营收持续提升订单充足，冶金工程龙头成功转型升级

公司快报/中国中冶 营收持续提升订单充足，冶金工程龙头成功转型升级 ■事项：公司发布2019年度报告，2019年实现营业收入3386.38亿元，比上年同期增加16.96%；实现归属于上市公司股东的净利润66.00亿元，比上年同期增加3.58%，扣非后同比增加-5.53%。实现基本EPS 0.27元，拟每10股派现金0.70元（含税）。 ■营收增速位居近五年最高水平，非钢工程营收占比提升：公司2019年实现营业收入同比增速16.96%（同比-1.70pct），营收增速有所下滑，但仍位于2014-2019年的第二高增速水平。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部抵消）：工程承包3118.37亿元（同比+20.71%）、房地产开发199.62亿元（同比-12.72%）、装备制造72.32亿元（同比+3.49%）、资源开发51.85亿元（同比-1.86%），工程承包营收增速较快。各主业营收占比为：工程承包92.09%（同比+2.86pct）、房地产开发5.89%（同比-2.00pct）、装备制造2.14%（同比-0.28pct）、资源开发1.53%（同比-0.29pct）。工程承包业务营收增速达到近五年的次高水平，是公司营收的主要增长点。期内公司冶金/房建/交通/其他非钢工程收入占比为22.54%/47.16%/21.61%/8.69%，房建、交通工程及其他工程收入合计占比77.46%，较2018年提升约2.51个pct。分季度来看，公司2019Q1~Q4分别实现营收同比增速14.33%、35.25%、25.37%、2.05%。从市场结构来看，期内公司在中国大陆实现营收2797.08亿元（同比+18.22%），海外地区实现营收195.39亿元（同比+2.03%），中国大陆营收占比93.22%（同比+1.00pct），仍为公司收入结构的主要来源，海外市场业务收入增速放缓。净利润增速方面，公司2019年实现归属于上市公司股东的净利润同比增速3.58%（同比-1.54pct），扣非归母净利润同比下滑5.53%，增速均位于2015-2019年间的低位水平。归母净利润增速下滑主要是由于各板块业务毛利率下滑，且期内公司投资收益、资产处臵收益均同比减少。 ■盈利水平有所下滑，资产及信用减值损失减少：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到11.63%，较2018年下跌了0.95个pct。从业务结构来看，公司工程承包、房产开发、装备制造、资源开发及其他主营业务毛利率分别为10.14%（同比-0.38个pct）、25.95%（同比-2.53个pct）、10.21%（同比-1.81个pct）、25.23%（同比-7.94个pct）、15.15%（同比-0.50个pct）；毛利贡献占比分别为80.28%（同比+5.61个pct）、13.15%（同比-4.74个pct）、1.87%（同比-0.43个pct）、3.32%（同比-1.49Table_Tit le 2020年04月01日 中国中冶（601618.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 4.3元 股价（2020-03-31） 2.62元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 54,295.88 流通市值（百万元） 46,773.86 总股本（百万股） 20,723.62 流通股本（百万股） 17,852.62 12个月价格区间 2.40/3.78元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.84 3.1 -12.79 绝对收益 -3.68 -6.43 -23.81 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 中国中冶：营收及新签合同额持续提升，冶金工程龙头多元化转型升级/王鑫 2019-04-01 -32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%201 9-04201 9-08201 9-12中国中冶 建筑施工 上证指数 公司快报/中国中冶 个pct）、1.71%（同比+0.13个pct）。受市场竞争激烈及分包、材料成本等价格上升因素的影响，工程承包业务毛利率有所下降，但毛利贡献占比提升。期间费用方面，报告期内公司期间费用率为7.12%，较去年同期提升约0.05个pct，其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.76%（同比-0.20个pct）、2.93%(同比+0.45个pct)、0.68%（同比-0.05个pct）、0.74%（同比-0.17个pct）。研发费用率提升幅度较大主要为期内公司研发物料增加、加大了研发投入。资产及信用减值损失方面，期内公司合计发生资产及信用减值损失33.59亿元，较2018年减少4.77亿元。期内公司投资净收益为-9.87亿元，同比减少13.63亿元。净利率及ROE方面，期内销售净利润率为2.24%，较2018年下跌了0.37个pct；ROE（加权）为6.74%，较2018年下跌了0.85个pct。 ■经营性净现金流持续为正，应收账款管理显成效，负债率为上市后最低水平：现金流方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为175.78亿元，同比净流入增加35.28亿元（+25.11%）；投资活动产生的现金流量净额为-98.35亿元，同比流出减少16.21%；筹资活动产生的现金流量净额为-91.50亿元，同比流出增加54.30%。筹资活动现金流净流出增幅较大，主要是期内公司偿还债务本息、分配股利和利润所支付的现金大于借款所致。货币资金方面，期末公司货币资金余额为436.78亿，较年初减少1.80%。应收账款方面，期内公司应收账款及应收票据为739.45亿元，较年初减少15.39%，主要是公司期内注重应收账款回款，加大催款力度及进行坏账计提准备等。