上半年业绩短期承压，全球登记布局和ToC渠道建设持续深化

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 上半年业绩短期承压，全球登记布局和ToC渠道建设持续深化 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 8月29日晚间，公司发布2023年中期报告，公司2023H1实现营业总收入50.44亿元，同比-35.16%，实现归母净利润4.24亿元，同比-52.19%；2023年Q2实现营业总收入28.10亿元，同比-39.69%，环比+25.84%，实现归母净利润2.42亿元，同比-51.69%，环比32.14%。 ⚫ 主营产品价格同比下降，公司上半年业绩承压下滑 公司2023H1实现营业总收入50.44亿元，同比-35.16%，实现归母净利润4.24亿元，同比-52.19%。主要原因是产品售价下降及部分主要市场库存偏高，客户推迟采购影响所致。2023上半年，国内外市场需求不足，市场端采购观望、延迟采购及去库存，加剧了阶段性的供应过剩，导致农药价格整体持续下行。而公司主营业务以制剂销售为主，毛利率水平相对稳定，2023H1公司除草剂业务毛利率为20.12%，同比仅下降0.74pct。同时各主要市场处于降库存期。大多数作物保护品原药品种价格的持续走低以及各主要市场（尤其是美国和巴西）渠道中偏高库存，使得各市场普遍处于去库存期，即便是库存水平并不高的市场也普遍对于新的需求尽可能推迟以避降价风险，进而导致公司销量情况不佳。 ⚫ 全面加码全球登记布局，持续开展新市场ToC渠道建设 润丰全面加码并提速了在全球的登记布局，目前登记团队成员规模从2022年的169人增加到现有的180人。首次在波兰、突尼斯、亚美尼亚、津巴布韦、多哥、马达加斯加、博茨瓦纳等国获得登记。截至2023年6月30日，公司共拥有300多项中国国内登记，约5,400多项海外登记。同时润丰持续开展新市场的拓展，加速完善全球营销网络的构建。新完成美国、加拿大、马里、几内亚、摩尔多瓦、蒙古等市场的深度调研；新成立了澳大利亚、新西兰、土耳其、圭亚那、加纳、多米尼加、突尼斯、阿尔及利亚等新的全资或合资子公司或办事处；新在土耳其、柬埔寨全资或合资组建当地团队启动了在当地的TOC渠道构建和品牌销售。未来随着全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入，公司可以进一步掌握制剂销售主动权，同时进一步增厚公司利润。 ⚫ 加快公司产品一体化布局，降本增效提高公司盈利能力 公司多个产能扩大项目同步进行，加快公司产品一体化布局，一方面通过扩大制剂产能增强对于终端市场的掌控，下沉销售渠道，提升盈利能力；另一方面依托原药生产掌握经营主动权，规避原料价格的大 [Table_StockNameRptType] 润丰股份（301035） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-30 [Table_BaseData] 收盘价（元） 76.51 近12个月最高/最低（元） 106.2/63.6 总股本（百万股） 277 流通股本（百万股） 88 流通股比例（%） 31.70 总市值（亿元） 212 流通市值（亿元） 67 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.深耕农药领域二十年，推进中国品牌全球化 2023-04-28 -47%-31%-15%0%16%8/2211/222/235/23润丰股份沪深300 [Table_CompanyRptType1] 润丰股份（301035） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 幅波动，进而提高抗风险能力。截至2023年6月30日，公司1个国内首创工艺单线多产品项目目前正在试生产运行；2个原药产品全流程连续化项目已完成开发，具备实施条件；2个原药产品预计2023年下半年完成开发，2024年具备实施条件；1个原药产品预计2024年下半年完成开发，2025年具备实施条件。 ⚫ 投资建议 我们看好公司未来全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入以及产品一体化布局带来的利润增量。考虑到农药行业低景气现状，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.13、14.61、17.31亿元（原预测值为16.05、19.72、22.34亿元），同比增速为-14.2%、20.5%、18.4%。对应 PE 分别为17.48、14.51、12.25倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）主要农药进口国政策变化； （2）农药产品境外自主登记投入； （3）汇率波动； （4）项目投产进度不及预期； （5）产品出口退税政策变动。