智能马桶稳健扩张，渠道布局持续深化

2023年8月22日 [table_main]智能马桶稳健扩张，渠道布局持续深化 公司点评报告模板箭牌家居(001322.SZ) 推荐维持评级 核心观点： 分析师 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收34.34亿元，同比增长3.84%；归母净利润1.71亿元，同比下降28.24%；基本每股收益0.18元/股。其中，公司第二季度单季实现营收23.24亿元，同比增长6.69%；归母净利润1.68亿元，同比下降20.84%。 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 促销抢占终端市场，毛利率大幅下滑。报告期内，公司综合毛利率为29.44%，同比下降5.4pct。其中，23Q2单季毛利率为28.96%，同比下降5.33pct，环比下降1.48pct。毛利率大幅下滑，主要是因为：公司加大市场促销力度，促进主要产品品类销售，扩大市场份额，但拉低了整体毛利率。 费用率有所改善，净利率同比下降。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为22.02%，同比下降2.19pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49%/9.2%/4.37%/-0.04%，分别同比下降1.04pct/ 0.84pct/ 0.03pct /0.27pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为4.97%，同比下降2.24pct；23Q2单季净利率为7.23%，同比下降2.51pct，环比提升6.98pct。 卫生陶瓷稳健扩张，智能化发展驱动成长。2023年上半年，公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房业务分别实现营收16.71/9.48 / 3.35 / 2.1 / 1.76亿元，分别同比变动+9.7% / +4.79% /-6.22% /-16.5%/-1.61%。其中，智能坐便器销售数量同比增长37.15%，实现营收6.87亿元，同比增长13.84%，占总营收比例达到20.01%，同比提升1.75pct。根据奥维云网、中国家电网、高盛数据，目前中国智能坐便器市场普及率约为4%~5%，预计将于2026年达到11%，相比日本（90%）、韩国（60%）、美国（60%）存在较大发展空间。 全渠道布局协同发展，电商、装企渠道表现亮眼。报告期内，公司经销模式实现29.67亿元，同比增长1.07%，占比86.85%；直销模式实现4.49亿元，同比增长26.82%，占比13.15%。经销零售方面，截至2023年6月末，公司终端门店网点达到14,603家，实现13.35亿元，同比下降1.23%。电商方面，推进“1+N”多店铺矩阵战略，并加大新兴内容平台布局，实现7.16亿元，同比增长15.01%。家装方面，拓展全国性头部装企合作，并借助经销商开拓中小微装企，实现5.09亿元，同比增长13.01%。工程方面，公司推动客户结构多元化发展，持续开发教育、医疗机构、企业、酒店和政府工程业务，实现8.49亿元，同比下降1.22%。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 投资建议：公司深耕卫浴领域，线下渠道实力深厚，持续推动全渠道布局，智能坐便器渗透空间广阔，预计公司2023 / 24 / 25年能够实现基本每股收益0.73/0.89/1.11元/股，对应PE为24X /20X / 16X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 [table_avow]本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn [table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn