扣非业绩增速超预期，订单充足未来成长可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 扣非业绩增速超预期，订单充足未来成长可期 ■事项：公司发布2020年中报，实现营业收入20.16亿元，同比增长5.29%；实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比增长9.21%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比增长17.12%；实现基本EPS 0.41元。 ■Q2营收规模快速增长，勘察设计业务营收稳健提升。公司2020H1营收同比增速为5.29%，较上年同期增速放缓，主要由于Q1受疫情影响营收下滑所致。分季度来看，公司2020Q1和Q2营收增速分别为-26.99%和27.70%，公司Q2营收确认加快，营收规模快速提升。分业务类型看，2020H1公司主营勘察设计类业务实现营收18.44亿元，同比增加8.33%，占比达91.49%（同比+2.29个pct）；剔除勘察设计类的业务营收为1.75亿元，根据上年同期剔除勘察设计类营收测算，同比减少17.06%。Q2单季度实现勘察设计类业务营收13.17亿元，同比增长 21.74%，实现工程承包类业务营收1.24亿元，同比增长 171.54%。 ■毛利率净利润均有提升，主营业务业绩增速超预期。盈利能力上，期内公司销售毛利率为33.37%，同比提升2.66个pct，或由于公司高毛利的勘察设计业务营收占比提升所致。期间费用率为15.14%（同比-0.31个pct），其中管理费用率为6.42%（同比-0.30个pct）、研发费用率为4.09（同比-0.37个pct）、财务费用率为-0.06%（同比-0.29个pct）、销售费用率为0.65%（同比+0.65个pct）。期内公司净利率水平为11.32%，较上年同期提升0.23个pct；ROE（加权）为7.56%，较去年下降了0.45个pct，或主要由于总资产周转率下滑所致。期内公司实现归母净利润2.26亿元，同比增速9.21%，其中Q2单季度归母净利润同比增速高达27.72%。2020H1计入公司损益的政府补助同比减少38.31%，实现扣除非经常性损益的净利润2.16亿元，同比增速为17.12%，高于归母净利润增速。其中Q2单季度扣非归母净利润同比增长49.50%，主营业务业绩增速强劲。 ■经营性现金流出减少，资产负债率较年初有所下降。现金流方面，期内公司各分项现金流水平和上年同期相比流出均略有收窄。经营活动产生的现金流量净额为-4.21亿元，同比流出减少0.39亿元，其中购买商品接受劳务支付的现金有所减少；投资活动产生的现金流量净额为-0.10亿元，同比流出减少0.07亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-0.28亿元，同比流出减少0.08亿元。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为62.06%，较年初下降了1.63个pct，较上年同期提升了1.10个pct；根据其负债结构，期内应付账款和票据同比增加28.61%，占比为45.78%（同比+2.54个pct），应付职工薪酬同比增加32.91%。 Table_Tit le 2020年08月23日 中设集团（603018.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 16.3元 股价（2020-08-21） 14.88元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,291.84 流通市值（百万元） 8,290.90 总股本（百万股） 557.25 流通股本（百万股） 557.18 12个月价格区间 9.03/15.21元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 21.55 21.45 35.26 绝对收益 22.98 41.6 52.51 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 中设集团：新老基建双轮驱动，设计龙头全面受益稳增长/苏多永 2020-04-14 中设集团：业绩高增盈利提升，设计龙头优先受益基建加码/苏多永 2020-03-26 中设集团：业绩稳健盈利改善，产业链前端优先受益交通强国战略/苏多永 2019-10-28 中设集团：工程业务盈利改善，订单充足发展可期/苏多永 2019-08-14 -23%-11%1%13%25%37%49%201 9-08201 9-12202 0-04中设集团 建筑施工 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■订单充裕保障业绩弹性，新业务增长点成效显著。2020年上半年，公司承接业务额50.44亿元，同比增长26.00%，占2019全年新承接业务额比例达63%。2020年以来，稳增长政策持续加码，多个省市发布重大项目投资计划，公司作为基建设计龙头将率先受益江苏省内交通建设提速。同时公司深入实施“走出去”战略，设立了五大区域事业部，加快集团全国化布局，为广东、海南、河南、内蒙古等多个省份省级重大交通规划以及交通强国提供策划、咨询和建议，有望在基建加码背景下进一步提高省外市场份额。除传统基建业务外，公司深入布局新基建业务，在智能交通、智慧城市、环保和水务等领域取得成效，同时拓展以工业化建造、服务区建管营为代表的新兴产业领域。公司依托自身位居全产业链前端的设计先发优势、技术集成优势和交通领域数据资源，推进智慧交通产业落地，与中国移动、联通、电信，腾讯、华为、海康威视、大华、 海信等行业领先企业签订了战略合作协议，公司智能交通品牌知名度不断提升。