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14460 13165 14744 17238 收入同比（%） 47.6% -9.0% 12.0% 16.9% 归属母公司净利润 1413 1213 1461 1731 净利润同比（%） 76.7% -14.2% 20.5% 18.4% 毛利率（%） 20.2% 18.3% 18.7% 19.1% ROE（%） 22.9% 17.4% 17.3% 16.9% 每股收益（元） 5.12 4.38 5.27 6.25 P/E 17.01 17.48 14.51 12.25 P/B 3.90 3.04 2.50 2.08 EV/EBITDA 10.14 10.72 8.58 6.99 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 润丰股份（301035） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9015 9276 10016 12034 营业收入 14460 13165 14744 17238 现金 3794 3903 4319 5229 营业成本 11533 10761 11987 13947 应收账款 3202 3022 3324 3922 营业税金及附加 18 17 19 22 其他应收款 34 23 30 33 销售费用 292 281 306 363 预付账款 75 88 88 108 管理费用 370 366 393 469 存货 1657 1976 1962 2422 财务费用 -345 -84 -84 -96 其他流动资产 253 264 292 321 资产减值损失 -7 -13 0 -6 非流动资产 2584 3924 4838 5888 公允价值变动收益 -171 0 0 0 长期投资 2 2 1 1 投资净收益 -259 39 49 57 固定资产 1692 2752 3442 4274 营业利润 1776 1502 1811 2145 无形资产 226 339 450 562 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资产 664 831 945 1050 营业外支出 29 0 0 0 资产总计 11599 13200 14854 17923 利润总额 1753 1502 1811 2145 流动负债 5117 5825 5896 7104 所得税 265 222 271 319 短期借款 404 424 444 464 净利润 1488 1280 1540 1825 应付账款 753 947 919 1148 少数股东损益 74 67 79 94 其他流动负债 3959 4454 4533 5492 归属母公司净利润 1413 1213 1461 1731 非流动负债 95 121 144 159 EBITDA 2051 1659 2030 2366 长期借款 17 37 57 77 EPS（元） 5.12 4.38 5.27 6.25 其他非流动负债 78 84 87 82 负债合计 5212 5947 6041 7264 主要财务比率 少数股东权益 203 270 349 443 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 277 277 277 277 成长能力 资本公积 2301 2325 2325 2325 营业收入 47.6% -9.0% 12.0% 16.9% 留存收益 3606 4381 5863 7614 营业利润 75.3% -15.4% 20.6% 18.4% 归属母公司股东权益 6184 6984 8465 10216 归属于母公司净利润 76.7% -14.2% 20.5% 18.4% 负债和股东权益 11599 13200 14854 17923 获利能力 毛利率（%） 20.2% 18.3% 18.7% 19.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.8% 9.2% 9.9% 10.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 22.9% 17.4% 17.3% 16.9% 经营活动现金流 1371 2111 1605 2261 ROIC（%） 23.1% 15.6% 15.7% 15.5% 净利润 1488 1280 1540 1825 偿债能力 折旧摊销 186 241 302 318 资产负债率（%） 44.9% 45.0% 40.7% 40.5% 财务费用 24 68 72 76 净负债比率（%） 81.6% 82.0% 68.5% 68.1% 投资损失 260 -39 -49 -57 流动比率 1.76 1.59 1.70 1.69 营运资金变动 -805 553 -263 89 速动比率 1.39 1.20 1.32 1.31 其他经营现金流 2511 735 1804 1745 营运能力 投资活动现金流 -867 -1558 -1179 -1329 总资产周转率 1.32 1.06 1.05 1.05 资本支出 -584 -1527 -1208 -1368 应收账款周转率 5.23 4.23 4.65 4.76 长期投资 -26 -17 -20 -18 应付账款周转率 14.13 12.66 12