信邦制药深度报告：享誉西南的医疗服务集团，多板块协同未来可期

——信邦制药深度报告 医疗服务，拥有核心资产 截至2023年7月4日，公司拥有贵医肿瘤医院、白云医院、乌当医院等6家医疗机构。其中，贵医肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，拥有先进的技术设备和优秀的专家团队；白云医院、乌当医院是拥有较高知名度的三级综合医院，拥有各自的特色学科。经过多年发展，公司已形成了以医疗服务为核心、辅以医药流通及特色中医药制造的业务架构，已在贵州省建立起具有明显竞争优势的优质医院网络，在贵州省形成了品牌优势。 中药制造，全产业链布局 在中成药业务板块，截至2023年7月4日，公司拥有11个国家基药目录品种，24个国家医保目录品种。在中药饮片业务板块，公司拥有品种138个、品规207个，加工产能达6000吨/年；公司实现了从种植基地建设、中药饮片生产到医疗机构使用的无缝链接，截至2023年7月4日，公司自建及共建道地药材基地面积合计超过22万亩，在全国拥有122个种植基地。 最新收盘价（元）4.4412mth A股价格区间（元）4.23-5.90总股本（百万股）1,943.85无限售A股/总股本94.16%流通市值（亿元）81.26 医药流通，贵州区域龙头 公司为贵州省医药流通龙头企业，拥有众多国内外知名上游供应商的省级独家代理权，建立了覆盖省内主要等级医院的销售网络。依托公司医疗服务终端，为上游供应商提供全渠道销售服务和多维度增值服务，为下游医疗机构提供一站式的供应链服务解决方案，凸显自身供应链价值。 ◼投资建议 我们预计2023—2025年公司营业收入为71.62/78.49/86.81亿元，增速分别为12.8%、9.6%、10.6%，归母净利润分别为3.02/3.97/4.64亿元，增速分别34.7%/31.3%/16.9%，当前股价对应2023-2025年PE分别为29x/22x/19x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示 医疗事故风险，医疗服务恢复不及预期，行业政策变化等。 目录 1管理层稳定，聚焦医疗服务主业.................................................4 1.1剥离非核心资产，坚持医疗服务为核心的业务架构.........41.2实控人变更后，管理架构稳定..........................................5 2打造核心资产，强化服务布局....................................................6 2.1民营医院朝阳产业，政策持续支持...................................72.2贵医肿瘤医院：贵州省唯一三甲肿瘤专科医院................72.3贵医白云医院：贵医临床教学中心.................................102.4贵医乌当医院：乌当区首家三级综合医院......................112.5仁怀新朝阳医院、六枝博大医院、六盘水安居医院：区域性二级综合医院....................................................................112.6公司床位扩张：十四五期间白云医院开放床位有望扩张至2500张.................................................................................12 3布局中药制造全产业链，与江苏省中医院等形成稳定合作......14 5盈利预测与关键假设.................................................................16 图 图1：公司业务架构...............................................................4图2：公司平台运营模式........................................................5图3：公司与现实际控制人及其一致行动人之间的产权及控制关系图.............................................................................6图4：肿瘤医院部分先进医疗设备.........................................8图5：贵医白云医院远景图..................................................10图6：近三年公司医疗服务收入（单位：亿元）.................13图7：近三年公司医疗服务毛利率（单位：％）.................13图8：近三年公司医药制造收入（单位：亿元）.................15图9：近三年公司医药制造毛利率（单位：％）.................15图10：近三年公司医药流通收入（单位：亿元）...............16图11：近三年公司医药流通毛利率（单位：％）...............16 表 表1：公司大事年表...............................................................4表2：公司旗下6家医院概览................................................5表3：信邦制药近十年控股股东、实控人和董事长、总经理变迁....................................................................................5表4：2016年至今多部社会办医支持政策出台.....................7表5：贵医肿瘤医院著名专家概览.........................................9表6：2022年报披露重要在建工程项目本期变动情况（单位：元）........................................................................12 