此外，公司积极推进工业化建造基地落地，与省交建局成立了江苏省交通工程工业化建造研发中心，已完成装配式桥梁项目设计，开展预制构件生产线的研发，牵头 S126装配式桥梁智能建造基地的建设工作，并开展全省工业化建造基地可行性研究，未来将打造具有中设特色的永久化基地，有望在建筑工业化推进背景下创造新的业绩增长点。 ■投资建议：公司为A股基建勘察设计龙头，资质优异技术实力显著，在手订单充足，业绩确定性强，内生外延拓展全产业链，优先受益当前稳增长背景下的传统基建市场需求，同时公司积极布局新基建和基建领域工业化建造，有望打造新的利润增长点，我们看好公司未来的成长空间，预计公司2020年-2022年的营收分别为58.75亿元、72.32亿元和88.23亿元，同比增速分别为25.3%、23.1%、22.0%；净利润增速分别为27.8%、24.6%、23.1%；E PS分别为1.19元、1.48元和1.82元，动态PE分别为12.5倍、10.0倍和8.2倍，PB分别为2.2倍、1.9倍、1.6倍。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.3元。 ■风险提示：宏观经济大幅波动风险；基建投资下滑；人员流失；行业竞争加剧风险。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 4,198.5 4,688.4 5,874.6 7,231.6 8,822.6 净利润 396.2 518.0 662.2 825.5 1,016.3 每股收益(元) 0.71 0.93 1.19 1.48 1.82 每股净资产(元) 4.44 5.15 6.80 7.88 9.43 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 20.9 16.0 12.5 10.0 8.2 市净率(倍) 3.3 2.9 2.2 1.9 1.6 净利润率 9.4% 11.0% 11.3% 11.4% 11.5% 净资产收益率 16.0% 18.1% 17.5% 18.8% 19.3% 股息收益率 1.4% 1.4% 1.2% 1.5% 1.8% ROIC 35.3% 45.3% 49.6% 49.9% 49.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 iUqXoMpPwPqMsQmQmNaQbP9PoMpPmOqQiNrRxPfQnPmPaQpNnOuOtRpRuOqRtQ 3 公司快报/中设集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,198.5 4,688.4 5,874.6 7,231.6 8,822.6 成长性 减:营业成本 3,097.5 3,225.2 4,059.3 5,026.0 6,131.7 营业收入增长率 51.2% 11.7% 25.3% 23.1% 22.0% 营业税费 28.8 35.6 55.8 66.3 81.2 营业利润增长率 33.0% 30.7% 27.7% 25.1% 23.2% 销售费用 164.7 175.2 299.6 347.1 423.5 净利润增长率 33.5% 30.7% 27.9% 24.6% 23.1% 管理费用 249.7 301.9 587.5 737.6 899.9 EBIT DA增长率 43.6% 85.0% -20.3% 22.3% 22.0% 财务费用 18.3 12.0 -0.5 -10.1 -12.2 EBIT增长率 46.2% 93.6% -21.6% 23.9% 23.3% 资产减值损失 172.5 -21.6 85.6 85.0 90.0 NOPLAT增长率 36.7% 29.0% 22.4% 23.9% 23.3% 加:公允价值变动收益 - - -4.7 0.8 1.0 投资资本增长率 0.5% 11.7% 23.1% 25.1% 16.4% 投资和汇兑收益 33.1 31.6 5.0 5.0 5.0 净资产增长率 16.0% 16.0% 31.6% 15.9% 19.6% 营业利润 472.0 617.0 787.7 985.5 1,214.6 加:营业外净收支 -0.3 -1.1 2.4 2.2 1.4 利润率 利润总额 471.7 615.9 790.0 987.7 1,216.0 毛利率 26.2% 31.2% 30.9% 30.5% 30.5% 减:所得税 65.9 83.1 121.7 152.1 187.3 营业利润率 11.2% 13.2% 13.4% 13.6% 13.8% 净利润 396.2 518.0 662.2 825.5 1,016.3 净利润率 9.4% 11.0% 11.3% 11.4% 11.5% EBIT DA/营业收入 13.7% 22.6% 14.4% 14.3% 14.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 12.3% 21.4% 13.4% 13.5% 13.6% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 1,083.6 1,486.0 1,825.2 2,124.9 2,672.8 固定资产周转天数 34 31 22 16 11 交易性金融资产 - 7.0 2.3 3.1 4.1 流动营业资本周转天数 50 49 54 65 71 应收帐款 3,741.3 4,690.0 3,860.8 6,102.8 5,905.7 流动资产周转天数 424 481 447 440 432 应收票据 10.5 5.7 34.1 14.9 43.5 应收帐款周转天数 273 324 262 248 245 预付帐款 138.5 163.0 152.7 210.3 266.7 存货周转天数 48 46 55 56 56 存货 561.9 634.4 1,169.8 1,064.0 1,661.2 总资产周转天数 516 569 51