- 1H23 首次采取 ： 与盈利警告一致 ； 保证金压力仍然是悬念

1H23首次采取：与盈利警告一致；利润率压力仍然是悬垂的 目标价格(上一个TPHK $78.09港币78.09元)20.9%上/下当前价格HK $64.60 而Sunny的上半年净利润同比下降68%与我们的估计相符以及其利润预警（同比下降65 - 70％），其1H23 GPM为14.9％，远低于考虑到需求疲软，我们/普遍估计为17.2% / 17.1%利用率和去规范趋势。我们预计2H23E HCM / HLS出货量将恢复考虑到上半年的补货和低基数效应，同比/季度环比，但利润率将保持由于需求复苏缓慢和规格升级有限，压力很大。在从长远来看，我们对汽车/激光雷达/ HUD / AR / VR持积极态度，以推动未来的增长。交易于36.5倍/ 23.1倍FY23 / 24E P / E，我们认为该股票的估值相当高。分析师简报会将于今天上午10: 30举行，我们将寻求修订AR / VR /汽车业务的出货/ ASP指导和业务展望。 亚历克斯NG(852) 3900 0881alexng @ cmbi. com. hk 李汉青lihanqing @ cmbi. com. hk 1H23疲软；HCM / HLS利润率差于预期。1H23 收入/ NP同比下降16% / 68%，与盈利预警和我们的估计。GPM从下半年的19.0%进一步下降至上半年的14.9%，受创纪录的6.9%的HCM GPM和HLS / VLS中较弱的GPM拖累。在此外，HCM / HLS ASP的表现比预期的要差下降，但VLS ASP保持良好，同比增长两位数。 近期。我们预计HCM / HLS装运量将在今年恢复。2H23E考虑到低基数和库存补充。我们建议关注管理层在财报电话会议期间修订了装运指南，这可能在2H23E分享一些按需恢复的颜色。我们注意到智能手机半玩家评论说，库存去库存已经接近尾声在3Q23E，我们相信季节性实力和产品发布应该提振3Q23E需求复苏。 管理层的关键问题。在投资者会议上。1）HLS市场份额增长并与美国主要客户进行规格升级；2)潜望镜凸轮展望Android阵营；3）全球汽车销售放缓的VLS前景；4）汽车模块客户端/订单获胜；以及5）给定主要客户的AR / VR前景弱点。 保持持有，TP为78.09港元。虽然我们对Sunny的汽车领域的技术领先、产品路线图和巨大机遇相机/ VCM / AR / VR，我们认为需求复苏和利润率缓慢压力仍将是该股的悬念。交易价格为36.5 x / 23.1 xFY23 / 24E市盈率，我们认为该股估值合理。基于SOTP的TP为78.09港元 相关报告： 1）1H23盈利预警比恐惧；保持持有(链接) 2) 1H23预览::更好的ASP抵消装运疲软；关注下半年需求恢复(链接) 3）NDR外卖：1H23颠簸领先；自动/ VR / AR业务驱动长期增长2023年3月28日(链接) 1H23结果回顾 估价 保持持有，TP为78.09港元 我们保持持有新的TP为78.09港元。我们从SOTP获得了12个月的TP估值方法和我们的TP是基于加权平均目标市盈率24.9倍FY24E每股收益，以反映1）Sunny在多个业务中的多元化经营不同的增长曲线，以及2)不同细分市场的产品上行周期可见性。 我们为其CCM业务分配18倍市盈率，以反映其在中国的第一位置，产品上升周期和先进的技术能力。我们将其车载镜头业务的35倍市盈率分配给反映了汽车镜头的高利润和高增长行业性质(2020财年复合年增长率25% -23E）和Sunny的全球市场份额第一。我们对其手机镜头应用25x P / E鉴于长期升级趋势和同行的持续份额增长，细分市场。 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或发行人认为分析师在本报告中所涵盖的：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券或发行人；以及（2）他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在本报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人(如香港证券及Futures Commission) (1) have dealed in or traded in the stock (s) in this research report within 30 calendar days before the issue of date报告；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）担任高级职员本报告所涵盖的任何香港上市公司；及(4)在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务权益报告。 CMBIGM额定值 购买HOLDSELL未评级：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(全资子公司招商银行) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM does not提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。 过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件有重大差异。任何投资都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产或其他可变市场的表现的依赖而波动因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业人士财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其客户提供信息本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或订立 The information and contents contained in this report are based on the analysis and interpretations of information believed to be public available and reliable. CMBIGM has尽一切努力确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供信息、建议和预测以“原样”为基础。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有信息和/或结论与本报告不同。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会进行投资决定或采取与本报告中的建议或观点不一致的专有立场。CMBIGM可能为自己和/或代表其拥有本报告中提到的公司的头寸，做市或担任委托人或从事证券交易客户不时。投资者应假设CMBIGM与本报告中的公司建立或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM不会承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，本出版物不得在未经CMBIGM事先书面同意，全部或部分用于任何目的。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合2005年《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条规定的人员（I）from未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师未注册或未获得研究分析师资格与金融业监管局（“FINRA”）。分析师不受FINRA规则下适用的限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。该报告旨在在美国仅向“主要美国机构投资者”，根据美国《1934年证券交易法》第15a - 6条的定义，经修订，不得提供给美国的任何其他人States. Each major institution investor that receive a copy of this report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this reportto any other person. Any U. S. receiver of this report wishing to effect any transaction to buy or sell securities based on the information provided in this report should do so只能通过美国注册的经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司是根据《新加坡财务顾问法》（第110章），受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以分发其各自外国制作的报告实体、附属机构或其他外国研究机构根据《财务顾问条例》第32C条下的安排。报告分发于新加坡适用于新加坡《证券和期货法》（第289章）中定义的非认可投资者，专家投资者或机构投资者的人，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+ 65与CMBISG联系6350 4400因报告引起的或与报告有关的事项。