公司快报/中国中冶 业绩增速强劲订单充足，冶金工程龙头转型成功未来可期 ■事项：公司发布2020年中报，2020年上半年实现营业收入1805.65亿元，比上年同期增加13.55%；实现归属于上市公司股东的净利润35.92亿元，比上年同期增加13.78%，扣非后同比增加10.75%。实现基本EPS 0.14元。 ■业绩增速为近五年同期最高水平，非钢工程营收占比提升：公司2020H1实现营业收入同比增速13.55%，营收增速有所下滑，但仍位居8大央企的第二高增速水平。分季度来看，公司2020Q1、Q2分别实现营收同比增速15.24%、12.44%。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部抵消）：工程承包1635.37亿元（同比+12.73%）、房地产开发131.11亿元（同比+26.24%）、装备制造47.94亿元（同比+28.60%）、资源开发14.79亿元（同比-34.79%），工程承包营收增速稳健，房地产开发和装备制造业务营收增速快速提升。各主业营收占比为：工程承包90.57%（同比+0.94pct）、房地产开发7.26%（同比+0.96pct）、装备制造2.66%（同比+0.60pct）、资源开发0.82%（同比-0.61pct）。工程承包业务营收占比达到近五年的同期最高水平，是公司营收的主要增长点。期内公司冶金、房建、交通、其他非钢工程收入占工程承包业务营收比重为19.42%、51.04%、19.59%、9.95%，房建、交通工程及其他工程收入合计占比80.58%，较2019年同期提升约0.84个pct。净利润增速方面，公司期内实现归属于上市公司股东的净利润同比增速13.78%（同比+5.19pct），公司归母净利润增速位居八大央企首位，且增速为自2016年以来的同期最高水平，业绩增速表现强劲。 ■盈利水平略有下滑，期间费用率同比减少：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到10.75%，较上年同期下跌了0.25个pct。从业务结构来看，公司工程承包、房产开发、装备制造、资源开发毛利率分别为9.59%（同比+0.05个pct）、20.37%（同比-7.92个pct）、14.78%（同比+1.88个pct）、20.80%（同比+1.68个pct）；毛利贡献占比分别为80.83%（同比+3.08个pct）、13.76%（同比-2.44个pct）、3.65%（同比+1.24个pct）、1.59%（同比-0.89个pct），期内房地产开发业务毛利率大幅下滑，毛利贡献占比有所减少。期间费用方面，报告期内公司期间费用率为5.76%，较去年同期下降0.89个pct，其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.26%（同比-0.35个pct）、2.29%(同比Table_Tit le 2020年08月30日 中国中冶（601618.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 4.2元 股价（2020-08-28） 2.82元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 58,440.61 流通市值（百万元） 50,344.39 总股本（百万股） 20,723.62 流通股本（百万股） 17,852.62 12个月价格区间 2.40/3.01元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.96 -4.51 -12.9 绝对收益 0.36 14.83 4.84 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 中国中冶：营收及利润增速均提升，订单充足业绩可期/苏多永 2020-05-02 中国中冶：营收持续提升订单充足，冶金工程龙头成功转型升级/苏多永 2020-04-01 -13%-8%-3%2%7%12%17%201 9-08201 9-12202 0-04中国中冶 建筑施工 上证指数 公司快报/中国中冶 -0.05个pct)、0.54%（同比-0.11个pct）、0.68%（同比-0.37个pct）。公司加大研发投入，研发费用同比增加11.06%，其他三项费用均同比减少。资产及信用减值损失方面，期内公司合计发生资产及信用减值损失23.51亿元，较上年同期增加了15.57亿元。净利率及ROE方面，期内销售净利润率为2.37%，较2019H1下跌了0.01个pct；ROE（加权）为4.06%，较上年同期提升了0.12个pct。 ■经营性净现金流回正，资产负债率同比下降：现金流方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为14.14亿元，上年同期为流出52.32亿元；投资活动产生的现金流量净额为-35.91亿元，较上年同期净流出同比增加7.34%；筹资活动产生的现金流量净额为102.31亿元，同比流入净额大幅增加458.36%，主要是吸收投资、取得借款流入增加。货币资金方面，期末公司货币资金余额为507.10亿，较年初增加16.10%。应收账款方面，期内公司应收账款为690.18亿元，较年初增加4.53%，主要是公司期内营收实现增长。资本结构方面，期末公司资产负债率为75.70%，较2019年期末提升了1.20个pct，较上年同期下降了1.06个pct，处于自上市以来的同期最低水平；剔除预收账款后负债率为62.85%，同比下降了1.70个pct。 ■新签合同快速增长，订单充足业绩增长可期：公司2019年累计新签合同额7876.17亿元（同比+18.31%），增速较2018年提升7.9个pct，2015年至2019年新签合同年均复合增速达到18.34%,根据2019年年报显示，冶金工程新签合同额控制在公司新签合同总额的20%以内。公司2019年新签合同额相当于2019年全年营收的2.3倍，为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。2020年1-7月份公司新签合同额5136.8亿元，同比增长21.5%。