资本结构方面，期末公司资产负债率为74.50%，较2018年期末下降了2.11个pct，处于自上市以来的最低水平；剔除预收账款后负债率为60.36%，同比下降了2.78个pct。 ■新签合同增速快速提升，订单充足业绩增长可期：公司2019年累计新签合同额7876.17亿元（同比+18.31%），增速较去年提升7.9个pct，2015年至今新签合同年均复合增速达到18.34%。从业务结构看，新签工程合同7506.47亿元（同比+19.40%），占比95.31%（同比+0.88个pct）。其中冶金工程新签合同额1281.48亿元（同比+15.38%），占总新签合同额比16.27%（同比-0.41个pct）；非冶金工程新签合同额6224.99亿元（同比+20.26%），占总新签合同额比79.04%（同比+1.28个pct）。公司在关注新建产能的同时，持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度，市场份额持续扩大，根据年报显示，冶金工程新签合同额控制在公司新签合同总额的20%以内，成功完成了业务转型，有效化解了冶金工程市场风险。公司2019年新签合同额相当于2019年全年营收的2.3倍，为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。 ■投资建议：公司作为“冶金建设国家队”为国内冶金工程行业龙头， dUdYrUuWhYmVmU8ZMBqQtRaQcMaQsQoOsQnNlOqQrNkPpPmN9PnMpPNZpPoPwMnMrP 公司快报/中国中冶 巩固传统冶金工程主业，同时积极拓展多元化业务，布局基建、房建市场。同时公司加快新兴市场开拓速度，在城市地下综合管廊、特色主题 工程、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、康养产业、环境治理等领域取得了重大突破。公司目前在手订单充沛，我们看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长，以及公司新兴产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2020年-2022年的收入增速分别为14.6%、14.3%、14.1%，净利润增速分别为13.9%、13.5%、13.7%，实现EPS分别为0.36、0.41、0.48元。维持公司买入-A投资评级，6个月目标价为4.30元。 ■风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 289,534.5 338,637.6 388,078.7 443,651.6 506,206.4 净利润 6,371.6 6,599.7 7,517.1 8,532.6 9,700.1 每股收益(元) 0.31 0.32 0.36 0.41 0.47 每股净资产(元) 4.05 4.73 5.01 5.21 5.38 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 8.5 8.2 7.2 6.4 5.6 市净率(倍) 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 净利润率 2.2% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 净资产收益率 7.6% 6.7% 7.2% 7.9% 8.7% 股息收益率 2.7% 2.4% 3.2% 3.6% 4.1% ROIC 10.0% 8.4% 13.9% 12.6% 12.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中国中冶 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 289,534.5 338,637.6 388,078.7 443,651.6 506,206.4 成长性 减:营业成本 253,122.0 299,247.1 343,410.8 392,631.6 447,992.7 营业收入增长率 18.7% 17.0% 14.6% 14.3% 14.1% 营业税费 2,412.6 1,896.4 3,244.2 3,715.9 5,082.9 营业利润增长率 12.0% -5.0% 22.5% 15.6% 11.9% 销售费用 2,108.5 2,315.8 2,755.4 3,194.3 3,619.4 净利润增长率 5.1% 3.6% 13.9% 13.5% 13.7% 管理费用 8,569.1 15,752.0 22,159.3 25,376.9 29,005.6 EBIT DA增长率 76.4% -21.9% -12.0% 14.0% 9.5% 财务费用 3,252.2 2,498.3 3,724.3 4,388.1 4,706.8 EBIT增长率 96.2% -14.2% -21.7% 16.2% 10.7% 资产减值损失 1,165.2 -939.7 1,102.4 1,025.0 1,063.7 NOPLAT增长率 17.9% -11.8% 22.7% 17.2% 10.2% 加:公允价值变动收益 29.0 -12.8 -324.4 -91.9 -87.3 投资资本增长率 6.0% -26.4% 29.6% 14.9% -10.8% 投资和汇兑收益 376.0 -987.2 87.0 6.2 156.4 净资产增长率 5.5% 13.9% 5.9% 4.6% 3.8% 营业利润 9,832.0 9,342.4 11,444.9 13,234.0 14,804.3 加:营业外净收支 -307.6 439.7 179.5 4.8 195.7 利润率 利润总额 9,524.4 9,782.2 11,624.5 13,238.9 15,000.1 毛利率 12.6% 11.6% 11.5% 11.5% 11.5% 减:所得税 1,953.8 2,