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2024年A股行情深度复盘:“政策底”之下的牛市起点

2025-01-27陈刚、林煜辉、孔思迈东吴证券J***
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2024年A股行情深度复盘:“政策底”之下的牛市起点

证券研究报告 “政策底”之下的牛市起点 ——2024年A股行情深度复盘 证券分析师:陈刚 执业证书编号:S0600523040001邮箱:cheng@dwzq.com.cn 研究助理:林煜辉 执业证书编号:S0600124060012邮箱:linyh@dwzq.com.cn 研究助理:孔思迈 执业证书编号:S0600124070019邮箱:kongsm@dwzq.com.cn 2025年1月27日 市场整体走势、风格、行业、估值情况分析: •大势方面,2024年A股形成“双底”形态,在宏观政策转向后探底回升,万得全A年涨幅达到10%; •风格方面,全年来看大盘相对占优,沪深300、上证50等指数涨幅靠前,大盘价值年涨幅大幅领先;但9.24以来 ,成长风格反弹斜率更大; •行业方面,2024年行业表现呈现“杠铃”的特征,银行、公用等红利资产表现靠前;科技方向的通信、电子也跑出明显超额;大消费表现分化,“两新”分支(家电/汽车)以及商贸零售涨幅靠前; •涨跌归因:2024年、尤其是9.24以来,指数涨幅主要由估值贡献 •估值情况:截至2024年末,万得全A市盈率为18.5,处于2010年以来60%历史分位,较2023年末明显提升;上证 50、沪深300、科创50估值扩张明显;创业板指估值分位数偏低、有进一步抬升空间; •流动性水平与增量资金:2024年全A量能中枢为1.08万亿,9.24以来日均成交额达到2.08万亿;增量资金一方面是险资等中长期资金通过ETF入市,另一方面是9.24以来的活跃资金(两融余额提升)。 市场重要政策梳理及阶段性走势复盘: •阶段Ⅰ(1.1-2.5)——风险事件集中释放后年初急跌; •阶段Ⅱ(2.6-5.20)——政策组合拳打出,年后反弹; •阶段Ⅲ(5.21-9.18)——基本面复苏偏缓、海外推迟降息,指数震荡走弱; •阶段Ⅳ(9.19-12.31)——海内外政策迎来共振,“牛市起点”显现。 2024年A股细分交易线索回顾: •AI:2024年第一波行情始于春节后,海外Sora的问世和NV业绩超预期下,AI走出美股映射性行情,随后3月国产模型Kimi出圈强化国产AI“追赶”逻辑;年内第二波行情始于11月初海外AI应用业绩增长下的映射,随后在12月初字节豆包出圈、OpenAI的12场发布会等催化下,AI应用板块持续走强;12月中旬,AI板块高切低、软切硬 ,资金交易推理侧算力,算力各分支(ASIC、数据中心电源、有源AEC等)均有表现; •泛AI(人形机器人/自动驾驶):11月初人形机器人酝酿独立行情、11月末正式开启上攻;自动驾驶行情启动于 7月初,但囿于存量博弈的大盘环境,行情聚焦资金龙头、板块效应一般; •自主可控:6-7月,资金对于自主可控的关注主要在半导体产业链,“科特估”行情启动;8-9月,市场交易华为 (海思/鸿蒙/鲲鹏)、信创等泛自主可控分支;10月下旬-11月初,美国大选前夕,“特朗普”交易再次升温,资 金一方面短暂规避外销占比高的科技品种,另一方面强化了科技“自主”链条; •新质生产力:低空经济成为“新质生产力”的具象化板块,3月初正式发酵;4月下旬,新质生产力行情高切低 、向外扩散至合成生物、量子科技; •并购重组:9.24之前为个股零星行情;“并购六条”发布,并购相关标的开启普涨;11月中旬之后,由于重组标的变多,行情开始分化;12月中旬,中小市值指数见顶,重组指数回落。 风险提示: •国内经济复苏节奏不及预期;海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定性风险;地缘政治事件“黑天鹅”; 政策理解不到位。 