策略专题报告：历史上A股“政策底”的复盘与经验总结

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 历史上A股“政策底”的复盘与经验总结 [Table_Title2] 策略专题报告 [Table_Summary] 投资要点: 一、本文复盘了2008年以来A股市场5次典型的“政策底”：2008年9月、2012年6月、2015年7月、2018年10月和2022年3月。“政策底”的确认通常伴随着政策组合拳的持续密集出台，包括货币政策、财政政策和资本市场相关政策。政策落地上，货币宽松往往不会缺席，同时积极的财政政策和资本市场相关政策配合，提振市场对经济基本面和股市的信心。 二、“政策底”确认后市场往往出现反弹，但市场底部的构筑往往不是一蹴而就的，对经济基本面预期的好转和对资本市场信心的恢复才是市场走出底部的主要驱动力。复盘历次维稳政策密集出台后，A股市场反弹持续6个交易日至29个交易日，反弹幅度在4%至19%区间。但外围因素扰动或经济基本面担忧可能使得市场再次回落，例如：2008年，持续6个交易日反弹后，由于国内经济数据继续走弱、国庆假期美股市场暴跌等影响，市场再度走弱；2018年，受中美摩擦再度反复影响，A股市场又开始缓慢磨底；再如2022年疫情干扰国内产业链供应链，A股二次筑底。 三、7月政治局会议探明本轮“政策底”，后续宏观政策调控力度有望加大。7月24日中央政治局会议总体基调偏积极，并首次提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，奠定本轮A股“政策底”。政治局会议后A股阶段性反弹，而后由于7月进出口、社融、经济数据疲弱，及某大型地产民企现金流风险等事件冲击风险偏好，A股再次筑底。复盘A股历次“政策底”后的1-2个月，政策组合拳通常持续出台，而当前高频数据显示国内经济动能仍有些偏弱，因此，后续政策组合拳仍有望陆续出台：降准、降息等货币宽松政策仍有可能；房地产政策在融资端、需求端或加快优化，核心城市限购限贷、房贷利率、交易税费、普宅认定等方面或存在调整可能性；资本市场政策方面，近期证监会推出“活跃资本市场、提振投资者信心”一揽子政策措施，相关政策落地有望推动资本市场高质量发展，提振投资者信心。 四、历史上A股“政策底”后，市场底部区间往往需要反复夯实，等待政策效果的验证。站在当下，万得全A的市盈率为14倍，回落至近三年13%的分位；万得全A风险溢价为5.9%，升至近三年95%分位，A股已位于中长期价值配置区间。本轮“政策底”探明后，A股大概率会维持在一定区间来回震荡，短期内继续大跌的概率较低。 风险提示： 经济复苏不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师 [Table_Author] 分析师：李立峰 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 分析师：张海燕 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SAC NO：S1120521040002 [Table_Report] 相关研究 1.【华西策略】最新A股&港股&美股估值如何看？——估值周报（0814-0818） 2023-08-19 2.【华西策略】2023年中报前瞻：寻找基本面率先走出底部的行业 2023-08-16 3.【华西策略】最新A股&港股&美股估值如何看？——估值周报（0807-0811） 2023-08-12 证券研究报告|策略专题报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年08月20日 207811 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 复盘A股历史上的“政策底”到“市场底” .......................................................... 3 1.1. 2008年：救市三大政策，出台四万亿投资计划 ...................................................... 3 1.2. 2012年：发改委批复万亿投资项目，“国家队”集体增持 ............................................ 4 1.3. 2015年：各部委联合救市，“国家队”护盘 ........................................................ 6 1.4. 2018年：召开民营企业座谈会，民企纾困政策落地 .................................................. 8 1.5. 2022年：国务院金融委会议召开，稳经济一揽子措施落地 ........................................... 10 2. A股历次“政策底”的特征 ........................................................................ 11 3. 7月政治局会议探明本轮“政策底”，后续宏观政策调控力度有望加大 .................................. 12 4. 风险提示 ....................................................................................... 14 图表目录 图1 2008年以来，A股市场大致出现5次“政策底—市场底”组合 ............................................................................. 3 图2 2008年A股“政策底” ............................................................................................................................................. 4 图3 2008年逆周期调节和稳定资本市场的政策............................................................................................................... 4 图4 2012年A股“政策底” ............................................................................................................................................. 5 图5 2012年相关政策 ........................................................................................................................................................ 6 图6 2015年A股“政策底” ............................................................................................................................................. 7 图7 2015年救市政策 ........................................................................................................................................................ 8 图8 2018年A股“政策底” ............................................................................................................................................. 9 图9 2018年救市政策 ...................................................................................................................................................... 10 图10 2022年A股“政策底” ......................................................................................................................................... 11 图11 2022年稳增长政策................................................................................................................................................. 11 图12 2008年以来A股“政策底”、“市场底” ........................................................................................................... 12 图13 2023年7月政治局会议后，A股“政策底”基本探明 ......................................................................................... 13 图14 7月政治局会议表态“活跃资本市场、优化房地产政策”，此后资本市场、房地产领域政策陆续出台 .......... 14 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.复盘A股历史上的“政策底”到“市场底” 我们将“政策底”定义为：市场下跌一段时间后，高层对股市积极表态、稳定资本市场的政策密集出台后市场出现反弹的时点。复盘2008年后A股，市场大致出现5次“政策底—市场底”组合，分别为：1）2008年9月-2008年11月；2）2012年6月-2012年12月；3）2015年7月-2015年8月；4）2018年10月-2019年1月；5）2022年3月-2022年4月。 图1 2008年以来，A股市场大致出现5次“政策底—市场底”组合 资料来源：Wind、华西证券研究所 1.1.2008年：救市三大政策，出台四万亿投资计划 复盘2008年，美国次贷危机引发全球性金融危机，美股指数深度调整，但A股跌幅更大。2007年10月-2008年10月，A股市场持续了近一年的深度下跌，上证指数从2007年10月16日的最高6124点下跌至2008年10月28日的最低1664点，各行业、各风格板块悉数下跌，个股层面上涨的公司寥寥无几。 2008年“政策底”于9月份明确，9月-11月，国内宽货币政策、资本市场维稳政策、财政刺激政策陆续发力。2008年市场下跌过程中，逆周期调节和稳定资本市场的政策从4月开始陆续出台：4月23日，财政部、国家税务总局研究决定，自2008年4月24日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由原先的3‰调整为1‰。货币政策层面，央行自9月以来实行宽松的货币政策，五次下调存贷款基准利率，四次下调存款准备金率。2008年9月18日，政