扣非净利润高速增长，新签订单充足确保未来业绩

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中微公司（688012） 2022年三季报点评：扣非净利润高速增长，新签订单充足确保未来业绩 2022年10月28日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 104.80 一年最低/最高价 76.70/180.66 市净率(倍) 4.29 流通A股市值(百万元) 64,582.42 总市值(百万元) 64,582.42 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.45 资产负债率(%,LF) 21.40 总股本(百万股) 616.24 流通A股(百万股) 616.24 相关研究 《中微公司(688012)：2022年中报业绩点评：ICP刻蚀设备快速放量，业绩实现大幅提升》 2022-08-10 《中微公司(688012)：2022年中报业绩预告点评：收入端延续高速增长，真实盈利水平明显提升》 2022-07-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,108 4,531 6,152 7,887 同比 37% 46% 36% 28% 归属母公司净利润（百万元） 1,011 1,134 1,511 1,909 同比 105% 12% 33% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.64 1.84 2.45 3.10 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.85 56.93 42.73 33.83 [Table_Tag] #进口替代 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入30.43亿元，同比+46.81%；实现归母净利润7.93亿元，同比+46.34%。 ◼ ICP设备持续快速放量，Q3收入端高速稳健增长 2022Q1-Q3公司实现营收30.43亿元，同比+46.81%，符合市场预期。分产品来看，ICP刻蚀设备快速放量，已成为收入端增长重要驱动力。1）刻蚀设备：2022Q1-Q3实现收入20.01亿元，同比+48.00%，其中CCP收入为14.51亿元，同比+29.27%，在刻蚀设备中收入占比约72.5%；ICP收入5.51亿元，同比+139.33%，在刻蚀设备中收入占比达到27.5%。2）MOCVD：2022Q1-Q3实现收入3.88亿元，同比+27.70%，稳健增长。 2022Q3 公司营业收入为10.71亿元，同比+45.92%，延续快速增长。分产品来看，2022Q3刻蚀设备实现收入7.02亿元，同比+41.96%；MOCVD实现收入1.47亿元，同比+73.89%，MOCVD快速放量。展望未来，截至2022Q3末，公司存货和合同负债分别达到32.40和19.69亿元，分别同比+95.44%和+120.50%，达到历史最高点。2022Q1-Q3公司新签订单达到56.40亿元，同比+60.24%，进一步验证公司在手订单充足。随着订单陆续交付，我们判断公司2022Q4和2023年收入有望延续高增长。 ◼ 毛利率上行&公允价值变动收益上涨，Q3盈利水平明显提升 2022Q3公司实现归母净利润3.25亿元，同比+123.91%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比+96.69%。2022Q3归母净利率为30.35%，同比+10.57pct；扣非归母净利率为18.97%，同比+4.90pct，盈利能力大幅提升。1）毛利端：2022Q3销售毛利率为45.78%，同比+2.47pct，我们判断主要受益于产品结构优化，规模化降本等。分业务来看，2022Q1-Q3刻蚀设备和MOCVD毛利率分别为46.48%和35.83%，分别同比+2.51pct和+3.61pct，均实现明显提升。2）费用端：2022Q3期间费用率为24.31%，同比+1.78pct，略有增长，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.76、-2.09、+1.55和+1.56pct，研发费用率提升，主要系加大研发投入力度。3）此外，2022Q3公司公允价值变动净收益达到1.06亿元，主要系持有天岳先进的股票价格上涨，2021Q3同期为-1.16亿元，进一步驱动公司盈利水平上升。 ◼ 积极持续推进新品研发，新基地建设打开成长空间 10月7日，美国对向中国出售半导体和芯片制造设备发布全面限制，并对美籍技术人员进行一定限制，引发市场对于公司核心技术人员的担忧。我们认为随着美国对中国半导体产业持续打压，会加速半导体产业自主可控，尤其加速设备环节的进口替代。公司在巩固现有产品竞争优势同时，积极推进新产研发，打开市场空间。①CCP设备：积极与主流客户合作，定义下一代CCP刻蚀机的主要功能及技术指标，持续提升市占率。②ICP设备：Primo nanova® ICP刻蚀产品已在超过15家客户生产线上进行-44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%2021/10/282022/2/262022/6/272022/10/26中微公司沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 100多个ICP刻蚀工艺的验证，工艺覆盖3D NAND、DRAM和逻辑芯片，并持续获得国际先进3D NAND客户批量订单。③MOCVD设备：积极布局第三代半导体设备，开发GaN功率器件量产应用的MOCVD设备，已交付国内外领先客户进行生产验证。