公司深度 表7：2021年报披露重要在建工程项目本期变动情况（单位：元）........................................................................13表8：可比公司情况.............................................................17 1管理层稳定，聚焦医疗服务主业 1.1剥离非核心资产，坚持医疗服务为核心的业务架构 信邦制药成立于1995年，2000年进行了股改，于2010年在深交所挂牌上市。公司2010年上市时主营业务为中成药的研产销，2007年至2009年，公司银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊、护肝宁片、益心舒胶囊等中成药收入占公司营业总收入的85%以上。2014年公司完成了与科开医药的重大资产重组，进军医疗服务和医药流通行业，并初步形成了集医药生产、医药流通、医疗服务为一体的业务布局。2015年，公司收购中肽生化，新增多肽业务，2020年，公司剥离中肽生化等非核心资产。 经过多年发展，公司已成为集医疗服务、医药流通和医药制造为一体的医疗健康全产业链集团，形成了以医疗服务为核心、辅以医药流通及特色中医药制造的业务架构，构建了“医疗服务+”平台运营模式。截至2023年7月4日，公司拥有贵医肿瘤医院、白云医院、乌当医院、仁怀新朝阳医院等6家医疗机构，拥有床位数5000余张。 资料来源：公司2022年年报，上海证券研究所 1.2实控人变更后，管理架构稳定 2020年9月8日，信邦制药发布定增预案，拟向金域实业非公开发行股票3.6亿股，募集资金15.12亿元，用于偿还银行贷款和补充流动资金。2021年，此次定增完成后，贵州金域成为公司控股股东，安吉、安怀略（安吉的一致行动人）成为公司新的实控人，安怀略、安吉系父女关系。安怀略2014年3月至2016年8月任信邦制药总经理，2016年8月至2022年4月任信邦制药董事长。2022年5月起，安吉任公司董事长。通过此次实控人变更，公司实现了所有权与经营权的统一。 安吉，1993年出生，上海交通大学金融学士，美国哥伦比亚大学统计学硕士研究生。现任贵州信邦制药股份有限公司董事长、贵州金域实业投资合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人等。 安怀略，1963年出生，贵州医科大学医学学士，副主任医生。曾任信邦制药董事长、信邦制药总经理、贵州科开医药有限公司总经理、贵州医科大学附属医院急门诊主任。 公司具有稳定高效的管理层和管理团队。总经理孔令忠女士，曾任公司董事会秘书、财务总监、常务副总经理等职位，2016.8至今任公司总经理；财务总监肖娅筠女士，清华大学会计硕士，注册会计师，高级审计师，2015.5至今任公司副总经理、财务总监；董事会秘书陈船女士，高级会计师，曾任公司证券事务代表，2014.3至今任公司副总经理、董事会秘书。 2打造核心资产，强化服务布局 2.1民营医院朝阳产业，政策持续支持 由于公立医院产能扩张有限，且目前床位负荷饱满，民营医院作为有力补充一直是政策支持的方向，行业利好频出。2022年-2023年，《关于印发医疗机构设置规划指导原则（2021-2025年）的通知》和《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》等重磅政策发布，明确支持社会办医，增加专科医疗的有效供给，民营专科医院发展迎来机遇期。 2.2贵医肿瘤医院：贵州省唯一三甲肿瘤专科医院 根据贵医肿瘤医院官网介绍，贵医肿瘤医院成立于2007年，是贵州省唯一一家三级甲等肿瘤专科医院，医院是贵州省肿瘤疾病规范化治疗基地、贵州省肿瘤放疗质控中心、贵州省肿瘤疾病质量控制中心，是贵州省规模最大的肿瘤诊治中心和放射物理技 术中心；2022年入选国家癌症中心第一批“肝癌规范诊疗质量控制试点单位”及“卵巢癌规范诊疗质量控制试点单位”；是中国抗癌协会妇科恶性肿瘤MDT示范单位；是放射肿瘤专业住院医师规范化培训基地；其肿瘤学教研室是贵州省首个肿瘤学硕士授予点和肿瘤专业本科教学基地，承担本科、硕士、博士等不同层次人才的培养任务。 贵医肿瘤医院拥有先进的医疗设备。通过配备先进的医疗设备，医院积极打造具有国际化水平的手术室和ICU，进一步提升诊疗效率。贵医肿瘤医院拥有国内首台多功能双能能谱CT，国内第二台、贵州省内第一台六维放射治疗床，拥有直线加速器、PET-CT高端影像设备，拥有SPECT、电子腹腔镜等大型先进医疗设备。医院还拥有Edge四维影像放疗系统。2021年，贵州医科大学附属肿瘤医院分子病理诊断中心落成，配备了NextSeq550Dx、MiSeq Dx二代测序仪，院内高通量肿瘤基因测序让肿瘤诊疗更加精准。2021年10月，信邦集团与迈瑞医疗签署战略合作协议，有助于促进科技资源共享、降低医疗设备运营成本。2022年10月，贵医肿瘤医院引进美国通用电气DiscoveryTMPET-CT MI，系贵州省第一台全数字化PET-CT，配备了超高端64排128层CT和全身低剂量高清成像技术，具备业内最佳0.28mm可视空间分辨率，可探测到毫米级病灶，具有采集时间快、图像分辨率高和辐射剂量低的特点，将极大提高诊断结果准确性。 资料来源：贵医肿瘤医院官方微信公众号，上海证券研究所 贵医肿瘤医院拥有优秀的专家团队。医院高层次人才汇集，拥有胸部肿瘤著名专家卢冰教授、头颈肿瘤专家金风教授、介入学科专家周石教授、妇瘤外科专家杨英捷教授、肝胆外科专家潘耀振教授等一大批医学领军人才。 通过先进的医疗设备和优秀的专家团队，贵医肿瘤医院引领着