股票研究报告Queclink 无线 (300590 CH)毛利率在 2Q22 有所改善；充足订单燃料美国固定收益评级（维持）：超重华泰研究中期业绩审查通讯设备制造18.67目标价（人民币）：2022 年 7 月 25 日│中国（大陆）分析师国资委编号S0570520090002证监会编号 BNC535于毅yuyi@htsc.com+(86) 755 8249 2388海外扩张和外汇收益强劲的盈利增长移联无线公布 2022 年中期收入为人民币 4.87 亿元（同比增长 22.2%），应占净利润为人民币 8,500 万元（同比增长 17.4%），高于我们预期6200 万元人民币。尽管上海封城，公司仍录得稳健增长得益于海外业务的持续扩张和外汇收益的增加。经过1H22 年底，移远领有订单 5.8 亿元。鉴于一个可能性盈利能力改善，我们上调应占净利润预测2022/2023/2024 年从 207/298/4.30 亿元人民币到 224/312/4.32 亿元人民币，看公平该股 2022 年市盈率为 38 倍，与基于 Wind 共识的同行的平均水平。这意味着目标价为 18.67 元人民币（此前人民币 24.69 元，基于 36.3 倍的 2022 年市盈率，但根据当前股票进行了调整上期目标价为 17.84 元）。维持增持。关键数据目标价（人民币）18.6714.07收盘价（截至20日的人民币）潜在上行空间 -/ (%)市值上限 (RMBmn)336,4276m 平均每日价值 (RMBmn)52周价格区间（人民币）BVPS（人民币）120.6612.30-31.653.49分享业绩车载设备收入增长33%，电商平台崛起在 1H22，移联的车载设备业务收入（包括两轮车业务收入人民币 9400 万元）为人民币 3.35 亿元，同比增长同比增长 33.2%。其资产管理智能信息设备收入下降13.5%同比增至人民币 9,600 万元，可能是由于与上海有关的货运中断2Q22 锁定。专注于动物追踪器的电子商务平台有势头强劲，1H22 销售额同比增长 21% 至人民币 1,800 万元。移联无线相对。至 CSI300 (右)(人民币)32(%)162722171292(5)(12)朱尔-22朱尔-2111月21日3月22日2Q22 毛利率恢复；美元升值带来的外汇收益移联的1H22 整体毛利率为 32.1%（同比-4.1pp）。车载 GPM设备/资管智能信息设备同比下降2.3/7.1pp，主要是原材料成本上涨所致。 2Q22，移联的总体毛利率为33.2%（同比-2.1pp 或环比 2.5pp）。 1H22销售费用率为4.6%（同比 0.4pp），管理费用率为 3.8%（同比 0.9pp），研发费用率为 10.2%（同比 0.2 个百分点）。 1H22 的财务费用为由于外汇收益，负2300万人民币（1H21为正284万人民币）来自美元升值。来源：风2H22展望：充足的订单支持盈利复苏期间，公司订单5.8亿元，奠定了坚实的基础。盈利持续增长。我们相信移联的盈利能力应该恢复在原材料价格可能回落之后。从长远来看，公司鉴于其在芯片级的能力，应充分受益于物联网行业的增长开发和设计，在传感器/处理系统的集成设计中，并在持续的高研发投入下，将巩固其核心竞争力。风险：订单数量低于我们的预期；获客周期长金融是的 12 月 31 日收入（人民币百万）+/-%2020472.68(24.91)90.47(44.25)0.202021920.7494.79155.5571.940.342022E1,36848.59224.4544.290.492023E1,93741.56312.0339.020.682024E2,69939.39431.7738.380.95净利润（人民币百万）+/-%每股收益（稀释后，人民币）ROE (%)8.4010.0641.324.1612.6828.633.6314.9820.603.0917.1714.892.56体育 (x)71.045.97铅 (x)EV EBITDA (x)54.1730.5722.1814.9710.92资料来源：公司公告、华泰研究估计阅读本报告时，必须在报告末尾附上重要的披露信息和分析师证明。1 Queclink 无线 (300590 CH)图 1：Queclink 无线 PE 频段图 2：Queclink 无线 PB 频段移联无线40x65x25 倍50倍75x移联无线4.9 倍9.2x2.7 倍7.0x11.3 倍(人民币)30(人民币)5023158382513007月19日1月20日7月20日1月21日7月21日1月22日7月19日1月20日7月20日1月21日7月21日1月22日资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究阅读本报告时，必须在报告末尾附上重要的披露信息和分析师证明。2 Queclink 无线 (300590 CH)完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)当前资产202020212022E2023E2,6051,1972024E3,1671,348YE 12 月 31 日 (人民币百万)收入202020212022E2023E1,9371,2857.292024E2,6991,76610.16110.27902.531,5611,921472.68 920.741,368现金等价物应收账款其他应收款预付款项167.48 530.07 702.15运营成本273.67 588.81 916.6788.117.82112.39 191.64 238.73 361.14营业税及附加费营业费用管理费用1.7733.0121.2811.90(1.39)15.270.753.6041.1235.304.9858.5645.1511.3938.3828.0877.8118.8252.2581.3430.7376.53 145.4367.78 107.17库存209.18 584.59 637.64 790.16 975.60399.20 283.84 284.11 283.90 284.27361.20 405.89 409.20 412.21 423.0811.95 32.55 53.66 74.87 96.2097.83 256.91 243.83 232.46 219.72财务成本5.32 (24.38) (17.88) (15.58)其他流动资产非流动资产长期投资固定投资无形资产资产减值损失公允价值变动的损益投资收益营业利润(1.45)3.43(2.16)0.00(3.06)1.00(4.27)1.008.871.512.611.7390.25 167.20 241.32 335.53 464.330.85250.561,2646.32110.11 104.461,967 2,3317.268.4996.393,01710.0497.123,5901,0732.86营业外收入营业外支出总利润9.680.000.140.010.140.020.140.020.140.01其他非curr。资产总资产99.93 167.33 241.45 335.65 464.469.47 11.78 16.99 23.63 32.6990.47 155.55 224.45 312.03 431.770.00 0.00 0.00 0.00 0.00流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款183.04 417.64 557.26 931.840.00 0.00 0.00 0.00所得税费用税后利润100.23 192.38 303.12 553.56 623.6282.80 225.26 254.14 378.28 446.60少数利益净利润属性给父母EBITDA90.47 155.55 224.45 312.03 431.77108.64 185.24 247.48 333.64 443.693.650.003.652.780.002.782.780.002.782.780.002.782.780.00EPS（人民币，基本）0.200.340.490.680.95其他非curr。负债负债总额2.78186.68 420.42 560.04 934.620.00 0.00 0.00 0.001,0760.00表现是的 12 月 31 日少数利益202020212022E2023E2024E股本242.22 304.53 456.79 456.79 456.79382.57 655.11 502.85 502.85 502.85457.22 588.56 813.01生长 （％）资本储备收入(24.91)(47.11)(44.25)94.7985.2571.9448.5944.3344.2941.5639.0439.0239.3938.3938.38留存收益1,1252,0833,0171,5572,5143,590营业利润净利润属性给父母盈利能力 (%)毛利润率净利润率股东权益属性。给父母股权与负债1,0771,2641,5461,9671,7712,33142.1019.1436.0516.8933.0016.4133.6516.1134.5915.99现金流量表YE 12 月 31 日 (人民币百万)经营性现金流净利202020212022E2023E2024E鱼子8.4010.0622.8012.6829.7114.9857.6717.1752.3851.56 (21.59) 174.70 501.77 157.6590.47 155.55 224.45 312.03 431.77投资回报率17.53偿付能力折旧摊销财务成本9.0711.90(0.75)20.655.32 (24.38) (17.88) (15.58)(8.87) (1.51) (2.61) (1.73)23.5725.5516.40负债/资产 (%)净负债率 (%)流动比率 (x)速动比率 (x)运营能力总资产周转率 (x)应收账款 t/o 比率 (x)应付账款t/o比率 (x)每股数据（元）每股收益（稀释）14.7721.3824.0330.9829.97(15.28) (34.03) (39.53) (57.36) (53.43)投资损失4.933.503.742.143.452.082.801.822.951.86营运资金中的变化其他运营活动投资现金流资本支出(43.33) (200.38) (47.42) 185.71 (272.19)(15.80)6.1490.34 (25.36) (24.92) (24.52)(5.64) (7.21) (5.80)116.00 (21.11) (21.21) (21.33)(0.02)(1.02)(1.02)(132.36)0.394.322.990.579.184.020.649.003.700.729.003.000.829.003.00(56.73) (40.57)长期投资其他投资活动融资现金流短期借款长期借款普通股增加资本的额外支付其他融资活动现金净变化(89.00)13.3614.921.3922.740.003.5017.880.002.6215.582.86(24.90) 299.840.200.112.360.34(0.05)3.380.490.383.880.681.104.560.950.355.500.000.000.000.00OCFPS（稀释）BVPS（稀释）估值 (x)体育0.000.000.0080.7362.31 152.260.000.00(79.71) 272.55 (152.26)(25.91) (35.01) 22.740.000.0071.045.9741.324.1628.633.6320.603.0914.892.5617.8812.71铅(115.12) 3