- 1H23 盈利警告比预期的还要糟糕 ； 维持持有

1H23盈利警告比预期的还要糟糕；维持持有 目标价78.09港元（先前TP为78.29港元） Sy宣布了1H23盈利预警，称1H23净利润为4.07 - 4.75亿元人民币，同比下降65 - 70%。中点比我们/普遍预期低64％/ 60％，主要是由于1）4亿美元/ 2.77亿美元美元债券/贷款的非现金外汇损失1.151亿元人民币，2）智能手机需求疲软，以及3）ASP /相机取消规格的保证金压力。我们将FY23 - 25E每股收益削减了4 - 38%，以反映1H23业绩和利润率恢复放缓。尽管我们对Sy的2H23E收益复苏和非智能手机前景持乐观态度，但我们认为该股的估值为39.3倍/ 24.9倍FY23 / 24E P / E。保持持有，新的基于SOTP的TP为78.09港元（隐含24.9倍FY24E P / E）。 涨/跌0.1%现价78.00港元中国科技 亚历克斯NG(852) 3900 0881 杨莉莉博士(852) 3916 3716 1H23盈利警告，GPM和外汇逆风较低。虽然上半年收入疲软（我们的估计。-同比19%）基本在预期之内，考虑到HLS / HCM出货量下降21% / 12%，1H23净利润同比下降65 - 70%，比预期的还要糟糕，因为利润率/ ASP压力和美元债券/贷款的非现金外汇损失1.115亿元人民币。按部门划分，我们估计HCM / HLS收入将因出货量疲软和ASP下降而同比下降20％/ - 6％，而VLS收入将在缓解半短缺和需求复苏的推动下同比增长29％。我们估计GPM较低，为17.6%（与我们之前的测试相比。18.6%）考虑到销售组合变化和较低的利用率。总体而言，我们估计上半年营收/净利润同比下降19% /66%，至137亿元/ 4.6亿元人民币。 李汉青 2H23E复苏步入正轨：HCM / HLS将恢复同比增长；VLS稳定增长；由煎饼和新车型驱动的XR。展望2H23E，我们预计智能手机库存将在3Q23E恢复到健康水平，出货量将在4Q23E恢复正常。我们预测：1）在Adroid HoH复苏和苹果镜头份额增长的推动下，2H23E HCM / HLS出货量同比增长16% / 30%；2）VLS出货量在高基数下同比稳定增长10%，ASP在定价压力缓解和新能源汽车补贴接续的作用下有所改善；3）在Meta Qest 3和煎饼产品的推动下，XR收入同比增长22%。 利润率恢复较慢；保持公允估值。尽管1H23表现疲软，但我们预计HCM / HLS在苹果股价上涨和产品发布以及VLS出货量稳定增长的推动下，在2H23E实现复苏。我们估计下半年收入/净利润将恢复9% / 28%的同比增长。从长远来看，我们对Sy的技术领先地位和非智能手机的增长保持乐观。交易于FY24E市盈率24.9倍，我们认为该股估值合理，并维持持有，新的基于SOTP的TP为78.09港元（隐含FY24E市盈率24.9倍）。 来源：FactSet 相关报告：1) 1H23预览：：更好的ASP抵消出货疲软；关注2H23E的需求复苏（链接） 2)NDR外卖：在1H23之前颠簸；Auto / VR / AR业务将推动长期增长2023年3月28日（链接） 3)强大的自动/ XR管道可抵御智能手机的逆风- 2023年3月22日（链接） 请阅读分析师认证和重要信息最后一页的披露来自彭博社的更多报告：RESP CMBR < GO >或 焦点图表 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司，CMBIGM 来源：公司，CMBIGM 收益修订 估价 保持持有新TP为78.09港元 我们维持持有新TP为78.09港元。我们从SOTP估值方法得出了12个月的TP，我们的TP基于FY24E每股收益24.8倍的加权平均目标市盈率，以反映1）Sunny在具有不同增长特征的多个业务中的多元化，以及2）不同细分市场的产品上行周期的可见性。 我们为其CCM业务分配18倍市盈率，以反映其在中国的第一地位，产品上升周期和先进技术能力。我们为其车载镜头业务分配了35倍的P / E，以反映车载镜头的高利润和高增长的行业性质（25％的CAGRFY20 - 23E）和Sy的全球第一市场份额。鉴于长期升级趋势和同行的持续份额增长，我们对其手机镜头细分市场采用25倍市盈率。 来源：彭博社，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。