④薄膜沉积设备：基于金属钨CVD设备，公司正进一步开发CVD和ALD，实现更高深宽比和更小关键尺寸结构填充，同时外延设备（EPI）研发进展顺利，已经进入样机制造和调试阶段。在产能方面，2021年公司连续启动南昌、临港产业基地、临港研发暨总部等建设项目，随着产能加速释放，为公司中长期高速增长奠定基础。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单饱满，我们维持2022-2024年营业收入预测分别为45.31、61.52和78.87亿元，当前市值对应动态PS分别为14、10、8倍。综合考虑到公司毛利率爬坡和加大研发投入，我们调整2022-2024年归母净利润分别为11.34、15.11和19.09亿元（原值10.87、14.89和18.26亿元），当前市值对应动态PE分别为57、43、34倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 中微公司三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 13,731 15,700 19,245 23,770 营业总收入 3,108 4,531 6,152 7,887 货币资金及交易性金融资产 11,169 12,439 14,907 18,271 营业成本(含金融类) 1,761 2,468 3,334 4,264 经营性应收款项 625 943 1,281 1,642 税金及附加 19 4 5 6 存货 1,762 2,029 2,649 3,271 销售费用 296 408 548 694 合同资产 27 45 49 63 管理费用 203 272 357 442 其他流动资产 147 244 358 523 研发费用 398 634 831 1,025 非流动资产 3,002 3,499 3,960 4,387 财务费用 -71 -227 -154 -158 长期股权投资 555 555 555 555 加:其他收益 192 226 271 299 固定资产及使用权资产 234 723 1,169 1,572 投资净收益 143 64 94 129 在建工程 407 404 402 401 公允价值变动 294 -21 53 49 无形资产 573 573 573 573 减值损失 1 1 2 2 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 2 营业利润 1,133 1,243 1,651 2,092 其他非流动资产 1,234 1,244 1,261 1,285 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 16,733 19,199 23,205 28,156 利润总额 1,133 1,243 1,651 2,092 流动负债 2,571 2,729 3,395 3,639 减:所得税 122 109 141 185 短期借款及一年内到期的非流动负债 12 12 12 12 净利润 1,011 1,134 1,510 1,908 经营性应付款项 735 1,014 1,370 1,752 减:少数股东损益 0 -1 -1 -1 合同负债 1,372 1,234 1,500 1,279 归属母公司净利润 1,011 1,134 1,511 1,909 其他流动负债 452 469 512 596 非流动负债 222 1,396 3,225 6,025 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.64 1.84 2.45 3.10 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 626 745 1,078 1,456 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 731 860 1,234 1,654 其他非流动负债 217 1,391 3,221 6,021 负债合计 2,793 4,125 6,621 9,665 毛利率(%) 43.36 45.53 45.80 45.94 归属母公司股东权益 13,940 15,074 16,586 18,495 归母净利率(%) 32.54 25.04 24.57 24.20 少数股东权益 0 -1 -2 -3 所有者权益合计 13,940 15,074 16,584 18,492 收入增长率(%) 36.72 45.79 35.78 28.20 负债和股东权益 16,733 19,199 23,205 28,156 归母净利润增长率(%) 105.49 12.16 33.23 26.32 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,016 682 1,155 1,086 每股净资产(元) 22.62 24.46 26.91 30.01 投资活动现金流 -6,230 -668 -570 -547 最新发行在外股份（百万股） 616 616 616 616 筹资活动现金流 8,286 0 0 0 ROIC(%) 6.10 4.68 6.22 7.56 现金净增加额 3,058 14 585 539 ROE-摊薄(%) 7.26 7.53 9.11 10.32 折旧和摊销 105 114 156 198 资产负债率(%) 16.69 21.49 28.53 34.32 资本开支 -496 -600 -600 -600 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.85 56.93 42.73 33.83 营运资本变动 155 -461 -339 -836 P/B（现价） 4.63 4.28 3.89 3.49 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据