公司作为“冶金建设国家队”，为国内冶金工程行业龙头，巩固传统冶金工程主业，同时积极拓展多元化业务，布局基建、房建市场。同时公司加快新兴市场开拓速度，在城市地下综合管廊、装配式建筑、特色主题工程、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、康养产业、环境治理等领域取得了重大突破，持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度，市场份额持续扩大，成功完成了业务转型，有效化解了冶金工程市场风险。目前公司新签订单充足，为后续业绩增长打下坚实基础。 ■投资建议：公司作为“冶金建设国家队”为国内冶金工程行业龙头，巩固传统冶金工程主业，同时积极拓展多元化业务，布局基建、房建市场。同时公司加快新兴市场开拓速度，在城市地下综合管廊、特色主题 工程、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、康养产业、环境治理等领域取得了重大突破。公司目前在手订单充沛，我们看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长，以及公司新兴产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2020年-2022年的收入增速分别为14.6%、14.3%、 公司快报/中国中冶 14.1%，净利润增速分别为13.9%、13.5%、13.7%，实现EPS分别为0.36、0.41、0.47元。维持公司买入-A投资评级，6个月目标价为4.20元。 ■风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 289,534.5 338,637.6 388,078.7 443,651.6 506,206.4 净利润 6,371.6 6,599.7 7,516.5 8,534.4 9,708.3 每股收益(元) 0.31 0.32 0.36 0.41 0.47 每股净资产(元) 4.05 4.73 5.01 5.27 5.52 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 9.2 8.9 7.8 6.8 6.0 市净率(倍) 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 净利润率 2.2% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 净资产收益率 7.6% 6.7% 7.2% 7.8% 8.5% 股息收益率 2.5% 2.4% 3.0% 3.4% 3.8% ROIC 10.0% 8.4% 9.8% 11.5% 12.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中国中冶 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 289,534.5 338,637.6 388,078.7 443,651.6 506,206.4 成长性 减:营业成本 253,122.0 299,247.1 343,449.6 392,631.6 447,992.7 营业收入增长率 18.7% 17.0% 14.6% 14.3% 14.1% 营业税费 2,412.6 1,896.4 3,337.5 3,890.8 4,439.4 营业利润增长率 12.0% -5.0% 22.7% 15.3% 13.2% 销售费用 2,108.5 2,315.8 2,755.4 3,283.0 3,948.4 净利润增长率 5.1% 3.6% 13.9% 13.5% 13.8% 管理费用 8,569.1 15,752.0 22,469.8 25,864.9 29,516.9 EBIT DA增长率 76.4% -21.9% -14.1% 11.1% 13.5% 财务费用 3,252.2 2,498.3 3,298.9 3,404.2 4,220.2 EBIT增长率 96.2% -14.2% -23.8% 12.6% 15.4% 资产减值损失 1,165.2 -939.7 1,068.0 1,280.0 1,200.0 NOPLAT增长率 17.9% -11.8% 19.4% 13.4% 15.0% 加:公允价值变动收益 29.0 -12.8 -324.4 -91.9 -87.3 投资资本增长率 6.0% 1.4% -3.4% 10.6% 9.6% 投资和汇兑收益 376.0 -987.2 87.0 6.2 156.4 净资产增长率 5.5% 13.9% 5.9% 5.6% 5.1% 营业利润 9,832.0 9,342.4 11,462.2 13,211.2 14,957.9 加:营业外净收支 -307.6 439.7 161.5 50.0 65.9 利润率 利润总额 9,524.4 9,782.2 11,623.6 13,261.2 15,023.8 毛利率 12.6% 11.6% 11.5% 11.5% 11.5% 减:所得税 1,953.8 2,205.3 3,003.0 3,355.1 3,841.2 营业利润率 3.4% 2.8% 3.0% 3.0% 3.0% 净利润 6,371.6 6,599.7 7,516.5 8,534.4 9,708.3 净利润率 2.2% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% EBIT DA/营业收入 8.8% 5.9% 4.4% 4.3% 4.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 7.8% 5.7% 3.8% 3.7% 3.8% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 44,477.3 43,677.7 62,092.6 70,984.3 80,993.0 固定资产周转天数 35 28 23 19 15 交易性