 0.6 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 51 5 31 12 13 营运能力 投资活动现金流 -157 -414 -449 -751 -601 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.8 0.8 资本支出 224 315 645 716 620 应收账款周转率 9.0 9.2 7.7 8.6 8.5 长期投资 46 -128 -6 -7 -8 应付账款周转率 3.8 4.1 4.1 4.0 4.1 其他投资现金流 20 28 202 -28 28 每股指标（元） 筹资活动现金流 -66 622 -267 -95 -146 每股收益（最新摊薄） 1.26 0.67 1.84 2.59 3.27 短期借款 64 -1 -10 5 -1 每股经营现金流（最新摊薄） 2.51 0.36 4.97 4.98 3.35 长期借款 48 -16 -4 -4 -15 每股净资产（最新摊薄） 11.38 15.77 19.52 21.95 25.05 普通股增加 -1 17 11 0 0 估值比率 资本公积增加 -34 541 288 0 0 P/E 21.1 39.9 14.4 10.3 8.1 其他筹资现金流 -142 81 -553 -96 -130 P/B 2.3 1.7 1.4 1.2 1.1 现金净增加额 126 258 -11 -139 -270 EV/EBITDA 11.4 12.1 8.5 6.6 5.6 资料来源：长城证券产业金融研究院 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城