工程业务盈利改善，订单充足发展可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 工程业务盈利改善，订单充足发展可期 ■事项：公司发布2019年中报，实现营业收入19.15亿元，同比增长12.48%；实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，同比增长23.22%；实现基本EPS 0.45元。 ■勘察设计营收持续增长，工程业务盈利水平显著提升。公司2019H1营收和归母净利同比增速为12.48%，较上年同期增速放缓，或主要由于工程承包业务营收同比下滑所致。期内公司主营勘察设计类业务实现营收1.71亿元，同比增加23.47%，占比达89.20%（同比+12.27个pct）；工程承包类业务营收为2.07亿元，根据上年同期剔除勘察设计类营收测算，同比减少47.33%。期内公司销售毛利率为30.71%（同比+0.12个pct），主要是由于公司工程承包业务管理能力提升，EPC业务毛利率显著提升至4.76%（同比+3.94个pct）。期间费用率为15.45%（同比+0.05pct），其中管理费用率（含研发）为11.19%（同比+0.68个pct），本期研发费用同比增加39.69%，主要是由于BIM技术应用、干线公路及桥梁关键技术、综合交通等领域加大投入所致；财务费用率为0.23%（同比-0.13个pct），主要由于利息收入增加所致；销售费用率为4.04%（同比-0.39个pct）。期内公司资产减值损失较上年同期大幅减少95.80%，其他收益大幅增加486.65%，净利率水平为11.09%，较上年同期提升1.05个pct；ROE（加权）为8.01%，较去年提升了0.49个pct，主要是净利率提升所致。期内公司实现归母净利润2.07亿元，同比增速23.22%，相当于2018年全年归母净利润规模的52.27%，扣除非经常性损益的净利润1.81亿元，同比增速15.47%，高于营收增速，主要由于公司总体盈利水平提升。 ■经营性现金流出增加，资产负债率有所下降。现金流方面，期内公司经营活动产生的现金流量净额为-4.60亿元，同比流出增加1.67亿元，主要由于商品劳务支付及支付给职工的现金大幅增加；投资活动产生的现金流量净额为-0.17亿元，同比流出大幅减少3.17亿元，我们判断主要是1季度理财产品赎回增加所致；筹资活动产生的现金流量转为流出状态，净额为-0.36亿元，主要是本期从银行取得贷款少于上年同期所致。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为60.96%，较上年同期下降0.96个pct；根据其负债结构，期内应付账款和票据同比增加8.00%，占比为43.24%（同比+4.31个pct）；预收帐款占比为26.66%（同Table_Tit le 2019年08月14日 中设集团（603018.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 16.9元 股价（2019-08-13） 11.28元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,238.66 流通市值（百万元） 5,188.52 总股本（百万股） 464.42 流通股本（百万股） 459.98 12个月价格区间 11.15/21.95元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.85 -8.44 -0.97 绝对收益 -9.4 -13.27 -0.9 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 中设集团：Q1业绩表现亮眼，订单充足业绩可期/王鑫 2019-05-06 中设集团：2018年业绩持续高增，订单充足期间费用控制有效/王鑫 2019-03-06 中设集团：三季度业绩持续高增，拟回购股份彰显信心/王鑫 2018-11-02 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%201 8-08201 8-12201 9-04201 9-08中设集团 建筑施工 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 比-1.46个pct），如考察剔除预收账款后的资产负债率，期末资产负债率为47.25%（同比-0.69pct）。 ■订单充裕业绩保障性强，深耕本省布局全国。2019年上半年，公司承接业务额40.03亿元，，同比增长18.83%，接近2018年全年总营收水平，占2018全年年新承接业务额比例达62.33%。今年以来长三角一体化建设屡获推进，《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》已印发，三省一市也分别制定了各自的实施方案，基建空间需求释放，公司具备工程勘察设计综合双甲级资质，技术实力雄厚，立足勘察设计，积极探索技术服务与资本市场的融合，积极介入EPC、PPP业务，依托规划和设计为特色向全产业链一站式方向发展，有望优先受益长三角一体化市场空间。此外公司内生外延拓展业务版图，承接多地重大交通规划项目，随国家基建补短板政策的推进，公司有望通过省外布局和属地化经营，在中西部交通工程设计咨询和施工市场赢得更大份额。公司目前在手订单充足，业绩保障性较强，未来业绩值得期待。公司已发布股份回购预案，拟以集中竞价交易方式回购公司股份用于员工持股计划，回购金额为0.3亿元~0.6亿元，公司2019年3月27日公布了《第一期员工持股计划》，将向不超过140名员工实施员工持股计划，显示对公司未来发展的信心，将有效调动员工积极性助力企业发展。 ■投资建议：预计公司2019年-2021年的营收分别为58.78亿元、80.53亿元和107.1亿元，同比增速分别为40.0%、37.0%、33.0%；净利润增速分别为35.1%、28.1%、26.0%；EPS分别为1.16元、1.50元和1.88元，动态PE分别为9.7倍、7.5倍和6.0倍，PB分别为1.7倍、1.5倍、1.2倍。我们看好公司在交通工程领域的全国布局策略和业绩弹性及未来工程咨询行业投资占比的提升。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.9元，相当于2019年14.5倍的预期市盈率估值。 ■风险提示：宏观经济大幅波动风险；基建投资下滑；人员流失；行业竞争加剧风险等。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 2,776.3 4,198.5 5,877.9 8,052.7 10,710.1 净利润 296.7 396.2 540.3 695.7 874.6 每股收益(元) 0.64 0.85 1.16 1.50 1.88 每股净资产(元) 4.61 5.33 6.45 7.51 9.11 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 17.7 13.2 9.7 7.5 6.0 市净率(倍) 2.4 2.1 1.7 1.5 1.2 净利润率 10.7% 9.4% 9.2% 8.6% 8.2% 净资产收益率 13.8% 16.0% 18.0% 19.9% 20.7% 股息收益率 1.7% 2.3% 1.5% 2.0% 2.5% ROIC 28.1% 35.3% 47.1% 43.0% 39.6% 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/中设集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,776.3 4,198.5 5,877.9 8,052.7 10,710.1 成长性 减:营业成本 1,896.8 3,097.5 4,349.6 6,095.9 8,139.7 营业收入增长率 39.4% 51.2% 40.0% 37.0% 33.0% 营业税费 23.5 28.8 55.8 73.8 98.5 营业利润增长率 43.1% 33.0% 36.1% 29.3% 25.9% 销售费用 150.6 164.7 299.8 362.4 482.0 净利润增长率 41.4% 33.5% 36.4% 28.8% 25.7% 管理费用 243.6 249.7 423.2 563.7 771.1 EBIT DA增长率 38.4% 43.6% 25.9% 27.7% 25.5% 财务费用 8.4 18.3 26.7 38.8 58.8 EBIT增长率 39.4% 46.2% 29.0% 29.9% 27.0% 资产减值损失 129.4 172.5 85.6 93.0 120.0 NOPLAT增长率 44.3% 36.7% 34.2% 29.9% 27.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 9.0% 0.5% 42.4% 37.8% 33.5% 投资和汇兑收益 22.2 33.1 5.0 5.0 5.0 净资产增长率 12.7% 16.0% 20.7% 16.5% 21.2% 营业利润 355.0 472.0 642.2 830.2 1,045.0 加:营业外净收支 -0.3 -0.3 2.4 2.2 1.4 利润率 利润总额 354.7 471.7 644.6 832.4 1,046.5 毛利率 31.7% 26.2% 26.0% 24.3% 24.0% 减:所得税 53.5 65.9 99.3 128.2 161.2 营业利润率 12.8% 11.2% 10.9% 10.3% 9.8% 净利润 296.7 396.2 540.3 695.7 874.6 净利润率 10.7% 9.4% 9.2% 8.6% 8.2% EBIT DA/营业收入 14.4% 13.7% 12.3% 11.5% 10.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 12.8% 12.3% 11.4% 10.8% 10.3% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 897.2 1,083.6 1,469.5 1,610.5 1,927.8 固定资产周转天数 49 34 24 16 10 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 73 50 52 67 76 应收帐款 2,630.9 3,741.3 4,749.0 6,659.0 8,513.7 流动资产周转天数 507 424 426 421 406 应收票据 16.6 10.5 29.3 25.3 45.7 应收帐款周转天数 309 273 260 255 255 预付帐款 90.1 138.5 199.8 274.3 358.8 存货周转天数 65 48 59 61 61 存货 563.8 561.9 1,371.3 1,338.0 2,279.6 总资产周转天数 624 516 493 461 432 其他流动资产 143.2 4.3 557.0 557.0 557.0 投资资本周转天数 149 103 89 91 93 可供出售金融资产 103.1 345.8 200.0 103.1 103.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 85.4 93.2 93.2 93.2 93.2 ROE 13.8% 16.0% 18.0% 19.9% 20.7% 投资性房地产 65.8 62.6 62.6 62.6 62.6 ROA 5.7% 6.0% 5.8% 6.2% 6.1% 固定资产 380.8 417.5 372.