目录 市场整体走势、风格、行业、估值情况分析 市场阶段性走势复盘细分交易线索回顾 2024年强势个股表现风险提示 2024年A股形成“双底”形态,在宏观政策转向后探底回升,万得全A年涨幅达到10% 5600万得全A指数2024年走势图 5400 5200 5000 Ⅰ年初下跌 美国非农超预期强势;而国内“再通胀未至”且政策预期证伪 Ⅱ政策组合拳打出,年后反弹 证监会换帅后,市场在风险偏好和流动性双双改善的催动下大力反弹 Ⅲ基本面复苏偏缓、政策定力较强,指数回调 联储降息推迟、国内基本面偏弱,海外不确定性增加,但政策定力整体偏强,市场再度走弱 Ⅳ政策底之下,牛市起点显现 11月8日,人大常委会公布十万亿化债方案 12月19日美联 4800 4600 4400 4200 市场急跌使得雪球产品等尾部风险集中释放 2月20日,5年期LPR超预期下调25BP 4月12日,新“国九条”发布 5月17日,517 7月13日,枪击事件突发,特朗普上台预期强化 8月5日,日元套息交易出现逆转,全球股市上演“黑色星期一” 11月6日,特朗普以横扫姿态胜出大选 9月27日,央行降息降准 9月26日,政治局 会议于非常规月 储鹰派降息 12月9日政治局会议召开,提出“货币政策适度宽松”; 12月11-12日, 中央经济工作会 4000 3800 3600 3月1日,“两新”行动方案审议通过 2月7日,证监会新任主席吴清上任 地产新政出台 7月15-18日三中全会胜利召开,公布长期发展规划 7月22日,OMO、LPR降息10BP 9月19日,美联储降息落地 份讨论经济,定调积极 9月24日,金融口会议召开,宏观政策开始转向 议召开,延续积 极定调 大盘优于小盘:2024全年来看大盘相对占优,核心蓝筹指数如沪深300、上证50等指数涨幅靠前。 9月24日以来,小微盘表现出更好的弹性,北证50在9-10月累涨近80%。 价值优于成长:红利和双创板块在2024年均有阶段性的超额表现。但整体来看,大盘价值指数的年涨幅 仍然大幅领先于其他指数。 9月24日以来,成长风格反弹的斜率更大,科创50自9.24至2024年底涨幅超50%,创指涨幅接近40% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 图:A股不同风格指数2024年全年及各月涨跌情况 指数名称 年涨跌幅(%) 2024年9月24日至年底涨跌幅(%) 中证红利 12.31 16.0 2.21 6.59 -0.61 2.21 3.09 -5.55 -4.48 -3.30 15.23-6.67 1.37 3.51 万得全A 10.00 28.1 -12.59 9.67 1.35 1.02 -1.21 -5.13 0.27 -3.97 22.212.28 1.34 -1.96 万得微盘 10.00 41.9 -21.28 -4.61 13.18-5.09 0.83 -8.33 3.42 1.62 24.21 11.54 9.93 -7.83 大盘价值 26.88 17.2 4.61 5.42 -0.49 2.49 1.74 -0.66 -1.41 -1.73 15.07 -3.90 -0.66 4.88 科创50 16.07 53.8 -19.62 17.94 -5.57 0.62 -3.16 -4.19 4.40 -6.62 25.67 11.13 3.91 -1.83 中证A50 15.54 21.2 -5.61 8.71 0.77 2.30 -1.19 -3.55 -0.43 -2.34 22.02 -3.90 -0.42 0.93 上证50 15.42 19.7 -3.09 7.05 0.07 2.04 -0.08 -2.73 -0.81 -1.69 17.99 -4.44 -0.31 2.28 沪深300 14.68 22.5 -6.29 9.35 0.61 1.89 -0.68 -3.30 -0.57 -3.51 20.97 -3.16 0.66 0.47 创业板指 13.23 39.9 -16.81 14.85 0.62 2.21 -2.87 -6.74 0.28 -6.38 37.62 -0.49 2.75 -3.71 中证A500 12.98 23.7 -8.79 10.70 0.86 1.88 -1.18 -3.81 -0.64 -3.64 21.63 -1.50 0.12 -0.25 上证指数 12.67 21.9 -6.27 8.13 0.86 2.09 -0.58 -3.87 -0.97 -3.28 17.39 -1.70 1.42 0.76 深证成指 9.34 28.8 -13.77 13.61 0.75 1.98 -2.32 -5.51 -1.07 -4.63 26.13 0.58 0.19 -1.86 小盘价值 7.58 18.8 -4.97 9.74 -1.02 5.20 -0.78 -7.95 -2.06 -4.39 20.80 -1.91 0.26 -2.48 大盘成长 7.58 26.4 -12.92 12.02 2.50 0.59 -1.58 -5.73 -1.60 -2.73 25.70 -2.98 0.30 -1.53 中证500 5.46 27.4 -13.49 13.83 -1.13 2.93 -2.44 -6.89 -1.14 -5.06 23.80 2.75 -0.84 -2.16 中证1000 1.20 33.3 -18.72 11.69 1.81 1.03 -2.59 -8.58 -0.14 -5.31 23.32 7.14 1.18 -3.74 中证2000 -2.14 35.8 -20.97 5.97 6.21 -2.93 -2.20 -9.15 -0.17 -3.78 22.49 9.73 3.96 -4.98 小盘成长 -2.27 29.3 -18.10 14.09 -1.83 2.77 -0.86 -8.66 -1.33 -5.54 24.56 1.92 1.47 -4.66 北证50 -4.14 73.0 -22.52 9.73 -8.11 -3.73 -5.24 -8.11 1.26 -8.85 34.60 43.80 1.25 -19.08 2024年行业涨跌幅呈现出较为明显的“杠铃”的特征 以大金融、公用事业为代表的红利资产表现靠前,银行领涨申万一级行业。 科技方向的通信、电子也相对沪深300跑出了较为明显的超额收益 大消费板块表现分化,家电、汽车(“两新”政策+出海逻辑)以及商贸零售(消费政策催化)涨幅靠前,而医药、农牧、美护、食品等板块领跌 40 30 20 10 0 -10 银行 非银金融 通信家用电器 电子汽车 沪深300商贸零售交通运输公用事业万得全A国防军工石油石化建筑装饰机械设备计算机 煤炭 综合有色金属电力设备 传媒环保钢铁房地产 基础化工社会服务纺织服饰建筑材料轻工制造食品饮料美容护理农林牧渔 医药生物 -20 图:A股申万行业2024年年度涨跌幅 2024年、尤其是9.24以来,指数涨幅主要由估值贡献。在海内外政策走向共振宽松、资本市场改革政策持续出台、基本面弱复苏但政策预期空间打开的背景下,市场交易流动性逻辑,估值驱动下指数走强。 拔估值行情下,散户、游资、量化等活跃资金有更好的赚钱效应,9.24以来市场情绪指数领跑。 图:A股市场主要指数估值涨幅及贡献情况 主要指数 2024年指数 涨幅(%) 2024年PE涨幅(%) 924至年底PE 涨幅(%) 924至年底 PE贡献(%) 万得全A 10.0 11.2 18.6 66.2 上证指数 12.7 16.1 14.2 64.9 创业板指 13.2 19.4 34.3 86.0 科创50 16.1 88.1 76.5 142.3 深证成指 9.3 19.0 21.8 75.4 北证50 -4.1 66.0 91.1 124.8 中证A500 13.0 19.8 15.5 65.2 沪深300 14.7 19.1 12.7 56.5 中证500 5.5 26.2 35.1 128.1 中证1000 1.2 3.7 20.9 62.7 中证2000 -2.1 22.2